棕油-1.34%菜粕-2.18%合成橡胶-1.78%棉花-2.73%橡胶-0.36%豆油-2.22%玉米0.15%豆粕-1.86%纸浆-1.39%菜油-1.80%白糖-0.70%生猪-2.45%鸡蛋-0.82%苹果-1.02%上一日行情变动 2023-10-11 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号： F03086449 投资咨询号： Z0019380 程也 从业资格号： F03087739 投资咨询号： Z0019480 板块整体偏弱，生猪持续回落 摘要： 油脂：马棕累库低于预期，警惕市场反弹风险。 蛋白粕：美豆低位运行，豆粕价格回落成交放量 玉米：新季收割上市，价格弱势探底 生猪：宰量下滑，猪价持续回落 鸡蛋：需求阶段性淡季持续，蛋价持续下跌 橡胶：基本面偏中性，情绪拖拽盘面下挫 合成橡胶：大宗商品普跌带动盘面跳水 纸浆：工业品指数下行带动纸浆回调 棉花：棉价减仓下行，关注收购价和产量 白糖：外盘回落带动内盘价格低迷 苹果：山东上货略增，好货供应有限 【异动品种】生猪：宰量下滑，猪价持续回落 逻辑：(1)消费不及预期。当前肉猪比依旧位于历史同期低位，之前市场对干疫后消费复苏的旺季预期并没有达到。目前宰量再次边际下滑，需求持续疲软。(2)供给压力持续。短期来看，供需呈现偏弱格局。中期来看，关注气温快速下降，肥标价差扩大后降吸引养殖环节压栏、二育，供给阶段收紧，驱动价格反弹。但同时，供给压力后置，也会给12月-1月带来供给集中释放的踩踏风险。整体来看，四季度生猪出栏量对应23年初4390万头的母猪高基数，产能兑现视角下，猪周期尚未进入周期反转阶段。但是夏季南方有部分省份出现疫情，出栏压力较之前预期下调，同时配合消费旺季，四季度猪价整体高于前三个季度，但上方空间难有大突破。 操作建议：观望为主。 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：马棕累库低于预期，警惕市场反弹风险 震荡偏弱 （1）MPOB报告显示，2023年9月马棕产量182.94万吨，环比4.33%，市场预期186万吨；出口量119.61万吨，环比-2.1%，市场预期132万吨；进口量4.91万吨，环比-55.61%，市场预期8万吨；期末库存231.36万吨，环比9.6%，市场预期238万吨。 （2）ITS和AmSpec数据显示，马棕10月1-10日出口分别环比增加12.47%和29.55%。 逻辑：昨日油脂震荡偏弱运行，但成交放量，棕油较为抗跌。从宏观环境看，近日巴以冲突升温，原油价格反弹，美国经济数据好坏参半，美元高位盘整。产业方面，马棕9月产量和出口低于预期，马棕9月累库幅度小于预期，MPOB报告较预期偏多，这使得午后油脂出现反弹，但马棕供需宽松的格局未变，当前仍处棕油增产季，棕油基本面仍然偏弱。豆类方面，美豆季度库存高于预期，收割进度预期加快，出口担忧持续，目前巴西大豆种植较为顺利，南美豆丰产预期维持，美豆偏弱运行利空豆油市场。菜系方面，加拿大菜籽收获临近尾声，加菜籽上市进度预期加快，后期国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，尽管MPOB报告较预期偏利多，但目前油脂基本面仍然偏弱，近期油脂继续震荡偏弱运行概率较大，另今日油脂成交放量，需警惕原油价格反弹等因素带来的反弹风险。 操作建议：关注做空机会。 风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格。 蛋白粕 蛋白粕：美豆低位运行，豆粕价格回落成交放量 震荡 （1）StoneX将美国2023年单产预测从9月6日的每英亩50.1蒲式耳上调至50.4蒲式耳。该公司预测，美国大豆产量为41.75亿蒲式耳，高于此前的41.44亿蒲式耳。 逻辑：国际方面，美豆承压运行。周五凌晨将公布10月供需报告，市场预期偏空。美豆收割进度不及预期。巴西大豆播种进度创5年同期最快。美豆出口偏慢，仍面临巴西大豆争夺市场。多空交织等待供需报告指引方向，料美豆低位运行。 国内方面，豆粕基差回落，成交放量超过100万吨。中国大豆进口采购进度11月完成率不足50%，12-1月完成率仅个位数。但11月进口大豆预计到港1100万吨，关注是否到港不及预期。豆粕库存同环比走低，基差持续回落后或暂获支撑。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第40周末，国内豆粕库存量为80.2万吨，较上周的86.6万吨减少6.4万吨，环比下降7.41%；合同量为419.8万吨，较上周的344.8万吨增加75.0万吨，环比增加21.73。关注供需报告指引方向。 操作建议：高位震荡区间操作为主；买连粕空美豆。预期差若出现，11-1正套,1-5正套可再次入场。豆菜粕价差暂时观望。期权：观望。 风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 玉米/淀粉 玉米：新季收割上市，价格弱势探底 震荡 逻辑：国内方面，市场情绪偏弱，预期压力下价格暂时弱势运行。现货方面，东北和华北市场节奏不同，东北上量增加，价格下跌20-30元/吨，锦州二等报价2580-2610元/吨；华北深加工企业门前到车偏低，部分企业提价收购，局部价格上涨10-30元/吨。广东港口价格下调20元至2790-2810元/吨，部分贸易商降价推售。小麦价格局部回落10-20元/吨。饲用稻谷拍卖截至到9月份共成交1470万吨，进口玉米拍卖今日投放29万吨，成交仅2920吨，成交率1%，后期继续关注成交情况。 国际方面，美玉米期价小幅上涨。近期美国玉米对墨西哥等国的销售活跃，美玉米库存可能因此下调；但是国际原油疲软，限制玉米涨幅。本周四美国农业部将发布月度供需报告：基于季度库存报告，2023/24年度美国玉米期初库存可能调低0.91亿蒲至13.61亿蒲。美国玉米单产目前平均预测173.5，略低于9月报告的173.8，产量预计因此略降；23/24美国玉米期末库存 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 平均预期为21.38亿蒲，较9月份报告下降0.83亿蒲，对美玉米形成底部支撑。根据Refinitiv数据，巴西玉米9月出口达历史新高922万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至10月4日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种进度为13.9%，高于一周前的7.3%，比过去五年均值落后7.5%；预计2023/24年度阿根廷玉米种植面积为730万公顷，高于上年的710万公顷。 操作建议：短期2311合约2550-2700区间震荡；2401区间2500-2650。 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：宰量下滑，猪价持续回落 震荡偏弱 （1）10月10日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.38元/公斤，较上日变化-1.35%，较上周变化-2.66%。 （2）10月10日，生猪活跃合约LH2311收盘价15555元/吨，较上一个交易日变化-2.45%，较上周变化-6.10%。 逻辑：(1)消费不及预期。虽然中秋、国庆长假对生猪需求量形成一定拉动。肉猪比价环比增长，但是同比来看，当前肉猪比依旧位于历史同期低位，之前市场对干疫后消费复苏的旺季预期并没有达到。目前宰量再次边际下滑，10月10日，样本宰量145576头，环比变化-0.70%，较上周变化0.82%，需求持续疲软。(2)供给压力持续。2023年7月-8月，样本点小猪存栏环比持续增加。据涌益咨询统计，2023年7月，样本点小猪存栏190万头，月度环比变化+0.34%，同比变化+2.11%。2023年8月，样本点小猪存栏192万头，月度环比变化+0.74%，同比变化+1.49%。小猪存栏对应约5个月之后的生猪出栏，三季度小猪存栏增加，意味着春节前生猪的供应压力仍较大。短期来看，双节过后，需求回落，肥标价差环比尚未大幅走阔，供需短期呈现偏弱格局。中期来看，往年经验，随着气温的快速下降，肥标价差扩大后降吸引养殖环节压栏、二育，供给阶段收紧，驱动价格反弹。但同时，供给压力后置，也会给12月-1月带来供给集中释放的踩踏风险。整体来看，四季度生猪出栏量对应23年初4390万头的母猪高基数，产能兑现视角下，猪周期尚未进入周期反转阶段。但是夏季南方有部分省份出现疫情，出栏压力较之前预期下调，同时配合消费旺季，四季度猪价整体高于前三个季度，但上方空间难有大突破。 操作建议：观望为主。 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 鸡蛋 鸡蛋：需求阶段性淡季持续，蛋价持续下跌 震荡偏弱 （1）10月10日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4510元/500kg，较上日变化-1.96%，较上周变化-1.96%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4820元/500kg，较上日变化-2.23%，较上周变化-2.23%。 （2）10月10日，鸡蛋活跃合约JD2311收盘价 4337元/500kg，较上一个交易日变化-0.82%，较上周变化-5.45%。 逻辑：基本面来看，备货结束后需求持续走低，终端消化能力欠佳导致小幅累库，同时供应端在产存栏持续增高，供增需弱之下，蛋价季节性走低。1）需求端：当前处于节后阶段性淡季，蛋价支撑力度不足。根据卓创数据，10月5日当周，全国代表销区鸡蛋周度销量7110吨，较上周变化-12.22%。节后随着旅游消费结束，市场回归常态化家庭消费为主，需求逐步进入季节性淡季，预计需求面短期之内缺乏利好提振。2）库存端：生产流通环节库存也因终端消化能力欠佳而小幅增加，给蛋价一定向下压力。10月5日当周，鸡蛋生产环节库存天数1.13天，较上周变化15.31%；环节库存天数0.98天，较上周变化11.36%。3）供应端：根据蛋鸡生命周期推算，10月份新增开产蛋鸡存栏量对应6月份补苗量，新增高峰存栏对应5月份补苗量。由于今年受到鸡苗质量欠佳等因素影响，产蛋率上高峰时间有所推迟，预计10月份供应增量较多（对应4-5月份补苗量上高峰时间），随后新增供应或逐步减少。根据卓创咨询，9月份在产存栏12.03亿只，较上月变化0.59%，同比变化1.60%。当前存栏提升主要在于前期补栏兑现以及老鸡延淘。目前鸡龄回升至525天，较上周增加1天；全国主产区淘汰鸡出栏量1416万只，较上周变化-11.39%，各指标表现说明延淘继续，持续关注近期蛋价下跌后老鸡集中出淘情况。若老 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 21 鸡大量淘汰与需求回暖共振