集运指数（欧线）：趋势下行

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 集运指数（欧线）：趋势下行 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 huangliunan021151@gtjas.com 郑玉洁（联系人） 从业资格号：F03107960 zhengyujie026585@gtjas.com 【基本面跟踪】 表1：集运指数（欧线）基本面数据 昨日收盘价日涨跌昨日成交较前日变动昨日持仓EC2404758.80.44%243,582-141,82765,74704合约基差EC04-06EC04-12单位SCFIS：欧洲航线点SCFIS：美西航线点单位SCFI：欧洲航线$/TEUSCFI：美西航线$/FEU$/40'GP$/20'GPMaersk401117614MSC301200660COSCO331825925CMA341475850EMC331550850HPL-Spot321300750远东-北美远东-欧洲美元指数美元兑离岸人民币现货2023/11/4 上海2023/12/14 鹿特丹2023/11/4 上海2023/12/7 鹿特丹2023/11/8 上海2023/12/10 鹿特丹2023/11/2 上海2023/12/2 鹿特丹2023/11/4 上海2023/12/8 鹿特丹2023/11/4 上海2023/12/7 鹿特丹欧线106.820.25%7.330.22%运力投放汇率昨日价格昨日（万TEU/周）周涨幅52.970.55%44.40-1.45%较前日变动本期2023/10/20周涨幅5813.38%期货持仓变动-3,940昨日价差前日价差-161.6-148.93-25.3-21.6-69.7-74.7航程（天）价格ETDETA运价指数本期2023/10/23承运人航线周涨幅597.17-0.54%1,087.581,7460.63%0.43% 资料来源：同花顺iFind，Geek Rate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1. 美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值2.4%，预期2.50%，前值3.70%，创2021年第一季度以来新低。GDP价格指数初值3.5%，预期2.5%，前值1.70%。 2. 欧洲央行行长拉加德：经济仍然疲软。欧洲央行维持三大利率不变，拉加德表示，暂停加息不代表以后不加息。 3. 据《容易船期》统计，2023年10-11月（即首港到达在2023第40-48周总计9周内）亚洲到北欧共计停航35个航次，停航比重17%；2022年10-11月亚洲到北欧共计停航35个航次，停航比重16%。今年10-11月的停航力度与去年同期基本持平。 4. Drewry世界集装箱指数（WCI）在截至10月26日的一周录得1,342$/FEU，上涨2%。具体而言，上海-鹿特丹的运费下降了2%，至1004$/FEU；上海-热内亚（意大利）的运费下降了2%至2023年10月27日 商品研究 研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1344$/FEU；上海-洛杉矶的运费下降1%至1961$/FEU；上海-纽约的运费下降了3%至2552$/FEU。 5. 马士基码头公司(APM Terminals)和迪拜环球港务集团 (DP World) 通过对纯电动集装箱装卸设备 (CHE)的结论性调研，为港口行业利益相关者提供 2-8年内实现港口运营电气化的清晰路线图。 6. 10月25日，东方海外集装箱航运公司（OOCL）的母公司东方海外国际有限公司（OOIL）发布公告称：任命陈扬帆为东方海外新的行政总裁，即日生效。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，集运指数期货以震荡走势为主，主力合约收盘于758.8点，微涨0.44%。从基本面看，近期船公司收紧运力的动作仍在延续，且有加大力度的迹象。停航方面，2023年10-11月（即首港到达在2023第40-48周总计9周内）亚洲到北欧共计停航35个航次，和2022年10-11月亚洲到北欧停航35个航次基本持平，和2023年9-11月的32次停航相比略有增加，建议持续关注停航力度等信息。短期看EC或维持周度级别震荡市，趋势看我们对EC震荡下行判断不变，04合约或考验400点，核心逻辑如下：第一，运力投放的确定性。2023年，集运市场新增运力投放增幅约7.8%，2024年为9%，投放幅度约为近10年新高；第二，出口需求难以改善的确定性。从美欧库存周期看，未来半年或仍处于去库周期（尾声），运输需求端难以改善；第三，04合约淡季属性的确定性。即便出现需求反转，出现在06或者08合约概率相对更大，在1-3月份运价大概率出现震荡下行的态势；第四，下行空间的确定性。2016年，欧线价格曾跌至近200美元/TEU的低位，对应约250-300点的SCFIS指数，远低于当前点位。而未来一年的运力过剩幅度大概率超过2016年。基于以上四点，我们对EC维持趋势偏空判断。需要注意的是，近期市场基于班轮公司对11月欧线价格的上调，市场情绪有所改善。但我们认为，理论上近期上游价格的上调与04合约并无产业逻辑，也难改中期供需面过剩格局，不宜过度解读。当然，由于品种上市初期，市场对于短期和长期矛盾交易节奏的分歧可能存在，并影响04合约的价格波动路径，建议投资者关注此类风险。 整体来看，从驱动上看未来半，年内全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，叠加2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲较大的宏观下行压力，EC 在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此出现趋势上涨的概率较低，趋势策略上暂时不宜逢低多，逢高空胜率更佳。历史上看，欧线FEU XSI-C运费到达过500美元/FEU以下的水平，对应SCFIS 400点以下的水平。因此，中长期看EC2404在交割前的低点仍距离挂牌价有较大空间，保守估计或有40%以上的跌幅。更长期来看，美国家具、服饰行业库存周期已经接近底部，或在2024年一季度开启补库周期，或对EC构成支撑。时间上看出现在2024年二季度及以后概率相对更多，或在下跌后给出阶段性多配置机会。（详见我们8月17日发布的上市首日策略《集运指数（欧线）：首日关注反套机会，年内仍有下行压力》）。此外，我们注意到EC的成交/持仓比值中枢或明显比其他商品期货高出很多，这也可能放大EC的波动率。任何一个商品期货品种，持仓结构占比最大的是套利或者对冲盘，而不是单边。但是因为航运是服务，不可储存，所以市场寻找期现套利的逻辑可能需要时间。叠加运价自身高波动的特点，EC成交/持仓比或长期处于高位，EC自身波动率也会较高。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。