家庭用品（超重）：在政治争吵中有积累的机会

2016. 7. 11家庭用品（超重）在政治争吵中有积累的机会恩庆公园分析师eunkyung44.park@samsung.com 822 2020 7850发生了什么？受区域紧张局势影响的部门：7月8日，韩国和美国已同意在半岛上部署终端高空防卫（THAAD）系统的消息传出后，国内19家化妆品生产商的平均总市值下跌了4.5％。中国强烈反对这一举动，市场观察人士认为，中国可能会采取更严格的非关税壁垒，限制出境旅行或加强对韩国化妆品生产商在中国运营的监管以进行报复。最坏的情况是：我们估计，免税店（DFS）的销售和出口分别占2015年韩国化妆品总销售额的21％和18％，其中70-80％和50％可能来自中国，这意味着它们的需求占了占该行业全年销售额的25％。这些数字表明，如果中国对THAAD进行报复，韩国化妆品生产商将面临潜在的损害，但我们注意到，在先前与其他国家发生类似纠纷的情况下，这并未导致采取极端措施（例如，彻底的贸易禁令）。中国消费者情绪最重要：在其他地区性纠纷中，中国已经转向监管手段，但那里的消费者往往受其自身情绪的影响而不是政府采取的行动，因此，我们建议立即监测事态发展，并怀疑由此产生的贸易和旅游业措施的潜在有效性。如果当前的紧张局势确实将反韩情绪注入中国消费者（这将与我们的预期相违背），那么随后对韩国化妆品需求的冲击既不应显着也不持久。我们仍然预计，由于DFS的销售和出口分别增长45％和50％，该行业的销售额今年将增长18％。用弱点来积累，Cosmax仍然是我们的首选：虽然与中国的冲突不太可能对韩国化妆品生产商造成深远或持久的损害，但在中国政府的反应明确之前，投资者的情绪应保持疲软。在彻底禁止贸易和旅游的最坏情况下，Cosmax的下行风险最小，因为它在中国的本地业务和出口分别占整体销售额的40％和15％，因此Cosmax仍然是我们的行业首选。●7月8日，韩国和美国已同意在朝鲜半岛部署终端高空防御系统（THAAD）的消息传出，这19家国内化妆品生产商的综合平均市值下跌4.5％，许多市场观察家担心中国的反应将包括进口韩国化妆品法规。●我们预计该问题不会对中国消费者信心产生太大影响，这比官僚机构的崛起更为关键，因此，投资者应利用相关的弱点进行积累，而Cosmax仍将是我们的行业首选。行业更新乍看上去宇宙最大（192820 KS，162,000韩元）目标价：200,000韩元(23.5%) 家庭用品2016. 7. 112韩国化妆品市场（2015年）出口15％B2C跨境3％总计（2015）KRW21.6tDFS 21％国内61％资料来源：KOSIS，KITA，三星证券估计与台湾发生口角：中国于2015年10月宣布，它将限制大陆公民在台湾举行总统大选之前访问台湾，一些预测认为此举将使台湾游客人数至少减少30-50％，甚至超过95％。政府在今年早些时候举行投票后没有取消限制，但其有效性仍存在疑问，因为出境人数已于2015年初开始放缓，台湾是大陆人目的地，现在类似于香港和澳门。中国大陆访问台湾（％y-y）（'000名旅客）80.060.040.020.00.0(20.0)(40.0)为抗议台湾总统大选颁布旅行限制1月14日14年7月15年1月15年7月16年1月16日中国大陆访问台湾成长性400350300250200150100500资料来源：CEIC与日本的领土争议：关于尖阁诸岛（或中国的大屿山群岛）的旷日持久的领土争端在2012年8月再次出现，此前几名香港活动分子因涉嫌侵入该领土而被日本当局逮捕。此事件引发了中国内地的强烈反对，此后一年，日本对中国的化妆品出口下降了10-15％。韩国和日本之间就独岛问题发生的类似纠纷表明，此类问题不仅可以从政治上传播到普通民众，但由于THAAD争端纯粹是政治性的，因此我们预计消费者信心不会受到打击。值得注意的是，日本的化妆品出口受到2011年东北地震/海啸的打击，因此我们不能坚定地说，2013年日本对中国的出口疲软可能并非完全归功于抗日情绪，相反，这可能是日本经济放缓的一部分。从灾难中恢复。 家庭用品2016. 7. 113尖阁诸岛领土争端诺贝尔和平奖授予中国持不同政见者出口大中华出口（大中华地区和韩国除外）日本化妆品出口（％y-y）100.080.060.040.020.00.0(20.0)(40.0)1月11日12月7日1月14日15年7月资料来源：CEIC与挪威争吵：2015年，韩国向中国出口了价值约3亿韩元的化妆品，仅占向中国出口总值的0.7％，尽管一些人认为报复性法规可能打击该行业，但我们希望那里的消费者忠诚度会看到更多使用替代渠道保持消费。例如，中国在过去三年中加强了法规以保护国内产业，但随着韩国消费者发现新的购买渠道，韩国化妆品的消费在很大程度上未受影响，正如该国政府在以下情况中看到的：1）2013年加强了卫生标准并制定了实行严格的进口壁垒，导致走私增加； 2）去年法规增加，导致海外直接购买化妆品的爆炸性增长。另一个例子是在2010年10月，当时中国限制了挪威鲑鱼的进口，尽管持不同政见者刘晓波获得诺贝尔和平奖，但诺贝尔委员会不是政府实体，但多数人认为这是对他的报复。无论如何，即使限制仍然存在，挪威在中国鲑鱼市场的份额仍略高于法规前水平，消费者通过其他渠道（例如香港）进口该产品。挪威鲑鱼出口（％y-y）70.060.050.040.030.020.010.00.0(10.0)(20.0)(30.0)09年1月2010年1月1月11日1月12日资料来源：CEIC（'000吨）120100806040200 估值矩阵：海外化妆品同行LG H＆HA太平洋爱茉莉能够C＆C宇宙最大韩国科尔玛欧莱雅雅诗兰黛资生堂o科塞罗托药上海爪哇欧舒丹范克拜尔斯多夫宝洁评分购买购买购买购买购买没有评分没有评分没有评分没有评分没有评分没有评分没有评分没有评分没有评分没有评分没有评分没有评分目标价（韩元）1,310,000500,000250,00045,000200,000当地货币韩元韩元韩元韩元韩元韩元欧元美元日元日元日元日元中国新年港币日元欧元美元分享价格1,128,000421,500163,50035,900162,000100,500173932,8865,8278,5901,50629151,4048486市值（百万美元）15,16421,20911,2294751,2551,825107,11234,34311,48029,2105,1771,7662,8812,92091023,512228,307营业额20154,5864,1034,87335145946127,91211,0647,69714,6392,3571,6388741628697,38969,374（美元）2016年5,1465,2736,19639963656428,47411,5998,61014,9592,6281,6379531739747,47965,5962017年5,6796,4077,50845986467429,84612,1519,01815,5872,7331,6938921851,0777,82066,8382018年6,1577,7089,0645001,07878831,37312,9669,37416,3222,9131,7419531981,1618,14968,843营业利润20155896657861531524,7031,7082531,63536815911122341,06311,576（美元）2016年6899261,1252753675,0311,8154251,89837514813423161,10514,1432017年7561,1771,41638100825,3772,0735332,05142516115626611,18614,9582018年8281,5011,82943147975,7532,2146112,19946317017528781,26315,598净利20154055035801316393,8571,198305983200105330141572911,370（美元）2016年4896928622233514,0031,2553441,2181948511816875210,3272017年5428841,0923068644,2751,4233311,336245102125183781310,9612018年5981,1351,41734102764,5881,5123841,436267109135214787911,493息税折旧摊销前利润20157097929491939645,8812,1266362,37539421913129551,20617,485（美元）2016年8311,1561,3303064786,1002,2668102,48345422113831631,25817,4732017年9071,4221,71042114956,4872,5649232,67349022515034921,35117,5702018年9821,7362,090481621106,8992,7091,0162,820533236165371021,45018,349营业利润率20158.812.311.93.83.58.513.810.84.06.78.56.437.88.51.89.916.4(%)2016年9.813.113.95.45.39.114.110.84.08.17.45.212.49.40.810.115.72017年10.313.814.66.57.89.514.311.73.78.69.06.014.09.93.410.416.42018年10.614.715.66.99.59.714.611.74.18.89.26.314.210.44.010.816.7净资产收益率（％）201522.018.714.68.821.322.715.130.78.814.812.08.246.413.51.316.913.62016年25.921.618.612.834.524.114.933.88.517.214.58.513.314.02.515.217.42017年24.422.719.615.848.524.114.837.27.717.214.88.413.014.74.914.618.82018年22.623.720.916.049.023.214.634.18.517.214.58.512.415.14.814.219.3每股收益增长（％）201540.450.940.3355.15.933.915.7(2.2)25.026.063.460.0147.0(0.6)(46.1)14.3(4.3)2016年19.835.862.042.583.230.14.45.57.823.98.7(9.8)(64.6)10.114.53.2(5.2)2017年17.527.725.139.1101.624.57.213.4(2.7)9.911.56.65.914.5114.57.79.22018年12.528.231.014.751.318.97.211.214.57.99.06.69.612.426.27.36.7市盈率（x）201535.949.551.330.868.646.628.029.438.029.624.316.28.623.257.929.021.82016年29.936.431.721.637.535.826.827.935.223.922.417.924.421.150.628.123.02017年25.528.525.315.618.628.825.024.636.221.720.116.823.018.423.626.121.02018年22.722.319.313.612.324.223.322.131.620.118.415.821.016.418.724.319.7市净率（x）20158