行业景气进入触底阶段，关注需求复苏节奏

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基础化工 证券研究报告 2023年09月25日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 分析师 SAC执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 邢颜凝 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070006 xingyanning@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《基础化工-行业研究周报:我国研究部署系列举措加快推进新型工业化，焦煤、烧碱价格上涨》 2023-09-24 2 《基础化工-行业专题研究:化工行业运行指标跟踪-2023年7月数据》 2023-09-20 3 《基础化工-行业研究周报:8月份化学原料和化学制品制造业增加值同比增长14.8%，有机硅、双氧水价格上涨》 2023-09-18 行业走势图 行业景气进入触底阶段，关注需求复苏节奏 23H1自22H1景气高点回落一年，利润承压同比下滑 2023年上半年基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家）共实现营业收入10300亿元，同比下降9.8%，实现营业利润824亿元，同比下降52.6%，实现归属上市公司股东的净利润665亿元，同比下降51.7%。行业整体综合毛利率为16.7%，同比-6.0pcts；期间费用率为8.4%，同比-1.0pcts。行业整体净利率为6.8%，同比-6.0pcts。 7月份以来，中国化工产品价格指数（CCPI）走势呈现反弹。CCPI从今年6月底4217点开始呈现反弹趋势，到9月11日回升至4962点，反弹幅度约18%。据我们统计的187种化工品的价格及历史分位，截至2023/9/8，化工品价格位于历史分位在30%以下的共有107种，占比57.2%；位于历史分位30-50%的共有40种，占比21.4%，位于历史分位50%以上的共有40种，占比21.4%。 2023年第二季度单季度盈利水平环比下降 2023年第二季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5280亿元，同比减少13.3%；实现营业利润393亿元，同比下降58.1%；实现归属母公司所有者净利润为325亿元，同比下降56.3%；实现净利率6.5%，同比-6.6pcts，期间费用率为8.1%，同比+1.2pcts。 2023年第二季度单季度基础化工行业样本上市公司共实现营业收入3972亿元，同比减少14.5%；实现营业利润295亿元，同比下降59.9%；实现归属母公司所有者净利润为238亿元，同比下降58.6%；实现净利率6.5%，同比-6.9pcts，期间费用率为8.3%，同比+1.3pcts。 在建工程增速出现拐点但仍处于高位，行业整体固定资产规模或将快速扩张。2023年二季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为9679/7501亿元，同比分别增长12.2%/10.9%；在建工程总额分别为3690/2638亿元，同比分别增长40.9%/33.7%。 2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。2023年第二季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程投资占总资产比例分别为11.2%/10.7%，同比增加2.4/2.0pcts，环比增加0.7/0.6pcts。 分行业来看，在建工程增加较多的子行业为有机硅、氯碱、煤化工和氮肥，在建工程同比增加额超过100亿元以上，其次为聚氨酯、纯碱、其他化学制品，在建工程同比增加额均在50亿元以上。头部企业如万华化学、新和成的固定资产同比增速超过行业整体水平，同时23Q2行业整体同比增速为正，未来行业整体固定资产规模或将快速扩张。 投资策略与观点 我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 （1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）。 （2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 （3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2022-092023-012023-05基础化工沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 23H1自22H1景气高点回落一年，利润承压同比下滑 ........................................................ 4 2. 2023年第二季度单季度盈利水平环比下降 ........................................................................... 11 2.1. 营业收入同比减少，影响净利润规模环比回落 ................................................................ 11 2.2. 23Q2毛利率继续承压，期间费用率同比有所上升&环比下降 .................................... 13 2.3. 资产负债率环比微增，半数子行业经营性现金流同比增加 ......................................... 16 2.4. 在建工程增速出现拐点但仍处于高位，行业整体固定资产规模或将快速扩张 .... 18 3. 投资观点及建议 .......................................................................................................................... 22 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 22 图表目录 图1：基础化工行业累计收入及同比增速 .............................................................................................. 4 图2：基础化工行业累计归母净利润及同比增速 ................................................................................ 4 图3：基础化工行业毛利率及净利率 ....................................................................................................... 4 图4：基础化工行业期间费用率情况 ............................................................................................. 4 图5：基础化工各子行业2023年上半年研发费用及研发费用率 ............................................ 5 图6：基础化工行业（样本）累计收入及同比增速 .................................................................... 6 图7：基础化工行业（样本）累计归母净利润及同比增速 ....................................................... 6 图8：基础化工行业（样本）毛利率及净利率 ............................................................................ 6 图9：基础化工行业（样本）期间费用率情况 ............................................................................ 6 图10：基础化工各子行业（样本）2023年上半年研发费用及研发费用率 .......................... 6 图11：基础化工各子行业2023年上半年收入同比增速及毛利率全景图 ............................. 9 图12：我国化工产品价格指数（CCPI）走势 ............................................................................. 9 图13：化工产品价格历史分位 ..................................................................................................... 10 图14：化工产品价格及对应价差历史分位 ................................................................................ 10 图15：基础化工行业单季度收入及同比增速 ..................................................................................... 11 图16：基础化工行业（样本）单季度收入及同比增速 .................................................................. 11 图17：基础化工行业单季度归母净利润及同比增速 ....................................................................... 11 图18：基础化工行业（样本）单季度归母净利润及同比增速 .................................................... 11 图19：基础化工各子行业2023年第二季度营业收入及同比 ..................................................... 13 图20：基础化工各子行业2023年第二季度归母净利润及同比 ................................................. 13 图21：基础化工行业单季度毛利率、净利率 ..................................................................................... 13 图22：基础化工行业（样本）单季度毛利率、净利率 .................................................................. 13 图23：基础化工各子行业2023年第二季度毛利率变动情况 .......