月度报告：供需两淡，粕类震荡等待指引

供需两淡，粕类震荡等待指引 研究结论 完稿时间:2023年10月9日 美联储加息预期延续，美元强势令大宗商品市场承压，同时全球经济悲观预期压制大宗商品价格上涨空间。 美国9月美农报相对利多，新季美豆单产下调支撑美豆盘面，但市场解读为利多出尽，加上美豆收割进程良好压制美豆价格。 巴西大豆9月开始进入播种阶段，巴西大豆种植开局良好其大豆产量延续丰产预期和阿根廷大豆恢复性增产预期压制豆类远期价格。 国内进口大豆到港量9月高位回落，而油厂开机积极，需求端8至9月进入旺季，中下游采购积极性良好，支撑豆粕近月价格，但国庆后国内需求进入淡季价格相对偏弱。 国内7月份生猪存栏月度环比小幅回落，9月生猪价格小幅回升，生猪养殖利润改善，支撑国内养殖规模维持高位，但国庆前大猪集中出栏后豆粕需求短期进入淡季。 总结：国内豆粕供应端短期利多，需求端短期利空，中期利多，盘面震荡偏弱。菜粕供应短中期利多，需求端短中期利空，盘面短期弱势。 一、行情回顾 美豆9月震荡回落，短期高位回落，围绕美国大豆收割和产量预估以及来年南美大豆产量预估进行博弈，国内则叠加巴西大豆集中到港和需求进入旺季带来的影响。美豆9月13日凌晨的美国大豆月度供需报告中下调美豆单产，但基本符合市场预期利多出尽后美豆出现技术性调整。随着美豆收割开启，美豆期货市场套保盘增多，美国上市后大豆供应改善，压制美豆价格预期。10月美豆收割天气不确定性仍存，国庆长假期间美豆优良率低位回升，10月美农报或会小幅上调美豆单产压制美豆盘面，且南美大豆播种开启，巴西大豆播种进程开局良好，来年南美大豆大幅增产预期使得美豆震荡偏弱。 国内豆粕9月走势相对强于美豆，除开美豆走势带动外，国内供需基本面变化影响力短期盖过美豆。国内8月开始进口大豆到港量逐月减少，供应宽松预期过去，需求端8-9月进入需求旺季，支撑国内豆粕价格。豆粕供需格局8月开始由供增需弱向供减需增转变，9月达到峰值，而国庆后则需求进入淡季，但供应也相对减少。10月国内豆粕进入供需淡季，国内供需对豆粕价格影响力减弱，豆粕价格再度跟随美豆走势。 9月进口大豆到港量高位回落，但油厂开机率受需求良好影响整体维持高位，因此大豆和豆粕库存压力短期不大。现货需求端9月维持旺季，支撑现货价格，豆粕维持近强远弱格局。期现价差近月缩窄逐渐回归正常范围，而远月维持大幅贴水。豆粕价格10月震荡运行为主，主要跟随美豆价格走势。美豆收割上市后，美豆炒作短暂结束，市场关注焦点将逐步转向南美大豆种植和天气状况。 二.市场供求分析 豆粕篇： 1.全球大豆主产国总体产量2023年度不及预期，虽然巴西大豆丰产但是阿根廷大豆减产幅度超预期，两者相互抵消，5月美国大豆开始播种但播种面积也低于市场预期。7月美农报大幅下调美豆收割面积，但对美豆单产未做调整。8-9月美农报开始下调美豆单产和总产量，利多短期美豆盘面。10月美农报是否会调整美豆单产尚有变数，将影响短期盘面。9月豆粕期货盘面受供应减少和需求回升影响相对偏强，但10月豆粕进入供需两淡格局，豆粕走势再度跟随美豆，另外南美大豆开始播种，其种植进程和产量预估将影响未来短中期豆类价格走势。 2.下图是全球大豆供需平衡表，2019年度美国受中美贸易战影响大豆种植面积减少导致大豆减产。全球大豆库存消费比自2018年高位回落后近几年变化不大，目前在中位附近。大豆需求端整体稳中有升，供需相对平衡，对大豆价格影响相对中性，未来仍要看美国和南美大豆产量预估,2023年美国大豆产量尚有变数，南美大豆种植面积大概率稳中有升，产量有回升预期。 从近半年美国农业部报告来看，美国大豆出口进入处于淡季，影响相对有限。6月份美国大豆产区天气出现干旱威胁，7月下调美豆播种面积，8和9月下调美豆单产预估，对美豆价格起到利多作用，但10月美豆收割天气变数仍存，美豆产量仍有变化，或有小幅上调或者下调。 国内进口大豆到港量5-7月进入旺季，压制豆类期现价格，但8月开始进口大豆到港量高位回落，加上需求端表现良好，油厂大豆和豆粕累库压力仍不大，短期豆粕现货价格相对偏强，期货盘面也呈近强远弱格局。8-9月需求端表现预期良好，支撑短期期现价格但国庆后需求转淡，压制未来价格预期。另外南美大豆开始播种，其生长天气变数将给豆类价格带来一定波动，影响国内豆类价格。 3.国内大豆供需基本面和库存情况：国内7月进口大豆到港量仍处于高位，但8月到港量开始减少。油厂豆类库存7月仍有积累，但整体压力不大。10月进口大豆到港量进入低位，需求端油厂压榨高位回落，油厂大豆和豆粕库存预计维持中位或者小幅波动，10月豆粕供需两淡油厂累库压力较小，豆类价格受国内供需基本面影响较小，预计会维持震荡格局，转向跟随美豆走势。 从国内进口大豆成本和压榨利润来看，大豆进口成本跟随美豆震荡回落，美国新豆上市后进口美豆盘面压榨利润改善，年底国内或有一轮集中采购。巴西大豆中陈豆进口压榨利润较差，来年新豆进口利润相对良好。南美大豆播种刚刚开始，美豆或维持震荡格局等待南美大豆产区天气指引。另外人民币贬值因素是否会影响美豆进口也值得关注。 下图是国内豆粕供需平衡表，国内豆粕库存消费比低位回升，生猪存量高位有所回落压制饲料总需求。除开2018年非洲猪瘟影响，豆粕库存消费比整体处于中低位，国内进口大豆到港量今年较去年有所增加，使得豆粕库存消费比低位回升，但是国内豆粕需求端表现虽然较去年或有所减少，豆粕库存消费比仍处于相对低位。2024年南美大豆目前维持丰产预期，豆粕库存消费比或会进一步上升。 4.国内需求 国内生猪价格9月小幅波动，但仔猪价格相对偏弱，国内补栏积极性6月良好但后续补栏积极性减弱。国内6-7月生猪供应整体有所减少支撑生猪价格，而补栏更多的是对应年底猪肉需求旺季。9月生猪价格随着中秋和国庆双节前需求回暖低位回升，进而带动仔猪价格企稳回升，不过仔猪价格回升势头相对生猪价格可能会有所滞后。10月国庆后国内生猪消费进入淡季，但大猪集中出栏后10月出栏也相对减少，供需两淡格局下生猪价格预计小幅波动，仔猪价格跟随波动不大。 来源：布瑞克，大越期货整理 下图是生猪月度存栏量和母猪月度存栏量。国内生猪和母猪存栏春节后高位回落，养殖扩张趋势进入收缩阶段，但整体仍处高位。6月生猪和母猪存栏探底回升，且针对年底需求旺季而进行的补栏增多，而7月又有所减少，但生猪养殖存栏规模整体仍维持高位。 来源：布瑞克，大越期货整理 下图是生猪养殖利润和生猪体重结构占比，生猪价格探底回升，养殖利润由亏转盈，回归至微利状态，下游补栏积极性6月有所回升但也不高。生猪体重结构方面大猪比例季节性低点已过，育肥猪比例上升，9月大猪将集中出栏，国庆后生猪出栏较少大猪占比再度回落。 下表是国内饲料年度产量。饲料总产量同比预计小幅增长，生猪和水产饲料增速相对较高，反刍饲料和其他饲料小幅增长而禽蛋和肉禽饲料整体稳定。2023年饲料总产量保持小幅增长，水产饲料产量增长或会使亮点，生猪饲料增速放缓。水产养殖利润相对良好刺激需求增长最为明显，生猪养殖利润亏损改善，生猪存栏预计保持高位区间。 综合需求端看，国内猪肉价格5-7月小幅波动，8月开始小幅回升国庆期间达到阶段性高点，国庆后预期小幅回落。生猪价格国庆后预计继续下跌和上涨空间都有限，整体或维持区间震荡。生猪供需6月均处于淡季，对豆类价格影响有限，7-8月育肥猪比例低位上升，9月达到峰值，对需求有一定利好。国庆后需求则进入短期淡季，将压制豆粕价格预期。 豆类整体看仍是供应端变化决定价格走势,8月国内大豆供应高位减少，但需求回升预期较为明确，豆类价格偏强震荡，盘面受基差回归影响，近月相对较强。但远月期货相对现货仍保持较高贴水，使得期货盘面相对抗跌，或以震荡运行为主。另外新季美豆收割推进，收割面积和天气尚存变数，关注10月美农报对美豆单产和产量的定调以及收割推进后收割面积是否入此前市场预估的偏低收割面积。在国庆后，随着美豆产量明确，且上市供应后，豆类市场关注聚焦点将由美豆转向南美大豆种植情况。 菜粕篇： 1.中国油菜籽供应短期减少中期增多，需求端短中期减少长期良好：2022年加拿大油菜籽产量接近2000万吨。国内进口加拿大油菜籽明显增多，2023年上半年进口油菜籽到港整体处于高位，压制菜粕短期价格预期。国内油菜籽播种面积近几年变化不大，6月开始上市供应维持宽松预期，但是今年长江流域降雨过多，国产油菜籽上市稍晚，且质量有一定损失，对进口菜籽压榨所得的菜粕替代效果一般。8-9月国内菜粕需求仍处于旺季，虽然某些时间段受台风影响，但也有限。菜粕价格在国庆前整体维持震荡偏强格局。但国庆过后水产养殖进入淡季，而供应端年底将有大量加拿大油菜籽到港，01合约菜粕期货价格将承压。国内水产养殖规模相对稳定，菜粕需求支撑仍在，即使豆粕价格弱势格局下菜粕价格回调空间有限。菜粕1月和5月在较高贴水支撑下或以震荡运行为主，因此仍可以回落做多，但追涨需谨慎。 近十年中国油菜籽供需平衡表 2.中国油菜籽进口和库存情况：菜粕基本只作为水产饲料原料使用，菜粕年中需求良好，菜籽库存回落至低位。9月菜籽到港量维持低位，10月菜粕供需两淡，价格预计小幅波动或者跟随豆粕走势。 来源：我的农产品，大越期货整理 上图中国油厂压榨量9月继续回落，国内油厂菜粕库存冲高回落。菜粕需求国庆前相对良好，油厂压力较小，基本仍挺价销售为主。 下图是国内进口油菜籽成本和压榨利润情况，进口油菜籽价格受加拿大油菜籽天气炒作结束和美豆回落影响高位回落，油菜籽进口压榨盘面利润亏损明显改善，10月需等待加拿大油菜籽产量进一步明确。 3.国内需求 国内水产价格近几年一直维持强势，受生猪价格影响相对有限。国外新冠疫情影响水产品进口提升国内水产品需求以及国外通胀偏高进口成本也偏高，国内水产品需求相对向好。消费观念层面，水产类脂肪和热量相对肉禽类较少，也提高部分消费需求选择性。水产价格近期高位回落但回调空间有限，国内水产供应有所增多，需求端预期良好支撑菜粕价格底部，限制菜粕回调空间。不过国庆后一般会进入水产需求淡季，需求端或会受到一定影响。 综合菜粕供需基本面看，国内水产养殖并未受生猪养殖周期影响，反而水产进口受国外新冠疫情和国外通胀偏高影响出现减少，水产价格受进口量减少、养殖成本提升、消费偏好等影响相对生猪价格抗跌。水产需求良好预期支撑菜粕中长期价格，短期受进口加拿大油菜籽到港减少但国产油菜籽集中上市影响，以及9月台风影响水产养殖，菜粕价格一度回落，不过需求支撑和油厂挺价，菜粕调整空间也有限。就中长期看，每年的国庆后菜粕需求进入淡季，价格相对偏弱，但进口油菜籽未来几个月也逐渐减少，供应压力有限。年底开始的加拿大油菜籽进口量预计会进入旺季，但加拿大油菜籽进口成本相对偏高，油厂开机也较 低，价格受供应增多需求淡季影响相对偏弱，但下跌空间也有限。需求端水产养殖规模稳中有升，菜粕中长期菜粕价格或仍震荡偏强运行为主，水产养殖需求支撑下菜粕价格易涨难跌。 三．价差分析 8-9月美农报和美豆巡查报告利多支撑美豆盘面重回高位，但逢高卖盘和美豆收割推进顺利使得美豆盘面震荡回落。美国大豆产区天气仍有变数，10月美农报美豆产量数据调整短期影响美豆盘面。国内豆粕受美豆技术性调整和现货价格偏强交互影响，豆粕价格9月冲高回落，国庆后国内豆粕进入供需两淡阶段，或维持震荡等待美豆指引。 1.国内进口大豆到港进口高峰受海关通关政策影响推迟至5-7月，6-8月美豆天气炒作带动豆粕期货上涨，但现货受供应充裕压制，近月期货合约期现价差大幅收窄而远月维持高位价差。加拿大进口油菜籽到港高位回落，供应压力减弱支撑现货。且菜粕需求端保持稳定支撑菜粕价格，01合约对现货维持较高贴水。豆粕现货对01合约升水维持高位，菜粕也是如此，对期货价格形成支撑。 2.国内豆菜粕价差中2401合约震荡走高，而2405合约则维持低位区间震荡。2401合约豆粕加工原料主要使用美豆，美豆价格进口成本受美豆天气炒作影响相对偏高，菜粕加工原料主要使用加拿大油或者俄罗斯油菜籽，菜籽进口年底处于旺季，