全球能源价格估值重塑，关注十月欧洲供暖季启动

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业研究简报 2023年09月24日 煤炭开采 全球能源价格估值重塑，关注十月欧洲供暖季启动 本周全球能源价格回顾。截至2023年9月22日当周，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为93.30美元/桶，较上周下跌0.40美元/桶（-1.10%）；WTI原油期货结算价为89.63美元/桶，较上周下跌0.53美元/桶（-0.43%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为14.31美元/百万英热，较上周上涨2.7美元/百万英热（23.2%）；荷兰TTF天然气期货结算价为40.1欧元/兆瓦时，较上周上涨5.0欧元/兆瓦时（14.2%）；美国HH天然气期货结算价为2.64美元/百万英热，较上周下跌0.05美元/百万英热（-1.9%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价125.5美元/吨，较上周上涨1.5美元/吨（1.2%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价160.5美元/吨，较上周上涨32.6美元/吨(25.5%）；南非理查兹湾港口煤炭（6000K）FOB价127.4美元/吨，较上周上涨2.1美元/吨（1.6%）。 关注供应端扰动对全球能源价格的支撑。原油方面，金融预期及供应端扰动仍是影响原油价格的核心。天然气方面，供应端扰动支撑气价高弹性波动，高库存仍对欧洲天然气基本面存在压力。煤炭方面，目前煤炭市场与天然气市场比较相近，我们预计前期煤价底部或是全年价格底部，后市边际向好等待库存去化后能源价格的拐点。 投资策略。动力煤方面，本周煤价在节前补库需求的带动下如期突破千元，随后涨势有所放缓。主产区受安全检查影响，整体供应偏紧，供应释放仍受限。但在港口煤价快速上涨后，发运倒挂情况好转，港口调入量明显提升，带动港口库存止跌回升，然而结构性缺货情况整体改善有限，高卡低硫货源仍然偏少。短期来看，临近假期，下游补库节奏有所放缓，贸易商出货积极性有所提升，但供应问题仍未解决，港口库存回升幅度受限，在非电库存持续刚需补库的背景下，煤价仍将偏强运行。炼焦煤方面，本周市场偏强运行，随着焦炭首轮提涨快速落地，且部分焦企开始提涨第二轮，焦煤市场情绪高涨，市场成交氛围火热。此外，铁水产量新高，炼焦煤刚需仍旺，且国内煤矿事故对供应的影响尚未完全消除，短期焦煤等骨架煤供需仍偏紧，下游焦企原料库存处中低位，开始适量补库，贸易商及洗煤厂等中间环节进场拿货，煤矿出货顺畅，库存继续去化煤矿线上竞拍成交价格突破新高，且涨幅较大，带动坑口报价大幅上调。临近国庆假期，下游补库需求仍较强，叠加安监形势严峻，产地供应仍受限，在铁水产量未见下滑的背景下，短期煤价或将延续偏强格局。本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，若煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期，欧洲冬季供暖需求不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：油价持续偏强，全球能源价格估值重塑》2023-09-17 2、《煤炭开采：煤价加速上涨，下周有望逼近千元，重点关注兖矿能源》2023-09-17 3、《煤炭开采：高股息资产的重估之路》2023-09-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601699.SH 潞安环能 买入 4.74 2.93 3.07 3.19 4.04 6.53 6.23 6.00 600546.SH 山煤国际 增持 3.52 2.92 3.12 3.24 5.37 6.47 6.05 5.83 000983.SZ 山西焦煤 买入 1.89 1.36 1.42 1.48 5.26 7.32 7.01 6.72 600188.SH 兖矿能源 买入 4.14 2.68 2.81 2.97 4.98 7.69 7.33 6.94 601088.SH 中国神华 买入 3.50 3.20 3.25 3.40 8.93 9.77 9.62 9.19 600348.SH 华阳股份 买入 1.95 1.58 1.68 1.78 4.33 5.35 5.03 4.75 601225.SH 陕西煤业 买入 3.62 2.35 2.49 2.55 5.17 7.97 7.52 7.34 601666.SH 平煤股份 增持 2.47 1.69 1.89 2.09 4.25 6.21 5.56 5.02 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2022-092023-012023-052023-09煤炭开采沪深300 2023年09月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 原油：金融&宏观情绪阶段性扰动 ........................................................................................................................ 4 2. 天然气：供应扰动欧洲气价大幅波动 ................................................................................................................... 5 3. 煤炭：快速回落后价格底部或已现 ....................................................................................................................... 8 4. 电力：旺季尾声，冬季供暖即将启动 ................................................................................................................. 10 5. 气温：夏季尾声，全球气温边际回落 ................................................................................................................. 11 6. 本周能源行业资讯 ............................................................................................................................................ 12 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：布伦特原油期货结算价（美元/桶） ............................................................................................................. 4 图表2：WTI原油期货结算价（美元/桶） ................................................................................................................ 4 图表3：原油价格变化（美元/桶） ........................................................................................................................... 4 图表4：OPEC+原油生产（百万桶/日） ................................................................................................................... 4 图表5：荷兰TTF天然气期货结算价（欧元/兆瓦时） ............................................................................................... 5 图表6：美国HH天然气期货结算价（美元/百万英热） ............................................................................................. 5 图表7：东北亚LNG现货到岸价（美元/百万英热） .................................................................................................. 5 图表8：天然气价格变化（欧元/兆瓦时，美元/百万英热） ........................................................................................ 5 图表9：自俄罗斯管道气进口（GWh/d，7日移动平均） ........................................................................................... 6 图表10：自挪威管道气进口（GWh/d，7日平均） ................................................................................................... 6 图表11：自北非管道气进口总量（GWh/d）............................................................................................................. 6 图表12：欧洲LNG外输量（GWh/d，7日移动平均