行业投资策略：白酒韧性仍足，大众品现分化

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 48 食品饮料 2023年09月13日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《CPI低位企稳，消费复苏趋势明确—行业周报》-2023.9.10 《白酒中报业绩韧性强，稳增长政策持续发力—行业周报》-2023.9.3 《中报业绩分化，布局业绩确定性品种—行业周报》-2023.8.27 白酒韧性仍足，大众品现分化 ——行业投资策略 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001  市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落 2023年1-8月食品饮料板块下跌0.9.%，跑输沪深300约11.2pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，软饮料板块表现突出（+10.5%），葡萄酒（+6.6%）、白酒（+3.2%）也获得明显的超额收益。调味品（-29.7%）、食品综合（-16.1%）跑输食品饮料板块。我们从市值分解角度观察，食品饮料2023年1-8月PE较2022年底回落22.5%，预计2023年净利增长22.7%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌4.9%。  总量判断：消费有回暖，需求曲线缓慢上行 从宏观层面来看，2023年消费开始复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。观察经济数据，2023Q2 GDP增6.3%，低基数背景下增速略低于预期。7月社零数据在经历二季度的高增长后也有增速回落趋势，但更多是基数原因导致的增速波动。整体来看消费复苏的趋势明确，节奏略慢。从微观层面来看产业表现，也呈现弱复苏趋势：食品制造企业2023年1-7月营收增速2.0%，增速环比1-3月略有上行；利润总额同比下滑0.7%，下滑幅度较1-3月也有收窄，也表明产业正在缓慢复苏。  2023年中报分析：白酒企业韧性较强，大众品现分化 从财报业绩表现来看，2022Q2食品饮料上市公司整体营收增速（9.6%）与利润增速（9.1%）环比一季度均出现回落，其中白酒表现相对平稳，由于渠道库存承担部分蓄水池功能，2022Q2白酒企业报表业绩环比一季度略有回升。大众品二季度分化较大，其中2022Q2业绩，其他酒类、软饮料、黄酒、葡萄酒营收实现了加速增长；啤酒、肉制品、乳制品与调味品的营收增速环比一季度略有回落，以上行业更偏刚需，也反映出二季度大众消费仍面临压力，主因在于消费场景恢复缓慢以及消费力不足。但细分子行业还是表现出较高的景气度，如休闲零食、餐饮供应链等。  投资主线：首选白酒，大众品关注景气度向上品种 从基本面来看，5月消费或是底部区域，受到6月升学宴场景刺激、7月暑期消费刺激，终端消费月度环比均有小幅回升。从基金持仓来看，基金中报持仓食品饮料占比新低，且核心资产如贵州茅台等也被减仓，筹码结构相对较好。近期政策出台较多，地产及个税政策对于提升购买力及消费意愿有着较好的刺激作用。密集的政策出台使我们对于政策底的判断更加坚定，而消费基本面的底部更可能在5月已经出现。叠加板块估值已经回落，基金持仓食品饮料比例新低，筹码结构相对较好，此时已无悲观必要，更多是考虑后续投资节奏。板块中白酒首选，建议配置高端与地产酒，次高端可低位布局。当前白酒估值处于近年偏低水平。建议按照业绩确定性原则布局，一方面可配置高端白酒与地产酒，业绩稳健，如贵州茅台、泸州老窖等；另一方面随着后续商务场景增加，经济活跃度提升可能给次高端白酒带来弹性机会，如山西汾酒、舍得酒业等。大众品可首先考虑景气度或自身成长能力较好品种，调味品关注中炬高新管理层变更后经营改善机会；此外重点关注估值相对较低的甘源食品等。  风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 -29%-22%-14%-7%0%7%14%2022-092023-012023-052023-09食品饮料沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 48 目 录 1、 食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好............................................................................................................................. 5 1.1、 2023年1-8月食品饮料板块涨幅跑输市场 ................................................................................................................. 5 1.2、 个股涨跌幅：概念型或业绩预期较好的股票表现居前 .............................................................................................. 7 1.3、 2023Q2基金重仓食品饮料比例回落 ............................................................................................................................ 8 2、 投资主线：复苏贯穿全年，结构分化寻找确定性机会 ......................................................................................................... 9 2.1、 总量判断：消费缓慢复苏，需求曲线上行 .................................................................................................................. 9 2.2、 2023年中报分析：白酒企业韧性较强，大众品现分化 ........................................................................................... 11 2.3、 投资主线：首选白酒，大众品关注景气度向上品种 ................................................................................................ 12 3、 行业：白酒韧性仍强，大众品显分化 .................................................................................................................................. 12 3.1、 白酒：基本面底部已过，行业复苏趋势已现 ............................................................................................................ 12 3.1.1、 产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势不断提升 ..................................................................... 12 3.1.2、 二季度白酒经营韧性较好，高端和大众高端延续较好增长 ......................................................................... 14 3.2、 啤酒：2023Q2啤酒需求稳定增长，盈利能力持续提升 .......................................................................................... 23 3.3、 乳制品：需求弱复苏，行业竞争理性 ........................................................................................................................ 26 3.4、 肉制品：屠宰逐渐恢复，肉制品吨利可维持高位 .................................................................................................... 28 3.5、 调味品：行业弱复苏，重点公司盈利压力有所缓解 ................................................................................................ 30 4、 重点个股：优选龙头，关注消费复苏机会........................................................................................................................... 31 4.1、 贵州茅台：直营占比持续提升，成长空间清晰从容 ................................................................................................ 31 4.2、 五粮液：实际动销情况良好，渠道利润矛盾拖累报表表现 .................................................................................... 32 4.3、 山西汾酒：基本面趋势良好，管理风波平稳过渡 .................................................................................................... 33 4.4、 泸州老窖：强化渠道竞争优势，中报逆势高增 ........................................................................................................ 33 4.5、 古井贡酒：收入稳中有进，业绩大超预期 ................................................................................................................ 34 4.6、 伊利股份：液态奶逐渐恢复，领先优势稳固 ............................................................................................................ 35 4.7、 新乳业：核心业务持续发力，五年规划稳步推进 ..................................................................................................