有色金属一、行情建议品种行情评述操作建议贵金属美元、美债收益率走强，贵金属承压1)重要消息：美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利：我是认为今年还会有一次加息的政策制定者之一。在可预见的未来，资产负债表的调整将会持续，缩表的影响可能尚未完全显现。美国参议院的共和党和民主党谈判代表即将就一项短期支出措施达成协议，该措施旨在让政府在10月1日后继续运作。该法案将把对政府拨款的期限延长四到六周。（彭博）美国7月FHFA房价指数环比0.8%，高于预期；美国7月S&P/CS20座大城市房价指数同比0.13%，高于预期。美国8月新屋销售环比下降8.7%至67.5万户，低于预期；美国9月谘商会消费者信心指数103，预期105.5，前值106.1。2）行情回顾：周二（26日），沪金主力合约价格收跌0.03%至470.6元/克；沪银主力合约收跌1.92%至5837元/千克。3）逻辑观点：中长期美债收益率全线大幅走强，10年期美债收益率突破4.5%关口，创2007年10月中旬以来新高，美元指数走高突破106关口，创2022年12月以来新高，均对国际金价构成压制。此外，美债收益率走高打压市场风险偏好，商品普遍走弱，受商品属性拖累，银价表现不及黄金。国内方面，现货维持升水，国内金价较国际金价溢价水平仍较高，因此国内金价料维持韧性表现，且国内即将迎来中秋国庆长假，建议沪金、沪银均暂时观望，建议投资者轻仓过节，谨防假期风险。整体而言，美联储9月会议削减明年降息预期，释放出利率水平将维持更高更久的明确信号，加上美国经济数据表现韧性，美联储官员表态维持偏鹰预期管理，因此短期美元指数、美债收益率恐仍有支撑，国际贵金属价格料仍存压制。国内方面，沪金料维持韧性，因此黄金内外盘价差收敛仍需等待，但未来国内经济复苏动能有望企稳回升，四季度内外盘价差仍有望逐步收窄。长期来看，虽然美联储降息节点尚远，但加息周期基本结束，美元指数长期上行空间有限，有望继续支撑金价。此外，全球地缘政治经济局势不确定性仍较高，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，我们维持贵金属价格长期看涨观点不变。短期：观望。建议轻仓过节，谨防假期风险。长期：仍有上涨空间，建议逢低做多。推荐星级★★★镍节前避险情绪升温，镍价弱势震荡1、现货方面：26日SMM1#电解镍报158200-163500元/吨。现货市场，金川升水报4800-5000元/吨，均价4900元/吨，价格与上一交易日持平。俄镍升水报价-200至0元/吨，均价-100元/吨，较前一交易日上调50元/吨。今日早间美联储表态偏鹰，节前避险情绪升温，印尼镍矿供应担投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号2023年9月27日星期三 有色金属·投研日报2镍价震荡运行。今日现货升水较前一交易日持平，现货市场叶趋于平静，上游贸易商与下游冶炼厂的活跃度均较上周有所下降。今日镍豆价格157400-157500元/吨，较前一交易日现货价上调450元/吨，镍豆价格较硫酸镍延续倒挂，现货成交呈弱。高镍铁价格持稳，报1160元/镍。2、市场消息整理：（1）外媒9月25日消息，菲律宾上市公司DMCIHoldingsInc.的矿业子公司表示，2023年上半年产量达到112万湿吨，同比增长98%，几乎是2022年同期（56.70万湿吨）的两倍，该公司“有望超越2022年镍矿石产量和出货量。DMCIMiningCorp.在一份披露中表示，上半年产量甚至好于2022年全年产量103万湿吨。2023年前六个月的出货量达到106万湿吨，相当于2022年总销量145万湿吨的73%。（2）欧洲央行管委穆勒表示，就目前情况来看，预计不会有更多的加息。（3）中央政治局委员、外交部部长王毅在国务院新闻办公室发布《携手构建人类命运共同体：中国的倡议与行动》白皮书新闻发布会上表示，中国是一个负责任的国家，从不缺席中方参与的重要多边论坛。关于出席亚太经合组织的安排，中方正在与各方保持沟通，会适时正式发布消息。作为世界最大发展中国家和APEC重要成员，中方愿意顺应国际社会的期待，为今年APEC的成功发挥建设性作用。“当然，我们同各方也都期待，美方能够意识到作为东道主的职责，展现应有的开放、公平、包容和担当，为会议的顺利举行创造更好的条件。”王毅说。（4）美国参议院的共和党和民主党谈判代表即将就一项短期支出措施达成协议，该措施旨在让政府在10月1日后继续运作。该法案将把对政府拨款的期限延长四到六周。3、总结展望：（1）美联储9月如期暂停加息，提升了美国经济软着陆预期，但表态鹰派，美国高利率或维持更长时间，市场避险情绪升温。国内方面，多项经济数据环比回升，国内经济底部特征渐显。近期地产刺激政策频发，多地落实“认房不认贷”政策，后续关注政策实际落地以及内需的恢复情况。此外，中美成立经济领域工作组，关注相关消息进展。（2）基本面看，纯镍库存整体增加，旺季需求不及预期。1）LME镍库存持续回升，纯镍进口仍延续亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，交割品扩容后将缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。（2）镍铁方面，本周高镍铁均价小幅回落至1160元/镍点，印尼镍矿担忧暂缓，镍铁价格小幅回落，近期有部分钢厂检修减产，但印尼铁产量及品位均有下滑，关注钢厂排产及相关事件进展。（3）不锈钢方面，不锈钢震荡回落，原料价格维持高企，钢厂多处于亏损状态，现货成交不佳，期货仓单库存仍维持增加。9月不锈钢排产仍在高位，虽有部分钢厂减产检修，整体供应压力仍较大，关注宏观情绪变化及节前备货情况。近期不锈钢两地库存小幅增加，“金九”已接近尾声，而下游表现一般，不锈钢需求不及预期，观察到货增加后两地库忧暂缓，镍价弱势震荡，维持高波动率，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线操作，轻仓过节，后续关注逢高空机会，注意控制风险。推荐星级★★★ 有色金属·投研日报3存的去化情况。（4）新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销转暖，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。总体而言，美联储9月如期暂停加息，提升了美国经济软着陆预期，但表态鹰派，美国高利率或维持更长时间，市场避险情绪升温。国内方面，8月主要经济数据均有改善，国内经济底部特征显现，近期多部门推出刺激政策，中美成立经济领域工作组，后续关注相关政策落地情况。全球纯镍库存小幅回升，镍交割品扩容后缓解挤仓风险，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应增加预期较强，各项目的投产情况或将对盘面造成一定影响，关注电积镍生产成本变化。印尼镍矿供应担忧暂缓，不锈钢旺季需求不及预期，新能源需求有望回暖，关注需求恢复情况。短期来看，美联储表态鹰派压制金属市场，国内主要经济数据改善，稳增长政策仍在推出，节前避险情绪较浓。印尼镍矿配额新政策落地，镍矿供应担忧暂缓。节前镍价弱势震荡，现货持稳为主，下方关注电积镍成本支撑，节日期间关注宏观及产业消息，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。操作上建议观望，短线区间操作，轻仓过节，后续关注反弹空机会，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息铜美元指数继续冲高，铜价大幅下挫1、事件回顾：（1）美国参议院的共和党和民主党谈判代表即将就一项短期支出措施达成协议，该措施旨在让政府在10月1日后继续运作。该法案将把对政府拨款的期限延长四至六周；（2）美国8月新屋销售环比-8.7%，预期值-2.2%，前值4.4%。2、现货市场：距离假期仅剩两个交易日，日内已经表现成交活跃度减弱，虽铜价利好下游备货，但目前下游面临的货源选择较多，预计节前现货成交仍由下游主导，但当月票据依旧紧张。逻辑观点：宏观层面，受美债大量发行，以及美联储释放鹰派信息等多重因素影响，美债收益率及美元指数持续走高，叠加美国政府关门危机发酵，市场风险偏好下滑，有色板块承压下行；产业端，近期国内外铜库存有所增加，特别是LME铜库存持续累库，LME铜现货贴水明显走扩，基本面对铜价支撑有所减弱；整体来看，美联储议息会议基调偏鹰，市场风险偏好降温，叠加基本面支撑减弱，铜价回调。近期关注美国政府关门危机进展。观望推荐星级★★铝市场情绪偏弱，铝价震荡运行 有色金属·投研日报41、事件回顾：（1）美国参议院的共和党和民主党谈判代表即将就一项短期支出措施达成协议，该措施旨在让政府在10月1日后继续运作。该法案将把对政府拨款的期限延长四至六周；（2）美国8月新屋销售环比-8.7%，预期值-2.2%，前值4.4%。2、现货市场：沪铝维持BACK结构，近月合约月差较大，铝现货升水高位震荡运行。1.逻辑观点：宏观层面，受美债大量发行，以及美联储释放鹰派信息等多重因素影响，美债收益率及美元指数持续走高，叠加美国政府关门危机发酵，市场风险偏好下滑，有色板块承压下行；产业端，近期随着铝价明显上行压制下游，以及冶炼厂铝锭流出、进口货源补充，国内电解铝库存有所累库。但上期所沪铝仓单维持低位，年内挤仓风险仍不可忽视，铝价仍有支撑。整体而言，短期美联储鹰派态度打压市场情绪，有色板块相对承压，但低库存、低仓单对铝价仍有支撑，铝价短期或维持震荡偏强走势。观望推荐星级★★锌海外高利率环境维持，锌价上行空间有限3、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年09月26日，精炼锌升贴水维持在升水145元/吨附近，较上一交易日下跌40元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方面，截止至2023年09月25日，LME近月与3月价差报价为-23美元/吨，3月与15月价差报价为贴水40美元/吨，近月与3月价差报价较上一日减少2.25美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，截止至2023年09月22日，上海期货交易所精炼锌库存为46,104吨，较上一周减少773吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。海外库存：截止至2023年09月25日，LME锌库存为101,550吨，较上一交易日减少3,850吨，注销仓单占比为37.91%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。4、行情回顾：今日沪锌主力合约2311收报21850元/吨，涨160元/吨，涨幅为0.7%。3、逻辑观点：锌价高位震荡，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。宏观方面，美联储将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来高位，政策声明重申通胀保持高企，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。美国经济韧性仍在，且通胀仍处于相对高位，不排除继续加息可能。布局正套推荐星级★★★ 有色金属·投研日报5备注：本表格中，涨跌幅均采用15：00收盘价数据；隔月价差采用10：30数据二、重点数据监测1、贵金属2、镍表1现货价格品种价格（元/吨）涨跌SMM1#电解镍160850450数据来源：SMM表2内外盘期货价格指标名称价格涨跌SHFE镍主力(15:00)155200-2010LME3个月镍(15:00)19055-330数据来源：文华财经原料供应端，截止到9月23日国内锌锭冶炼厂原料库存在30天左右，周环比小幅减少，但仍处于历史相对高位。供给端，8月份精炼锌产量45.91万吨，环比增加2.72%，同比增加8.35%。进口锌2023年8月未锻轧锌进口总量3.34万吨，环比减少58.25%，同比增加363%，2023年1-8月未锻轧锌进口总量23.72万吨，同比增加143.25%。库存方面，截止到9月25日国内社会库存为6.36万吨，周环比减少1.1万吨吨。消费端，产能利用率为67.99%，较上周上升1.44%，镀锌产能利用率连续三周上升，下游消费韧性仍在。总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社会库存维持相对低位，对锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。4、风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存 有色金属·投研日报6表3现货升贴水