请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 立中集团(300428.SZ) 2023年10月13日 买入（首次） 所属行业：有色金属 当前价格(元)：23.43 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.43 -0.59 -3.66 相对涨幅(%) 3.16 4.09 0.66 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 立中集团（300428.SZ）：铸造铝合金龙头，免热处理合金有望随一体化压铸趋势向好 投资要点  领先的轻合金新材料、轻量化产品制造商，业绩增长稳健。公司深耕铸造铝合金材料和铝合金车轮制造近四十年，目前已形成三大业务和新能源锂电新材料项目。2022年，公司实现营业收入213.7亿元，同比增长14.7%；归母利润达4.92亿元，同比增长9.41%。  三大业务合金业务齐头并进，新能源项目实现产业链拓展。（1）再生铝铸造铝合金业务：立中集团是再生铝制造行业龙头，2030年汽车工业铝总消费量有望达1070万吨，2020-2030年GAGR达8.9%。2021年，公司再生铝产量市场份额为6.29%，领先于其他企业；2022年铸造铝合金板块营业收入达116.05亿元，2020年至2022年营业收入CAGR为22.3%，公司铸造铝合金年产能25年有望达182万吨。（2）功能中间合金业务：立中集团处于行业领先地位，2022年公司的高端晶粒细化剂实现销售收入2.78亿元，同比长131.67%；航空航天级特种中间合金实现销售收入1亿元，同比增长64.88%。（3）铝合金车轮业务：公司的铝合金汽车车轮技术先进、产品种类多样，产销量逐年提升，规模化效益明显，预计2025年产能将达2360万只。（4）新能源锂电新材料项目：开展两期项目，其中一期项目建设期为2021年 11月至2023年3月，涵盖六氟磷酸锂（LiPF6）10,000吨，氟钛酸钾、氟锆酸钾、氟硼酸钾等氟化盐12,000吨，其他氟化盐产品12,000吨；二期项目建设期为2023年4月至2024年8月，产品包括六氟磷酸锂（LiPF6）8,000吨，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）8,000吨，电子级氟化钠（NaF）3,000吨，氟化盐8,000吨。  一体化压铸方兴未艾，免热处理合金材料前景广阔。汽车轻量化需求使得一体化压铸成为发展趋势，一体化压铸迎来高速增长期，渗透率有望持续提升。免热处理合金材料是一体化压铸重要的上游原材料，立中集团实现了该材料的国产化，打破国外垄断。公司在免热处理合金技术领域技术成熟，国际市场竞争力强，并完成FTO报告，保证公司免热合金材料下游市场的顺利应用，推动整车厂和压铸厂深入合作。  盈利预测与投资建议。随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2023-2025年营业收入分别为228.34/287.01/353.14亿元。归母净利润分别为6.43/9.02/ 11.71亿元，对应PE22.76/16.23/12.51倍，选取四家汽车铝加工企业作为可比公司，可比公司平均PE为29.71/19.09/14.90倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期 -34%-23%-11%0%11%23%34%2022-102023-022023-062023-10立中集团沪深300 公司首次覆盖 立中集团（300428.SZ） 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 625.12 流通A股(百万股)： 528.16 52周内股价区间(元)： 20.64-34.57 总市值(百万元)： 14,646.61 总资产(百万元)： 17,346.92 每股净资产(元)： 9.81 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,634 21,371 22,834 28,701 35,314 (+/-)YOY(%) 39.1% 14.7% 6.8% 25.7% 23.0% 净利润(百万元) 450 492 643 902 1,171 (+/-)YOY(%) 4.0% 9.4% 30.7% 40.2% 29.7% 全面摊薄EPS(元) 0.72 0.79 1.03 1.44 1.87 毛利率(%) 9.3% 9.5% 9.8% 10.1% 10.1% 净资产收益率(%) 8.9% 8.6% 10.1% 12.4% 13.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 dWyUiWHXrQpOoPrQbRaO8OtRqQpNtQfQoPmMlOrQpM7NnMsPwMsOsNxNmRrM 公司首次覆盖 立中集团（300428.SZ） 3 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 立中集团：领先的轻合金新材料、轻量化产品制造商 .................................................. 6 1.1. 并购推进发展，规模不断扩大 .............................................................................. 6 1.2. 股权结构清晰，子公司分工明确 .......................................................................... 6 1.3. 营收逐年提升，业绩向好发展 .............................................................................. 7 2. 三大合金业务齐头并进，新能源项目实现产业链拓展 .................................................. 9 2.1. 再生铝铸造铝合金：双碳背景下迎来春天 ............................................................ 9 2.1.1. 再生铝制造行业龙头，践行绿色理念 ........................................................ 10 2.1.2. 铸造铝合金行业及公司产能有望实现双重共振 .......................................... 13 2.2. 功能中间合金：处于行业领先地位 .................................................................... 15 2.3. 铝合金车轮：规模化效益带动竞争力提升 .......................................................... 17 2.4. 新能源锂电新材料项目：满足上游原料供应，提升下游盈利空间 ..................... 20 3. 一体化压铸方兴未艾，免热处理合金材料前景广阔 .................................................... 21 3.1. 汽车轻量化需求使得一体化压铸成为发展趋势 .................................................. 21 3.2. 公司免热处理合金材料打破国外垄断，率先实现市场化应用 ............................. 24 4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................... 25 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 27 公司首次覆盖 立中集团（300428.SZ） 4 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历程 .......................................................................................................... 6 图2：公司股权结构（截至2023年H1） ......................................................................... 6 图 3：公司营业收入情况 .................................................................................................. 7 图4：公司归母净利润情况 ............................................................................................... 7 图5：公司营业收入结构变化情况 .................................................................................... 7 图6：公司2022年营业收入结构 ...................................