铜周报：旺季预期差交易，铜价承压震荡

美尔雅期货铜周报20230911 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价重心回落，价格仍处区间运行，旺季预期尚未兑现，库存累升，升水走低叠加美元继续走高压制盘面。从宏观层面来看，美元表现为持续的偏强震荡，欧元区经济需求指标全面收缩，而通胀出现反弹，美国制造业也有所走弱但地产市场相对韧性较强，同时通胀粘性开始体现，美联储货币政策未改，加息预期的博弈成为9月的市场扰动，不过人民币贬值仍使得内盘价格跌幅较小。国内市场弱现实与强预期的政策交易还在继续，弱现实特征出现一些边际好转，地产相关政策落地能否带动后端销售传导至前端需要观察，但市场总体对“金九银十”仍有期待，预期支撑与预期差交易是国内宏观逻辑的变化。 产业基本面：从产业角度来看，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量逐渐体现，9月冶炼端有部分检修，但对总供给影响不大，进口预期保持增长，在进口铜的冲击下持货商加大了调价出货的意愿，升水连续回落至平值附近，但下游消费并未体现出旺季特征，社库累增，09合约挤仓风险有所缓和，但期限结构仍旧高企，期限结构对价格支撑仍存。 策略：综合来看，美元偏强的压力尚未释放，加息预期博弈的扰动较大；国内金九银十仍有待观察。不过从铜产业上来看当前海外欧美仓库出现隐性库存交仓，国内消费复苏或有不及预期，整体铜库存累升，基本面表现叠加强势美元令铜价继续承压震荡，主要价格波动区间68000-69500。 1 2 宏观面 欧美制造业PMI全线收缩。欧元区8月制造业PMI初值录得43.7%，环比提升1个百分点，英国制造业PMI录得42.5%，环比继续下行2.8个百分点，美国Markit制造业PMI录得47%，环比下滑2个百分点，欧美国家PMI数据全面收缩，欧元区收缩程度加剧。8月中国制造业PMI录得49.7，较上月49.3环比小幅反弹0.4；从制造业细分数据看，生产大幅扩张，新订单重新进入荣枯线以上， 新出口订单持续位于收缩区间，外需成为主要拖累项，产成品库存维持低位，出厂价格较上月大幅增加至扩张区间。随着地产、货币等一篮子组合刺激政策的逐步落地，预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 宏观面 美元指数持续偏强运行，上周创下年度新高105，给到风险资产一定压力，但受人民币贬值对冲影响，沪铜表现仍较LME铜坚挺。往后看，美元偏强震荡格局或延续，当前欧美经济形成鲜明对比，欧冷美热，通胀粘性极强，9月或将看到欧美CPI重回上升趋势，引发对货币政策难以转向的交易，从而对风险资产造成更大压力，美元整体强势格局延续。 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年6月全球铜矿产量190万吨，同比增长3.81%，1-6月累计产量1082万吨，同比增加1.78%。2023年6月全球精炼铜市场供应短缺90000吨，2023年1—6月，全球精炼铜市场供应过剩213000吨，而去年同期为供应短缺196000吨。 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年7月中国铜矿砂及其精矿进口量197.5万吨，与去年同期持平；1-7月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1541万吨，同比增长7.4%。 产业基本面 TC 9月8日SMM进口铜精矿指数报93.34美元/吨，较上周月TC提升0.77美元。近期在现货市场上交投活动颇为活跃，整体上看，目前卖方对10月份装期的干净矿报盘加工费在90美元中低位，而冶炼厂的询盘规模整体在下降，买方对今年四季度装运的干净矿询盘加工费在90美元中位。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元/吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费 产业基本面 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量为98.90万吨，环比增加6.31万吨，增幅为6.8%，同比增加15.5%；且较预期的98.61万吨增加0.29万吨。1-8月累计产量为747.41万吨，同比增加77.18万吨，增幅为11.52%。 得益于8月仅有一家冶炼厂仍在检修，叠加前期检修（7月有7家冶炼厂检修）的冶炼厂陆续复产，再加上6月山东某新投产的冶炼厂持续释放产量，令该月产量环比大幅增加。进入9月，据SMM统计有5家冶炼厂有检修计划，但实际影响量并不大；再加上华东有新冶炼厂要投产，因此，我们认为9月的产量只会小幅减少。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年7月份国内未锻造铜及铜材进口量为451159吨，环比增加0.34%，同比减少2.7%；1-7月份国内未锻造铜及铜材进口总量为3039475吨，累计同比减少10.7%。 据海关总署数据显示，2023年8月进口精炼铜28.72万吨，同比下滑4.41%，1-7月累计进口194.42万吨，同比下滑10.77%。 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年7月进口废铜14.92万吨，同比下滑3.89%，1-7月累计进口112.19万吨废铜，同比增长8.25%。 总体来看，7月进口再生铜原料无论是进口再生铜锭都有一定程度上的减少，其中一部分原因是进入消费淡季，需求疲软，为此进口商进口意愿降低，另外的原因是，美国7月处于美国暑假，一定程度上对进口量造成一定影响，其次由于中美贸易摩擦原因存在使得7月再生铜原料进口量锐减。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM调研数据显示，本周（即9月1日-9月7日）再生铜制杆企业开工率为40.94%（调研企业：15家，产能148万吨/年），较上周上涨了0.88个百分点。 截至本周五（9月8日）周均精废价差录得1189元/吨，较上周五周均价差1383元/吨，缩窄了194元/吨，整周精废价差仍位于优势线上方区域，再生铜原料的经济效益仍存。值得关注的是，周五铜价破位下行，国产再生铜原料贸易商捂货惜售情绪浓郁，为此国产再生铜原料供给量锐减，但由于进口再生铜原料多有盘面套保操作，由于铜价升贴水双降，为此再生铜原料销售系数（对盘面的扣减）改善，为此进口再生铜原料贸易商出货情绪尚可。消费虽处于“金九银十”，但是由于铜价一直处于高位波动，且今年下游多以“采销相匹，保持低库存”为战略，为此再生铜杆厂新增订单难有较大回升。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年7月电源累计投资总额4013亿元，同比增长54.4%，电网累计投资2473亿元，同比增长10.4%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。2023年7月单月空调生产2305.8万台，同比增长29%，1-7月空调累计产量16348万台，同比增长17.9%。 产业基本面-消费端 汽车 2023年7月，中国汽车产销分别完成240.1万辆和238.7万辆，环比分别下降6.2%和9%，同比分别下降2.2%和1.4%。2023年1-7月，汽车产销分别完成1565万辆和1562.6万辆，同比分别增长7.4%和7.9%，累计产销增速较1-6月均回落1.9个百分点。 2023年7月，中国新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78万辆，同比分别增长30.6%和31.6%，市场占有率达32.7%。今年1-7月，新能源汽车产销分别完成459.1万辆和452.6万辆，同比分别增长40%和41.7%，市场占有率达29%。 产业基本面-消费端 房地产 2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%，12月房地产数据仍维持弱势，新开工继续走弱，竣工端略有企稳，但地产下行压力仍存。 2023年1-7月竣工面积3.84亿平方米，同比增长20.5%，新开工面积同比下滑24.5%，地产数据延续弱势，地产公司回款与流动性出现恶化，销售持续萎靡，地产市场存在流动性风险。 其他要素 库存 截至9月8日，三大交易所总库存21.7万吨，较月初累库3.41万吨，LME出现大幅交仓，上期所库存转增。LME铜库存增加3万吨至13.41万吨；上期所库存增加8364吨至5.5万吨，COMEX铜库存减少4040吨至2.79万吨。据SMM调研了解，9月8日国内保税区库存5.1万吨，周度环比增加0.17万吨，其中上海保税区库存4.49万吨，周度度增加0.25万 吨；广东保税区库存0.61万吨，周度环比减少0.08万吨，进入9月进口盈利窗口收窄，洋山铜升水高位回落，保税区库存清关量减少，库存累增。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至9月5日CFTC非商业多头净持仓-6,770手，周度增加9,846手。其中非商业多头持仓67,118手，周度环比增加4,494手，非商业空头持仓73,888手，周度环比减少5,352手。铜价区间震荡，基金持仓维持净空头状态，但总持续有所下滑。 其他要素 升贴水 截至9月8日LME铜现货贴水13.5美元/吨，LME铜现货大幅贴水的状况有所收敛，但LME铜库存出现集中交仓，持续施压现货贴水，海外现货交投氛围难有好转。 国内升水冲高回落后升水大幅下跌至平水附近交易，主要受到进口铜冲击，持货商开始调价出货，而下游消费迟迟未归，致使社库累增，但当前月差结构依旧较大，现货平水附近将获得支撑，关注后市库存变化。 其他要素 基差 截至2023年9月8日，铜1#上海有色均价与连三合约基差80元/吨。 行情展望 宏观层面：上周铜价重心回落，价格仍处区间运行，旺季预期尚未兑现，库存累升，升水走低叠加美元继续走高压制盘面。从宏观层面来看，美元表现为持续的偏强震荡，欧元区经济需求指标全面收缩，而通胀出现反弹，美国制造业也有所走弱但地产市场相对韧性较强，同时通胀粘性开始体现，美联储货币政策未改，加息预期的博弈成为9月的市场扰动，不过人民币贬值仍使得内盘价格跌幅较小。国内市场弱现实与强预期的政策交易还在继续，弱现实特征出现一些边际好转，地产相关政策落地能否带动后端销售传导至前端需要观察，但市场总体对“金九银十”仍有期待，预期支撑与预期差交易是国内宏观逻辑的变化。 产业基本面：从产业角度来看，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量逐渐体现，9月冶炼端有部分检修，但对总供给影响不大，进口预期保持增长，在进口铜的冲击下持货商加大了调价出货的意愿，升水连续回落至平值附近，但下游消费并未体现出旺季特征，社库累增，09合约挤仓风险有所缓和，但期限结构仍旧高企，期限结构对价格支撑仍存。 策略：综合来看，美元偏强的压力尚未释放，加息预期博弈的扰动较大；国内金九银十仍有待观察。不过从铜产业上来看当前海外欧美仓库出现隐性库存交仓，国内消费复苏或有不及预期，整体铜库存累升，基本面表现叠加强势美元令铜价继续承压震荡，主要价格波动区间68000-69500。 免责声明 本报告的信息均来源