THE INVESTMENT OUTLOOK FOR THE CANADIAN AND US OIL AND GAS SECTORS

2021加拿大和美国油气部门的投资前景来自财务指标的证据史蒂文 · 格洛曼和乔尔 · 埃姆斯 2021 • 弗雷泽研究所加拿大和美国石油和天然气行业的投资前景来自财务指标的证据史蒂文 · 格洛曼和乔尔 · 埃姆斯 弗雷泽Institute. orgContents执行摘要 / i1Introduction / 12评估指标概述 / 43数据源和数据 / 64加拿大和美国石油和天然气公司的估值指标 / 95结论性意见 / 14 参考文献 / 15关于作者 / 17 致谢 / 17 出版信息 / 18支持弗雷泽研究所 / 18 关于弗雷泽研究所 / 19目的、资金和独立性 / 19 编辑咨询委员会 / 20 弗雷泽Institute. orgGloberman 和 Emes • 加拿大和美国石油和天然气行业的投资展望 • i执行摘要加拿大的石油和天然气工业长期以来一直是该国经济增长的驱动力。因此，行业未来盈利能力的前景是行业和整个国家未来资本投资率和就业趋势的重要决定因素。2014 年后加拿大石油和天然气公司的盈利能力大幅下降，伴随着国内石油和天然气行业投资的崩溃，这不足为奇。反过来，盈利能力的下降与原油价格的急剧下跌以及由于管道容量限制而导致的原油运输中断有关。最近，加拿大和美国生产的原油价格都有所回升。然而，尽管美国工业上游部门 （ 即勘探和生产部门 ） 的经济活动有所增加，2017 年和 2018 年原油价格温和回升，但加拿大上游部门的投资继续下降。调查证据以及投资分析师和投资组合经理编写的报告表明，与美国环境相比，加拿大不利的商业环境是导致上游石油和天然气投资从加拿大转移到美国的主要因素。因此，与美国相比，投资者对加拿大商业环境未来竞争力的期望应该对加拿大石油和天然气行业的企业投资产生重大影响。反过来，投资者对加拿大上市石油和天然气公司相对于美国同行的财务估值所表达的期望，为加拿大石油和天然气行业与美国石油和天然气行业相比可能的长期投资前景提供了一些见解。财务估值指标经常被用来识别投资者对公司未来盈利能力的预期。具体而言，公司公开交易股票的市场价格相对于公司当前经济表现的衡量指标，如收益和收入，被用来反映投资者对未来盈利能力的预期。本研究报告并评估了加拿大和美国石油和天然气公司投资组合的最新财务估值指标，以及这些指标的历史价值，以确定在每个国家的主要证券交易所上市的公司的投资者的相对评估是否与近年来不同。2019 年至 2021 年期间，综合来看，估值指标提示一些。 弗雷泽Institute. orgii • 加拿大和美国石油和天然气行业的投资展望 • Globerman 和 Emes加拿大石油和天然气公司相对于美国同行的盈利前景有所改善。然而，在 2011 年至 2020 年的较长时期内，加拿大石油和天然气公司的各种财务指标的相对值出现了相当一致的下降。因此，加拿大石油和天然气公司的利润前景相对改善是最近的事情。事实上，这种改善在很大程度上反映了 2021 年的估值指标。在投资者看来，在美国拜登政府领导下，围绕石油和天然气勘探和生产的更严格的监管制度的前景当然有可能改变了加拿大和美国工业的相对竞争地位，在边际上对加拿大更有利。然而，在从一年 （ 2021 年 ） 中得出强有力的结论时，必须谨慎，因为加拿大石油和天然气公司相对于美国同行的估值下降了十年。如果加拿大的监管和税收制度不如美国对投资者有利，那么北美能源领域的投资者将继续青睐美国投资。 Globerman 和 Emes • 加拿大和美国石油和天然气行业的投资展望 • PAGE1弗雷泽Institute. org1 Introduction加拿大的石油和天然气工业长期以来一直是该国经济增长的驱动力，特别是对艾伯塔省以及萨斯喀彻温省和纽芬兰和拉布拉多省而言。因此，行业未来盈利能力的前景是资本投资率和行业和国家未来就业趋势的重要决定因素。在这方面，2014 年之后加拿大石油和天然气公司盈利能力的大幅下降伴随着石油和天然气行业国内投资的崩溃，这一点不足为奇 （ Globerma 和 Emes，2019 ： Jaremo，2021 ） 。1More recently, there has been a recovery in the price of crude oil including the price of Western Canadian Select (WCS), which is the priced obtained by many Alberta produs - cers. Specifically, as reported in表 1， WCS 价格从 2020 年 1 月至 5 月五个月的平均价格为每桶 20.01 美元，上涨至 2021 年 1 月至 5 月的平均价格为每桶 49.98 美元。这代表 137.9% 的增加。表 1 还报告了西德克萨斯中质原油 (WTI) 的价格。在 2020 年 1 月至 5 月期间，WTI 平均每桶 36.82 美元。2021 年 1 月至 5 月，平均每桶 61.94 美元，比 2020 年同期增长 68.2% 。2表 1 ： 加拿大西部精选和西德克萨斯中间产品的价格 （ 美元 ）2020 年 1 月 - 5 月2021 年 1 月 - 5 月百分比变化加拿大西部选择21.0149.98137.9%西德克萨斯中质36.8261.9468.2%资料来源 ： 艾伯塔省政府 ， 2021 年 ， 截至 2021 年 8 月 5 日。Globerma 和 Emes （ 2019 ） 的一个重要发现是，由于世界石油价格急剧下降，加拿大和美国石油和天然气行业的资本投资在 2015 年和 2016 年都有所放缓。然而，尽管美国上游部门 （ 即勘探和生产部门 ） 的经济活动有所增加，2017 年和 2018 年原油价格温和回升，但加拿大上游部门的投资继续下降。Yis 和 Aliabari （ 2021 ） 报告了一项调查结果，该调查结果确定了加拿大繁重和不确定的监管环境。1.Globerman 和 Emes ， 2019 年报告了到 2018 年的资本投资支出。2.2019 年全年 ， WCS 的平均价格为每桶 44.28 美元 ， 因此 ， 从 2019 年到 2020 年初 ， WCS 的价格下降了 53% 。 2• 加拿大和美国石油和天然气行业的投资展望 • G l o b e r m a n 和 E m e s弗雷泽Institute. org与加拿大相比，美国司法管辖区的投资环境更加有利的主要因素。Globerma 和 Emes （ 2019 ） 还报告了投资分析师和投资组合经理最近的警告，即石油和天然气行业的投资正越来越多地流向美国，而不是加拿大。加拿大与美国相关的不利商业环境，包括监管和税收环境，被认为是导致上游石油和天然气投资从加拿大转移到美国的主要因素。有人认为 ， 广义上定义的监管和税收因素对石油和天然气行业投资决策的影响大于 WTI 和 WCS 之间的价格差异从报告的数据中获得一些额外的支持图 1， 显示了 2013 年至 2021 年每年前五个月 WTI 和 WCS 之间的价格差异。3 与 WCS 相比，WTI 的价格溢价更大，这将有助于美国石油和天然气生产地区与加拿大地区相比更有利的投资环境。事实上，2017 年至 2019 年期间的平均价格差异 （ 14.81 美元 ） 低于 2013 年至 2016 年期间的平均价格差异 （ 17.50 美元 ） 。因此，近年来加拿大石油和天然气生产地区相对于美国司法管辖区的竞争力下降可以说是由于 WTI / WCS 价格差异以外的因素。图 1 ： 价格溢价 （ 美元 ） - 2013 - 2021 年西德克萨斯中质高于加拿大西部精选中质25$24i13 20151050201320142015201620172018201920202021资料来源 ： 艾伯塔省政府 ， 2021 年 （ 截至 2021 年 8 月 5 日的数据 ） ； 作者的计算。3.价格差异以美元为单位。所有油价数据均为艾伯塔省政府于 2021 年报告的数据。$21i90 $20i08 $14i80$12i32$13i49$12i24$11i96 $10i30 保费 （ 美元 ） Globerman 和 Emes • 加拿大和美国石油和天然气行业的投资展望 • PAGE3弗雷泽Institute. org因此，加拿大商业环境相对于美国商业环境的预期未来竞争力应该对在加拿大开展业务的公司的投资决策产生显著影响。Yis 和 Aliabari （ 2021 ） 对能源行业竞争力的调查结果表明，行业参与者认为，短期内的商业环境仍然不利于加拿大的石油和天然气行业。对加拿大石油和天然气行业长期前景的更广泛的看法可能会从投资者的期望中收集到。具体来说，财务分析师采用各种财务指标来评估公司的盈利前景。该出版物补充了对受访者预期的调查，其中包括实质上由投资者行为设定的实际财务指标。具体重点是将加拿大石油和天然气公司的财务指标与美国石油和天然气公司的财务指标进行比较，以深入了解加拿大石油和天然气行业环境相对于美国环境的长期预期。研究进行如下。第 2 节讨论了财务估值指标，这些指标经常用作投资者对公司未来盈利前景的预期指标。在第 3 节中，定义了研究中使用的特定评估指标，并评估了主要数据来源。The valatio metrics over the past decade for portfolio of Caada ad US oil ad gas compaies are preseted ad assessed i sectio 4.最后一节提供了结论意见。 4• 加拿大和美国石油和天然气行业的投资展望 • G l o b e r m a n 和 E m e s弗雷泽Institute. org2评估指标概述投资者购买公司的所有权股票，期望随着时间的推移股息流和 / 或公司股价升值，从而获得资本收益。投资者对未来股息流和资本分配的预期最终反映了他们对公司未来收益的预期，应将其资本化为公司股权的股价。也就是说，投资者愿意为公司股权支付的价格应反映投资者集体对公司未来收益的预测。因此，如果投资者对 A 公司未来的股本回报率比 B 公司更乐观，那么在其他因素不变的情况下，A 公司的股本价值应该高于 B 公司的股本价值。可以肯定的是，如果 A 公司目前的每股收益高于 B 公司，那么即使预计两家公司未来的收益增长相似，前者的股价也可能会高于后者。因此，估值指标通常涉及通过衡量公司当前收益或过去最近一段时间的平均收益来 “标准化 ” 公司股价，以便对其未来收益前景进行“ 前瞻性 ” 衡量。 I other cases, a compay ’ s share price is measred relative to alterative measres of the compay ’ s crret performace, sch as crret or recet sales.投资者和投资顾问使用许多估值指标来深入了解单个股票或一篮子股票的 “市场 ” 前景，例如交易所交易基金 （ ETF ） 。替代指标的效用显然取决于市场对股票定价的效率，或者等效地，预测特定公司或公司集团的未来收益。在这种情况下，效率意味着投资者在买卖股票时使用所有公开可