单季度扣非净利创历史新高，看好公司长期价值

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月31日增持唐山港（601000.SH）单季度扣非净利创历史新高，看好公司长期价值核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cnluodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价3.56元总市值/流通市值21096/21096百万元52周最高价/最低价4.49/2.48元近3个月日均成交额168.44百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《唐山港（601000.SH）-受益于渤海湾港口整合，装卸主业有望迎量价齐升》——2023-08-20唐山港发布2023年三季报，单季度扣非净利创历史新高。唐山港2023前三季度实现营业收入44.49亿元，同比增长1.13%，实现归母净利润16.14亿元，同比增长16.42%，实现扣非归母净利润16.07亿元，同比增长21.91%。Q3单季度，公司实现营业收入15.25亿元，同比下降14.45%，但是实现归母净利润5.84亿，同比增长17.55%，扣非归母净利润5.81亿，同比增长21.62%，其中扣非归母净利润规模创下历史新高。第三季度收入下降但利润提升，或主要来自于业务结构优化。单三季度来看，公司虽总体收入同比下滑，但是毛利率达到51.83%、净利率达到40.77%，或主要来自于低毛利率的商品销售业务规模有所缩减，装卸主业的收入占比进一步提升所致。具体来看，第三季度公司实现货物吞吐量5850.67万吨，同比增长1.22%，其中矿石吞吐量2836.03万吨，同比增长7.00%，煤炭吞吐量1722.06万吨，同比下滑14.14%，钢铁吞吐量477.81万吨，同比增长29.13%，其他货种完成吞吐量814.77万吨，同比增长8.05%，虽煤炭业务整体表现偏弱，但是其他品类均实现了较快增长，公司利润的高增长证实了公司专注主业剥离亏损业务的效果优异。国家发行特别国债，或对钢铁产业链需求形成拉动。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，特别国债主要投向于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，或对基建及相关产业需求形成拉动，散货吞吐量需求有望得以提振。风险提示：宏观经济超预期下滑，港口整合不及预期，钢铁超预期限产等。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。唐山港股份2023Q3营收同比下降但扣非归母净利润创历史新高，是公司聚焦装卸主业剥离亏损业务战略的优异成果，自2020年以来，公司经营质量持续改善，虽短期煤炭需求仍较为低迷，但是我们认为特别国债的发行将拉动我国基建投资进而拉动散货吞吐量，公司背靠唐山钢铁产业有望充分受益，维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司实现净利润21.04/22.38/23.06亿元，同比分别+24.5%/+6.4%/+3.0%，对应PE估值10.0/9.4/9.1倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,0755,6206,1366,2276,265(+/-%)-22.5%-7.5%9.2%1.5%0.6%净利润(百万元)20891690210422382306(+/-%)13.4%-19.1%24.5%6.4%3.0%每股收益（元）0.350.290.360.380.39EBITMargin29.4%28.9%34.8%36.9%37.8%净资产收益率（ROE）11.3%8.8%10.6%10.9%10.9%市盈率（PE）10.112.510.09.49.1EV/EBITDA9.410.27.67.27.0市净率（PB）1.141.101.071.031.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2唐山港发布2023年三季报，单季度扣非净利创历史新高。唐山港2023前三季度实现营业收入44.49亿元，同比增长1.13%，实现归母净利润16.14亿元，同比增长16.42%，实现扣非归母净利润16.07亿元，同比增长21.91%。Q3单季度，公司实现营业收入15.25亿元，同比下降14.45%，但是实现归母净利润5.84亿，同比增长17.55%，扣非归母净利润5.81亿，同比增长21.62%，其中扣非归母净利润规模创下历史新高。图1：唐山港营业收入及增速图2：唐山港归母净利润及增速资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理图3：唐山港单季度营业收入及增速图4：唐山港单季度归母净利润及增速资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理第三季度收入下降但利润提升，或主要来自于业务结构优化。单三季度来看，公司虽总体收入同比下滑，但是毛利率达到51.83%、净利率达到40.77%，或主要来自于低毛利率的商品销售业务规模有所缩减，装卸主业的收入占比进一步提升所致。具体来看，第三季度公司实现货物吞吐量5850.67万吨，同比增长1.22%，其中矿石吞吐量2836.03万吨，同比增长7.00%，煤炭吞吐量1722.06万吨，同比下滑14.14%，钢铁吞吐量477.81万吨，同比增长29.13%，其他货种完成吞吐量814.77万吨，同比增长8.05%，虽煤炭业务整体表现偏弱，但是其他品类均实现了较快增长。公司利润的高增长证实了公司专注主业、剥离亏损业务战略的效果优异。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：唐山港Q3单季度各品类散货吞吐量同比情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理国家发行特别国债，或对钢铁产业链需求形成拉动。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，特别国债主要投向于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，或对基建及相关产业需求形成拉动，散货吞吐量需求有望得以提振。风险提示：宏观经济超预期下滑，港口整合不及预期，钢铁超预期限产等。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。唐山港股份2023Q3营收同比下降但扣非归母净利润创历史新高，是公司聚焦装卸主业剥离亏损业务战略的优异成果，自2020年以来，公司经营质量持续改善，虽短期煤炭需求仍较为低迷，但是我们认为特别国债的发行将拉动我国基建投资进而拉动散货吞吐量，公司背靠唐山钢铁产业有望充分受益，维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司实现净利润21.04/22.38/23.06亿元，同比分别+24.5%/+6.4%/+3.0%，对应PE估值10.0/9.4/9.1倍，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物529767757567879710117营业收入60755620613662276265应收款项2428422471478481营业成本36293443338633063277存货净额105104938987营业税金及附加164126135134132其他流动资产855837920934940销售费用31111流动资产合计8685813890511029811625管理费用440382435440443固定资产98629414880079607111研发费用5644414947无形资产及其他16081669160315361469财务费用(28)(50)(108)(123)(142)投资性房地产8961162116211621162投资收益594500500500500长期股权投资26922952325235523852资产减值及公允价值变动(80)6000资产总计2374423335238682450825219其他收入189(12)(41)(49)(47)短期借款及交易性金融负债11111营业利润25712212274529203008应付款项12591237110710601043营业外净收支2147000其他流动负债2041904893861850利润总额25932258274529203008流动负债合计33012143200119221893所得税费用440448494526541长期借款及应付债券00000少数股东损益64121147156161其他长期负债637655655655655归属于母公司净利润20891690210422382306长期负债合计637655655655655现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计39382797265525772548净利润20891690210422382306少数股东权益12591364140814551503资产减值准备100(60)(1)(4)(4)股东权益1854719173198052047621168折旧摊销87172498110111020负债和股东权益总计2374423335238682450825219公允价值变动损失80(6)000财务费用(28)(50)(108)(123)(142)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(2368)559(264)(99)(40)每股收益0.350.290.360.380.39其它(100)93455052每股红利0.350.210.250.260.27经营活动现金流6713000286531963334每股净资产3.133.243.343.463.57资本开支0(170)(300)(100)(100)ROIC8.99%7.97%12%16%17%其它投资现金流00000ROE11.26%8.81%11%11%11%投资活动现金流(341)(429)(600)(400)(400)毛利率40%39%45%47%48%权益性融资(0)0000EBITMargin29%29%35%37%38%负债净变化(134)0000EBITDAMargin44%42%51%53%54%支付股利、利息(2098)(1227)(1473)(1566)(1614)收入增长-22%-7%9%1%1%其它融资现金流43121362(0)00净利润增长率13%-19%25%6%3%融资活动现金流(151)(1092)(1473)(1566)(1614)资产负债率22%18%17%16%16%现金净变动179147879212301320股息率9.9%5.8%7.0%7.4%7.7%货币资金的期初余额51185297677575678797P/E10.112.510.09.49.1货币资金的期末余额529767757567879710117P/B1.11.11.11.01.0企业自由现金流02415217026952821EV/EBITDA9.410.27.67.27.0权益自由现金流03777225827962937资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取