中国风：1H预览；重申华电阜新为行业首选

德意志银行16E香港华电富新是中国领先的多元化清洁能源生产商，其水电，风能，燃煤及其他可再生能源的产能平衡。它还持有福清核电39％的权益。截至2014年底，其总合并容量达到12.3GW（包括3.8GW火电，2.5GW水电，4.9GW风电和1.1GW其他可再生能源）。中国华电集团公司是其控股股东，截至2014年底拥有62.7％的权益。华电富新是中国领先的多元化清洁能源生产商，其水电，风能，燃煤及其他可再生能源的产能平衡。它还持有福清核电39％的权益。截至2014年底，其总合并容量达到12.3GW（包括3.8GW火电，2.5GW水电，4.9GW风电和1.1GW其他可再生能源）。中国华电集团公司是其控股股东，截至2014年底拥有62.7％的权益。行业中国风斯图尔特·柯克2016年7月13日预测变化1H预览；重申华电阜新4. 2015年11月18日：买入，目标价变动3.40港币，童彤，CFA研究分析师（+852）2203 6167卢卡·朱研究助理（+852）2203 6173作为行业首选1H16：没有什么大的意外，但对于阜新展示业绩至关重要风力发电公司计划从8月初开始报告1H16业绩。我们预计结果会有所不同，经常性利润从持平到约60％。对于HNR和Goldwind，鉴于其获利预警，预计1H数字会很好。相反，我们认为阜新的潜在增长空间更大，估计增长26％。如果交付，结果可能会成为重估催化剂，因为它们将消除市场对其执行和前景的担忧。 2H的关键事件包括实施最低保证工时政策和潜在的可再生能源附加费上涨。热门选择：华电福新（'16E：6xPE，0.6xPB）。我们也维持对HNR /龙源的买入，对金风/ CHSTE的持有。1H16结果预览：HNR>阜新>金风科技> CHSTE>龙源我们仍然预计1H经常性利润增长将持平至64％（DBe：市场研究 关键变更HNR + 64％，Fuxin + 26％，Goldwind + 18％，CHSTE：9％，Longyuan + 3％）。 HNR受限制地区的风险最小，产能强劲增长且利息成本下降导致增长高于趋势。对于龙源来说，产能的增长在很大程度上抵消了缩减的冲击。阜新的多元化能源基础–强大的水力/风能/核能，再加上削减了融资成本，应足以抵消火力发电量的下降。设备制造商，金风科技/ CHSTE，即使增长率恢复正常，仍应能看到稳定的市场需求。值得关注的2H关键事件：保证小时数执行；可再生能源补贴提高在一系列支持使用的政策公告以及产出好于预期的情况下，风能发电企业在1H的表现优于市场（较国企指数高出10％）。除风速外，2H利用率还取决于缩减地区的最低保证小时政策的实施. 同时，尽管市场份额增加/出口增加，但设备制造商在1H的表现不佳（相对于HSCEI为-10％），而全国范围内安装量的收缩可能会限制进一步的增长潜力。可再生能源附加费尚未能够满足不断增长的可再生能源发电能力，需要进一步提高。否则，随着风能开发商的现金流将受到影响，进一步的产能增加可能会受到限制。收益估算变化基于2016年上半年的预期结果和经调整的运营假设，我们修订了行业16-17E的盈利和目标价。具体来说，我们对HNR的FY16-17E盈利预测（增长34％/ 18％之后）现在比市场预期高20％/ 14％。但是，鉴于公司目标价钱评级0916.HK 6.80至7.30（港元）-0958.HK 2.90至3.20（HKD）-2208.HK 13.20至-12.60（港元）华电阜新（0816.HK），港币1.74购买华电阜新（0816.HK），港币1.74购买 2015A 2016E 2017E P / E（x）8.06 5.584.66EV / EBITDA（x）8.4 7.9 8.3单价（x）0.8 0.6 0.6龙源电力（0916.HK），HKD6.22买入 2015A 2016E 2017E P / E（x）17.1 12.010.5EV / EBITDA（x）10.1 8.7 8.2单价（x）1.1 1.1 1.0Huaneng Renewables（0958.HK），HKD2.57购买 2015A 2016E 2017E P / E（x）15.01 7.976.91EV / EBITDA（x）9.7 8.0 7.8单价（x）1.0 1.1 0.9金风科技（2208.HK），持有HK $ 10.94 2015A 2016E 2017E P / E（x）11.6 8.07.4EV / EBITDA（x）12.2 9.6 8.7单价（x）2.0 1.4 1.2高负债率和股价回升。我们还提高了金风科技FY17E证券价格EBITDA利润率（％）收益增长了20％，主要反映了WTG出货量前景好于预期（市场份额增长）以及风电场业务的增长。估值与风险对于风电IPP，我们基于DCF的目标价格假设WACC为8.3-9.8％，TGR为2％。关键的下行风险：缩减超过预期，风速低于预期，新增装机容量低于预期以及新股发行的风险。对于风电设备制造商，我们将金风科技的目标价格基准更改为SoTP，以便分别评估其风电场的价值。我们对CHSTE的目标价格基于2016财年市净率。主要风险：新订单流入和交付情况好于/差于预期，产品利润率。有关详细信息，请参见第3页和图2。（0658.HK），港币6.46 2015A 2016E 2017E P / E（x）7.2 7.88.2EV / EBITDA（x）4.2 3.4 3.0单价（x）0.8 0.9 0.8德意志银行/香港发行时间：2016年7月13日11：10：11GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。每股收益（人民币）热门精选每股收益（人民币）精选公司每股收益（人民币） 2016年7月13日中国风页面PAGE2德意志银行/香港图1：中国风电行业– 2016年上半年盈利预测公司名股票代号报告日期1H16预览：HNR>阜新>金风科技> CHSTE>龙源我们计划覆盖的中国风电公司计划从8月初开始报告1H16业绩（预计龙源将在8月8日发布首个业绩）。尽管有多个行业不利因素，我们仍预计该行业将实现经常性利润增长，增幅将保持在60％左右。我们在图1中总结了1H16预览。1H151H16E2016年净利润已报告重复发生重复发生同比D B共识DBe与共识1H16E重复发生占财政年度的百分比0816.HK**分析师不再在德意志银行工作8/8/20162,2072,1722,2443%3,5583,659-3%63%2208.HK2015年12月5日：上调评级至持有，目标价格调整为HKD15.50董建华，CFA8/16/2016*1,1341,0931,79064%2,7032,25920%66%7月14日10月14日1月15日4月15日7月15日10月15日1月16日4月16日日期8/19/20161,1691,1691,47626%2,2602,2222%65%敏感性分析历史建议及目标价：中国高速铁路（0658.HK）8/26/20161,2451,2391,46218%3,2883,1803%44%龙源华侨城阜新金风7月14日10月14日1月15日4月15日7月15日10月15日1月16日4月16日8/29/2016*5244845309%1,1601,1095%46%资料来源：德意志银行（Deutsche Bank）估计。报告日期：*由彭博金融有限责任公司估计，其他公司估计对于风电运营商，削减措施仍然是一个问题，但在各项举措上都不会低于2015年第四季度；削减财务成本和增加产能是推动盈利的动力。但是，不同参与者的1H成绩可能会继续出现差异:高铁已发出积极警告，声称实现1H利润增长超过50％。我们估计其经常性利润（不包括1H15的外汇收益/惩罚性收入）将同比增长约64％–该行业表现最佳，是防御最严格的参与者。预期的1H增长主要受以下因素驱动：1）产量增长31％，容量增长28％，并且风能利用率同比略高（1H15：1,067小时）； 2）到5月底，财务成本降低4.65％（2015年：5.35％）； 3）2H歪斜的维护成本分配。该公司表示，虽然增加1H容量可能无法达到先前的指导（全年的40％），但全年目标（1.4GW风/太阳能）仍在按计划进行。阜新在强劲的水力/风能的推动下，尽管有一部分被疲弱的热力所抵消，但我们也可能实现26％的利润增长。 1H总产量增长了约15％（水能+ c.120％，风能+ c.40％，太阳能+ c.20％，煤炭–c.40％）。在利用率大幅下降之后，燃煤电厂现在基本上达到了收支平衡，所有利润都来自清洁能源业务。 1H的平均财务成本已降至4.9％左右（2015年：5.5％）。目前，全年财务成本指导为4.7％，计划于今年发行100亿元人民币的低成本超短期债券。0816.HK尽管产出增长乏善可陈（尽管增长5％，至201亿千瓦时），但由于削减了财务成本，其1H经常性利润（不包括1H15的交易/外汇收益）应基本持平（DBe：+ 3％）。 1H风能利用率同比下降约6％，低于我们的预期，这使风能产量增长（+ 8.6％）低于产能增长（+ 16％）。 2H性能取决于执行最小保证的使用小时数的利用率恢复。全年平均财务成本指导可能在4％左右，因为它已在2016年第一季度降低至4.04％。装机容量为400-500MW 2016年7月13日中国风德意志银行/香港页面PAGE3在1H，它似乎有望实现其全年容量目标（1.6- 1.8GW）。对于风电设备制造商，2015年上半年的产能高峰建立了较高的基础，这可能会限制进一步令人兴奋的增长。金风发布了1H利润指引，增长率为0-50％（DBe：1H15的经常性收益不包括权益投资公允价值/减损，同比增长16％），主要是由于WTG出货量同比增长，而风电场装机容量增加却抵消了削减。在市场份额增长的支持下（根据我们的估计，从25％到c.30％），可以实现全年对外部运输量的全年指导，但进一步的增长受限于预计自2015年起国家风电规模的缩减。中国科学院可能在1H16公布基本持平的收入。 按经常性计算，我们预计盈利将增长9％（2015年上半年已计入处置收益5,400万元人民币）。 管理层表示，其主要子公司南京高精报的2016年第一季度利润为人民币7,600万元，因季节性风电变速箱的销售认可而扭曲。 我们预计16年第二季度将有强劲的追赶。收益/目标价格变化根据1H16预期结果和调整后的运营假设，我们对16-17E行业进行了修正，并按以下方式引入2018E收入：高铁：16/17财年盈利提高了34％/ 18％，原因是：1）利用率提高7％/ 4％，利用率好于预期； 2）利息成本降低10个基点（至4）。按照指导，为7％）。 我们的16-18预测比共识高20％/ 14％。 因此，我们将目标价上调10％至3港币。2。 然而，鉴于其高负债比率（2016年末净债务/权益为259％）和股票价格回升，配股风险迫在眉睫。龙源：主要由于进一步降息10个基点（至4％），FY16 / 17E的收益调高了4％/ 7％。 1H16盈利预测占全年预测的65％（vs. 在2014-15年度占61％）。 因此，我们将目标价上调7％至7港元。3。阜新：在提升水力发电量同时削减热能产量和核能伙伴利润预估之后，FY16 / 17E的收益微调了2％/ 0％。 我们的目标价维持在3港币不变。0。鉴于其股价与账面价值有很大的折让，因此配股的风险并不迫在眉睫。金风。：16/17财年盈利增长5％/ 20％，主要是由于市场份额扩大，反映了WTG出货前景好于预期。鉴于其风电场运营业务的贡献不断增长，我们现在将估值方法从基于PB的方法改为基于SoTP的方法。我们新的目标价12.6港元（相当于1.6倍2016财年预测市盈率）基于：1）基于8倍2016财年预测市盈率的风力涡