营收稳健增长，研发投入持续加大

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月30日 公司研究 营收稳健增长，研发投入持续加大 ——博思软件（300525.SZ）2023年三季报点评 买入（维持） 事件：2023年前三季度公司共实现营收11.01亿元，同比增长15.02%；共实现归母净利润1808万元，同比增长68.44%；共实现扣非归母净利润913万元，同比增长506.35%。公司第三季度营收4.78亿元，同比增长5.11%；归母净利润6289万元，同比增长2.70%；扣非归母净利润6067万元，同比增长7.86%。 营收稳健增长：公司前三季度营收同比增长15.02%，面对复杂的宏观经济，公司前三季度营收依然保持稳健增长，分季度看，2023年Q1营收2.25亿元，同比增长19.17%；Q2营收3.99亿元，同比增长26.86%；Q3营收4.78亿元，同比增长5.11%。归母净利润分季度看，2023年Q1归母净利润-5842万元，2022年Q1归母净利润-4298万元；Q2归母净利润1360万元，同比增长280.66%；Q3归母净利润6289万元，同比增长2.70%。 研发投入持续加大：2023年前三季度公司销售费用率18.85%，同比增加0.56个百分点；管理费用率19.41%，同比减少0.51个百分点；2023年前三季度研发费用3.10亿元，同比增长42.41%，研发费用率28.15%，同比增加5.41个百分点。2023年前三季度公司毛利率64.49%，相比2022年增加2.86个百分点。 股权激励计划彰显公司发展信心：2023年9月公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量为2,650万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的3.53%。首次授予的激励对象总人数791人，为公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干。归属考核年度为2023-2025年三个会计年度。考核目标为以2020-2022年平均净利润为基数（以公司经审计的合并报表中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润作为计算依据），2023-2025年净利润增长率分别不低于60%、100%、150%。即2023-2025年扣非归母净利润分别不低于3.04、3.81、4.76亿元，其中2023年扣非归母净利润同比增速不低于33%。 盈利预测、估值与评级：考虑到宏观经济对公司下游客户需求的影响以及信创进展不及预期，下调公司23-25年营收预测至24.43/31.20/40.70亿元，较上次预测-7%/-13%/-12%；下调公司23-25年归母净利润预测至3.50/4.67/6.32亿元，较上次预测-16%/-21%/-25%，对应PE分别为29x/22x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：财政一体化、数字采购业务发展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,564 1,919 2,443 3,120 4,070 营业收入增长率 37.65% 22.72% 27.28% 27.72% 30.46% 净利润（百万元） 229 254 350 467 632 净利润增长率 41.62% 11.05% 37.65% 33.46% 35.15% EPS（元） 0.57 0.42 0.47 0.62 0.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.27% 12.07% 13.68% 15.71% 17.84% P/E 24 33 29 22 16 P/B 3.4 4.0 4.0 3.5 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-27，2021/2022/当前股本分别为4.00/6.13/7.51亿股 当前价：13.75元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：颜燕妮 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.51 总市值(亿元)： 103.22 一年最低/最高(元)： 12.90/22.37 近3月换手率： 51.16% 股价相对走势 -29%-17%-5%8%20%10/2202/2304/2307/23博思软件沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.74 -1.40 -37.54 绝对 -7.30 -11.95 -22.07 资料来源：Wind 相关研报 票据创新业务逐步落地，看好公司业务多点开花——博思软件（300525.SZ）2022年年报&2023年一季报点评（2023-04-26） 财政一体化方兴未艾，公采步入收获期——博思软件（300525.SZ）投资价值分析报告（2023-02-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 博思软件（300525.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,564 1,919 2,443 3,120 4,070 营业成本 546 737 893 1,163 1,510 折旧和摊销 22 23 42 47 50 税金及附加 13 14 17 22 29 销售费用 253 281 355 447 575 管理费用 238 255 320 402 521 研发费用 241 346 436 544 698 财务费用 0 -3 -11 -15 -18 投资收益 4 -2 -2 -2 -2 营业利润 284 308 424 564 763 利润总额 284 308 423 564 762 所得税 29 16 22 28 38 净利润 254 291 401 535 724 少数股东损益 25 37 51 68 92 归属母公司净利润 229 254 350 467 632 EPS(元) 0.57 0.42 0.47 0.62 0.84 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 310 309 271 420 579 净利润 229 254 350 467 632 折旧摊销 22 23 42 47 50 净营运资金增加 285 325 478 399 499 其他 -226 -294 -599 -493 -602 投资活动产生现金流 -237 -348 -35 -11 -11 净资本支出 -149 -277 -8 -8 -9 长期投资变化 77 103 0 0 0 其他资产变化 -165 -174 -28 -2 -2 融资活动现金流 -178 186 223 -151 -50 股本变化 119 213 138 0 0 债务净变化 -151 30 111 -115 0 无息负债变化 199 127 118 221 285 净现金流 -105 146 458 259 517 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 2,528 3,247 3,979 4,569 5,511 货币资金 848 1,007 1,466 1,725 2,242 交易性金融资产 70 100 100 100 100 应收账款 570 815 1,002 1,279 1,622 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 49 55 69 88 115 存货 113 93 179 233 302 其他流动资产 17 12 23 36 55 流动资产合计 1,678 2,096 2,856 3,485 4,467 其他权益工具 3 3 3 3 3 长期股权投资 77 103 103 103 103 固定资产 174 169 239 281 300 在建工程 132 360 270 203 153 无形资产 72 67 54 44 36 商誉 292 292 292 292 292 其他非流动资产 0 22 27 27 27 非流动资产合计 851 1,152 1,123 1,084 1,043 总负债 663 820 1,049 1,155 1,440 短期借款 42 4 115 0 0 应付账款 210 274 333 433 562 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 2 13 29 53 流动负债合计 637 716 965 1,071 1,356 长期借款 0 69 69 69 69 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 1 1 1 1 非流动负债合计 26 105 84 84 84 股东权益 1,865 2,427 2,930 3,414 4,071 股本 400 613 751 751 751 公积金 661 677 712 759 822 未分配利润 624 818 1,097 1,467 1,968 归属母公司权益 1,605 2,108 2,559 2,976 3,540 少数股东权益 260 319 370 439 531 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 65.1% 61.6% 63.4% 62.7% 62.9% EBITDA率 21.1% 19.0% 21.6% 21.1% 20.8% EBIT率 19.5% 17.6% 19.9% 19.6% 19.6% 税前净利润率 18.1% 16.0% 17.3% 18.1% 18.7% 归母净利润率 14.6% 13.3% 14.3% 15.0% 15.5% ROA 10.1% 9.0% 10.1% 11.7% 13.1% ROE（摊薄） 14.3% 12.1% 13.7% 15.7% 17.8% 经营性ROIC 14.8% 13.1% 15.8% 17.8% 20.3% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 26% 25% 26% 25% 26% 流动比率 2.63 2.93 2.96 3.26 3.30 速动比率 2.46 2.80 2.78 3.04 3.07 归母权益/有息债务 24.13 21.77 12.33 32.13 38.22 有形资产/有息债务 31.84 29.10 17.17 44.94 55.19 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 16.18% 14.63% 14.53% 14.33% 14.13% 管理费用率 15.24% 13.30% 13.10% 12.90% 12.80% 财务费用率 -0.02% -0.15% -0.44% -0.47% -0.44% 研发费用率 15.41% 18.04% 17.84% 17.44% 17.14% 所得税率 10% 5% 5% 5% 5% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.10 0.06 0.07 0.09 0.12 每股经营现金流 0.78 0.50 0.36 0.56 0.77 每股净资产 4.02 3.44 3.41 3.96 4.72 每股销售收入 3.91 3.13 3.25 4.16 5.42 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 24 33 29 22 16 PB 3.4 4.0 4.0 3.5 2.9 EV/EBITDA 18.4 25.2 21.0 16.8 13.0 股息率 0.7% 0.4% 0.5% 0.7% 0.9% 中