韩国技术：亚洲市场反馈：改善对韩国技术的信心

2016年7月15日三星获利趋势改善，内存和面板价格反弹，韩国技术人气增强鉴于大规模的技术转型，对3D NAND和OLED市场的长期乐观看法我们重申对韩国半成品和OLED制造商的正面看法；首选三星，汇丰亚洲超级十强/ GEM超级十五强股票改善对韩国科技的信心。在本周（7月11日至14日）在亚洲开展的营销活动中，大多数投资者对韩国高科技公司Samsung的看法有所改善Ricky Seo *半导体分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行rickyjuilseo@kr.hsbc.com+822 37068777蔡志杰*分析师汇丰证券（台湾）有限公司jerrycytsai@hsbc.com.tw+8862 6631 2863肯尼思·史密斯*研究助理，技术/半导体香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行kennyshim@kr.hsbc.com+822 3706 8779继续取得比预期更好的收益。最近记忆现货价格和 LCD面板价格反弹是智能手机采用速度加快带来的OLED增长的又一催化剂。但是，由于主要设备订单已经售罄，因此对OLED供应链的兴趣似乎正在下降。投资者对存储设备类股票表达了更多兴趣。主要关注点是推动DRAM转变的催化剂，我们着重指出：1）PC到移动容量的转换； 2）PC-OEM的库存很少； 3）智能手机/服务器的强劲内容增长，在2016年PC出货前景改善的情况下，导致DRAM短缺。我们还注意到，由于1）2016年的资本支出急剧下降和2）DRAM迁移速度变慢，这种上升趋势将继续。3D NAND和OLED的持续增长：鉴于2016年资本支出激增，投资者在2017年提出了潜在的供过于求的担忧，但我们认为长期需求增长将提振3D NAND和OLED市场。固态磁盘（SSD）在2015-2018年期间的复合年增长率应为17％，达到160亿韩元（占NAND市场的45％），而企业和笔记本电脑从硬盘到固态硬盘的过渡也应是关键的增长动力。通过基于SSD的解决方案，企业存储解决方案制造商之间的市场份额竞争是关键的催化剂，因为基于SSD的解决方案的总拥有成本（TCO）远低于HDD。此外，由于OLED模块的价格与LCD持平，在中国更快地采用OLED是另一个催化剂。我们预测全球智能手机的OLED普及率将从2015年的14％增长到2018年的43％，从而推动面板需求。随着中国制造商开始多元化面板供应商，我们认为LGD也将从2017年受益。此外，我们认为OLED供应链仍处于增长初期，因此可能继续对投资者有吸引力。对韩国大型科技股有利：我们更喜欢三星电子，因为其智能手机已凭借GS7 Edge重新获得了吸引力，并显示出更好的收益。我们认为其组成部分应显示2H强劲增长以及改善的股东回报政策。此外，我们对SK海力士和LGD都抱有很高的期望，因为他们希望通过行业范围的产能转换来提高内存和面板价格。产量提高带来的OLED TV利润率的大幅提高是LGD的另一催化剂。考虑到2016-2017年资本支出的急剧增加，我们也喜欢3D NAND和OLED设备制造商，Wonik IPS和SFA Engineering。 OLED供应链应继续吸引投资者，因为2016年OLED的采用率仍很低，仅为21％。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本半导体/ OLED韩国技术亚洲市场反馈：改善对韩国技术的信心 股本 半导体/ OLED2016年7月15日210%DRAM周期正在触底，而且比历史形态要稳定得多（美元mn）DRAM收入（LHS）DRAM收入同比增长（RHS）5,0004,0003,0002,0001,000-Jan-91 Jan-93 Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15资料来源：WSTS，汇丰银行200%150%100%50%0%-50%-100%汇丰银行分析师詹妮·赖（Jenny Lai）最近对全球个人电脑出货量的增长做出的估计变化新的全球PC出货量增长假设（2016年7月报告） 先前的PC出货量增长假设（2016年4月报告）0.8%三星的DRAM位增长估计变化新的三星DRAM位增长假设（2016年7月7日报告）以前的三星DRAM位增长假设（6月2016年11月11日）60%0%-2.1%2013 2014 2015 2016年2017年50%40%56%-10%-9.8%-7.3%-10.6%-10.2%-0.8%30%20%10%23%25%25%30%24%23%-20%资料来源：IDC，汇丰银行估算看看詹妮的报告在2016年第二季度全球需求中的上行惊喜2016年7月12日2013 2014 2015 2016e 2017e购买企业存储解决方案，SSD和HDD市场规模趋势企业企业解决方案市场份额8035 JT企业存储解决方案市场EMC HPE戴尔IBM NetAppSSD市场硬盘市场1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16资料来源：IDC，汇丰银行资料来源：IDC全球OLED在智能手机中的采用正在加速全球OLED智能手机采用率部分柔性OLED产能将从2015年的3.2万片增加到2018年的每月19.6万片LGD柔性面板容量； LHSSDC柔性面板容量； LHS灵活的智能手机生产能力（5。相当于2英寸）; RHS2014 2015 2016e 2017e2018年（k张/月；相当于6G）2014年2015年2016年2017年2018年资料来源：汇丰银行估算资料来源：IHS，汇丰银行估算在韩国厂商的带动下，2016年DRAM资本支出同比下降18％2016年NAND资本支出同比增长9％（十亿美元）DRAM资本支出同比（十亿美元）20NAND资本支出同比2016年2008 2010 2012 2014 2016年资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算全球同行比较公司代码汇丰银行七月价格市场帽PB（X）净资产收益率（％）EV / EBITDA（x）聚乙烯（x）每股收益增长（％）评分（本地）（美元）16e17e18e16e17e18e16e17e18e16e17e18e16e17e18eOLED智能手机三星电子005930堪萨斯州购买1,518,000 191,538LG电子INC066570 KS减少55,000 8,030APPLE INC AAPL美国99541115OLED电视三星电子005930堪萨斯州购买1,518,000 191,538LG电子产品066570 KS减少55,000 8,030松下公司6752 JT 986 22,806海尔电子产品1169 HK 13 4,827OLED面板三星电子005930堪萨斯州购买1,518,000 191,538LG DISPLAY 034220 KS购买28,900 9,126。日本展示 6740 JTOLED设备50 SFA工程40302010030%25%20%15%10%5%0%22%20% 20% 21%17% 19% 18%22%16%2012201320142015056190 KS购买沃尼克IPS 股本 半导体/ OLED2016年7月15日3137%29%16% 7% 9%-18%6.0-49% 7.29.3 -17% -2% 8.8 9.510.47.77.63.03240810 KS购买60%不适用64.7 23.2AP系统054620 KS泰拉半导体40%20%0%123100 KS应用材料350300250200150100500141000 KS聚星工程9543264261254874229811715102492196371596004002000(200)036930 KS应用材料AMAT美国超低压6728 JT东京电子8035 JT302520151050OLED材料200%0%-200%-400%杜克圣尼奥卢克斯151050213420 KS150%0%-150%-300%2008201020122014购买工作材料购买购买43%34%21%10%14%94%67%23%6%-43%12.2 -50%11.9 -27% -32%8.712.0 12.7 -18%10.56.15.97.2 股本 半导体/ OLED2016年7月15日4通用显示器美国OLED15-SKCKOLONPI178920 KS默克公司 MRK美国宇部工业_ 4208 JT 德米苏·科桑5019 JT2408 TT伊诺特拉3474 TT2408 TT伊诺特拉3474 TT2408 TT伊诺特拉3474 TT2408 TT伊诺特拉3474 TT2408 TT伊诺特拉3474 TT东芝我们的公允价值目标价是通过对我们12个月的远期每股收益估算应用17.4倍的目标市盈率得出的。我们的目标倍数是同业集团的五年历史平均PE，该时期的选择对应于半导体市场的五年周期。我们的目标价意味着上涨c11％。我们对Wonik IPS给予买入评级，因为它应该是3D NAND从2D过渡和OLED从LCD过渡的主要受益者。关键的下行风险我们的投资案例包括：1）Wonik IPS的专属客户三星的3D NAND迁移速度低于预期； 2）订单交付或确认结算时间的任何延迟； 3）由于需求增长放缓，Wonik IPS的俘虏客户在半导体和显示器方面的投资低于预期； 4）超紫外（EUV）光刻商业化速度快于预期，这可能会带来下行风险，因为EUV可以减少沉积/蚀刻工艺的数量。1.21.01.012.512.712.32.41.91.59.58.68.123.010.56.4美国国际贸易中心资料来源：彭博社非评级公司，汇丰银行对评级公司的估计目标价基于适用于我们2016e BVPS的1.3倍目标倍数。该目标倍数处于十年平均值的低端，不包括负损失年数。我们的目标价意味着当前市价有25％的上涨空间。因此，我们对股票买入评级。0.80.80.74.75.05.23.43.22.917.816.014.5351.511.410.7三星电子（005930 KS，1,518,000韩元，买入，TP 1,950,000韩元）4.14.23.839.136.631.75.45.45.211.012.011.040.7-9.89.4估值：我们的公允价值目标价是通过对我们12个月的远期每股收益估算应用17.4倍的目标市盈率得出的。我们的目标倍数是同业集团的五年历史平均PE，该时期的选择对应于半导体市场的五年周期。我们的目标价意味着上涨c11％。我们对Wonik IPS给予买入评级，因为它应该是3D NAND从2D过渡和OLED从LCD过渡的主要受益者。关键的下行风险我们的投资案例包括：1）Wonik IPS的专属客户三星的3D NAND迁移速度低于预期； 2）订单交付或确认结算时间的任何延迟； 3）由于需求增长放缓，Wonik IPS的俘虏客户在半导体和显示器方面的投资低于预期； 4）超紫外（EUV）光刻商业化速度快于预期，这可能会带来下行风险，因为EUV可以减少沉积/蚀刻工艺的数量。1.21.01.012.512.712.32.41.91.59.58.68.123.010.56.4SK Hynix（000660 KS，32,700韩元，买入，目标价41,000韩元）我们观点的下行风险：目标价基于适用于我们2016e BVPS的1.3倍目标倍数。该目标倍数处于十年平均值的低端，不包括负损失年数。我们的目标价意味着当前市价有25％的上涨空间。因此，我们对股票买入评级。0.80.80.74.75.