专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：镍策略：逢高空镍策略周期：中长期本周有色金属回调，周初在上周末大力刺激政策落地后价格普遍冲高，但随着利多消化，市场情绪降温，叠加美元指数大幅走强，价格普遍下跌。当前金属供需基本面并无明显起色，虽然进入传统旺季，但消费迟迟未见明显改善，相反，价格走强对消费的抑制作用明显。本周铝、铅市场仍处于逼仓状态，价格也表现坚挺，尤其是铅价回落有又有所反弹。本周氧化铝价格随着期现套利操作而有所回落。工业硅价格则因龙头大厂上调报价而有所上涨。碳酸锂价格在受空头资金打压而再度走弱，其基本面较弱的现状也被投机资金追空。后期看，国内刺激政策难在金属消费方面有立竿见影的效果，乐观情绪降温后暂且缺乏更多利多刺激。而海外方面，由于美国经济表现韧性十足，且好于预期，近期原油价格也大幅反弹，美联储11月加息的预期明显上升，支撑美元指数走强，对金属价格不利。而基本面看，虽然目前已进入传统旺季，但消费基本无明显起色，甚至因价格上涨而有明显负反馈，近期金属多表现累库也体现当前消费不佳。分品种看，短期铝、铅的在交割前逼仓风险仍存，铜价短期受外盘拖累较大，锌价或震荡调整，镍价中长期向下的趋势不改，锡市场短期供应宽松而消费弱稳，但中期供应有下降预期，短期锡价区间震荡为主。氧化铝期货价格仍有回落空间。在供应增加的压力下工业硅价格涨势或难持续。碳酸锂价格短期或维持弱势。具体看：铜：国内产量维持高增长，叠加进口流入，短期供给端有一定压力。消费暂难有突出表现，刺激政策向实际消费转化仍待时日。不过当前显性库存仍处于低位。短期供需基本面驱动有限，市场情绪更多受宏观及政策面影响。美元指数不断走强对铜价不利，不过国内存在更多政策预期。短期铜价或反复调整。铝：产量加速攀升叠加进口增加，国内电解铝供应增长提速。不过国内铸锭量少的情况暂难扭转，铝锭显性库存或因产量以及进口增加，但难有大幅增量，而期货仓单更难有明显增量。因此虽然现货市场实际较弱，消费受高铝价抑制，但交割挤仓的情况仍较延续。因此短期期货铝价尤其是当月及主力合约仍难跌。不过也不排除投机资金止盈离场造成价格快速回落。操作上建议谨慎操作。锌：国内北方地区随着炼厂检修陆续结束，另外进口窗口打开，供给端仍有增长。需求方面下游镀锌企业开工情况受钢材价格波动而有所反复，锌合金及氧化锌开工稳中略升，总体表现平稳。短期供应趋增，消费暂难有明显旺季表现，锌价上行动力不足，或震荡调整为主。铅：国内废电瓶供应紧张抑制产量增量，出口窗口打开则刺激部分货源流出国内。不过消费端也受抑，价格大幅攀升明显抑制蓄电池企业采购意愿，而蓄电池企业订单表现并不强，显性库存继续攀升也有所体现。当前市场仍受海外挤仓影响，铅价暂难回落。短线建议谨慎操作。镍：近期印尼镍矿政策及影响有反复，镍矿价格近期上涨，对镍价也有一定影响。不改这不会改变趋势性供应过剩的情况，国内电解镍产量将延续大幅增长态势。短期市场情绪受宏观政策面影响仍较大，投机资金有扰动。建议中长期维持以逢高做空思路为主。锡：国内大厂复产促进产量修复性回升，另外近期进口盈利，虽然部分冶炼厂开工情况有反复，但近期精炼锡供应稳中有增。而消费端尚难有明显旺季表现，显性库存略增。当前库存仍处于高位，海外库存也持续攀升。在宏观利多消化后，锡价承压回落。不过中期看矿端供应减少将向冶炼厂传导，并将给予锡价支撑。短期锡价或有反复，操作上建议以区间操作为主。关注后期消费及库存变化。氧化铝：电解铝运行产能基本趋于稳定，其对氧化铝消费的增量暂有限。氧化铝期货短期仍较大程度受投资资金影响。目前期货高升水给予期现套利机会，虽然离交割月仍有两个月时间，已有市场参与者提前卖货入交割库。不过虽然当前现货流通量不大，但考虑到产能严重过剩，近期也有部分氧化铝厂复产及新投，利润驱使下供给端会有一定增量释放。现货供应的增加将使得期现价格逐步相向而行，价差收窄。因此期货价格有回落的趋势。但短期仍需警惕投资资金的扰动。工业硅：随着复产增加行业开工继续小幅上升。下游消费多晶硅表现尚可，铝合金消费有一定旺季预期，但暂无明显表现，实际开工受铝价大涨抑制，儿有机硅市场表现较差，开工有下降的预期。因此短期消费整体难有明显增长。当前社会化库存稍降，但趋势放缓，总体库存仍处于高位。短期工业硅价格缺乏持续上涨驱动，短线以区间震荡为主，中期仍偏空。碳酸锂：9月下游厂商订单量不及预期，叠加价格处在下行期没有太强补库意愿，导致采买意愿仍旧偏弱。旺季不旺使得市场情绪偏悲观。从供给端的反馈来看，港口锂矿有暂不参与报价和出货的现象，非洲部分低品位矿山出现减产情况。目前除了成本倒挂的部分外采锂精矿生产碳酸锂的冶炼厂停产和有正常检修计划的锂盐厂外，其余锂盐厂基本保持正常生产。在碳酸锂供应过剩，需求不及预期的情况下，预计价格将延续跌势。风险点：1.国内政策实际落地情况2.供给端再度出现扰动3.海外经济变化情况铜：美国经济指标反映美国经济韧性十足，相对而言欧洲经济明显逊色，致使美元较欧元大幅走强，叠加近期原油价格大幅走强，通胀担忧再起，美联储11月加息预期攀升，美元指数大幅走强，打压铜价。近期海外消费依然较弱。本周LME铜库存继续上升，一周库存增2.99万吨，总库存回升至13.4万吨。本周LME铜现货合约贴水幅度小幅收窄，由贴水20美元/吨以上收窄至贴水10美元/吨水平。图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind 新湖期货研究所国内铜价周初冲高，但随着政策利多消化，铜价回落，因近期基本面表现偏弱。消费端尚未由明显旺季表现，而高铜价还对消费有明显的抑制作用。而供给端国内产量维持较高增长，近期还有进口铜流入，因此供给端有明显增加，供应压力有增加态势。本周SHFE铜库存继续回升，一周增8364吨至5.5万吨。本周国内现货升水大幅回落，由上周升水300元/吨以上回落至升水50元/吨以下。图2：国内铜库存及基差资料来源：iFind 新湖期货研究所国内产量维持高增长，叠加进口流入，短期供给端有一定压力。消费暂难有突出表现，刺激政策向实际消费转化仍待时日。不过当前显性库存仍处于低位。短期供需基本面驱动有限，市场情绪更多受宏观及政策面影响。美元指数不断走强对铜价不利，不过国内存在更多政策预期。短期铜价或反复调整。铝：本周国内铝价自上周高位回落，但仍表现坚挺，挤仓情况未有结束。而外盘铝价则承受强美元压力而明显回落。国内电解铝产量维持在高位，同时进口持续盈利，海外铝锭继续流入国内市场，供给端增长势头强。但铝锭供应仍受电解铝厂低铸锭率的影响，增量有限，近期市场到货量维持在偏低水平。但即便如此，本周铝锭社会库存仍有一定垒库，价格大幅上涨抑制下游接货也是垒库的原因之一。Mysteel数据显示本周国内主要消费地铝锭库存回升2.1万吨至47.8万吨，仍处于低位。图3：国内外铝锭库存（单位：万吨） 资料来源：Mysteel iFind 新湖期货研究所本周现货市场前期表现明显转弱，下游对急速大涨的铝价明显抵触，接货下降。贸易商接货也较谨慎，持货商大力出货。之后价格大幅回落后，交投有所改善，下游接货意愿有所回升。市场到货少，流通货源偏紧也使得有刚需的下游企业主动补库。虽然本周显库存略有回升，但总体仍处于低位，现货偏紧的情况使得现货维持升水状态，前期期货价格飙升时基差短暂走弱，但随着价格回落基差重回强势，不过升水仅在50元/吨上下。本周LME现货升贴水变化不大，仍在贴水40美元/吨水平。图4：内外盘基差资料来源：WIND 新湖期货研究所产量加速攀升叠加进口增加，国内电解铝供应增长提速。不过国内铸锭量少的情况暂难扭转，铝锭显性库存或因产量以及进口增加，但难有大幅增量，而期货仓单更难有明显增量。因此虽然现货市场实际较弱，消费受高铝价抑制，但交割挤仓的情况仍较延续。因此短期期货铝价尤其是当月及主力合约仍难跌。不过也不排除投机资金止盈离场造成价格快速回落。操作上建议谨慎操作。锌：本周外盘锌价震荡调整，周五回落，美元指数的连日走强对外盘锌价有明显压制作用。而基本面看，锌价缺乏持续反弹动力，消费受海外制造业不景气拖累，而供给端则整体稳中有升。本周LME锌现货合约贴水幅度小幅走扩，由贴水15美元/吨左右扩大至贴水20美元/吨以上。本周LME锌库转降，一周减1150吨至14.34万吨。图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind 新湖期货研究所国内锌价反复震荡，总体波动不大。前期修复性反弹后，消费端表现总体偏稳，暂无更佳表现。虽然政策面刺激不断，尤其时地产政策力度大，但短期暂难在锌消费上有明显体现。下游开工近期有所反复，价格上涨抑制下游接货。近期。本周锌锭库存继续小幅回升。SMM数据显示，本周锌锭社会库存增0.17万吨至9.33万吨。本周国内基差短暂攀升后快速回落，周五甚至出现小幅贴水状态。图6：国内锌锭社会库存及基差资料来源：SMM iFind 新湖期货研究所国内北方地区随着炼厂检修陆续结束，另外进口窗口打开，供给端仍有增长。需求方面下游镀锌企业开工情况受钢材价格波动而有所反复，锌合金及氧化锌开工稳中略升，总体表现平稳。短期供应趋增，消费暂难有明显旺季表现，锌价上行动力不足，或震荡调整为主。铅：本周海外市场依旧处于挤仓状态，不过外盘铅价也受美元持续走强影响震震荡回落，但总体表现坚挺。国内铅价则表现更具抗压性，周初短暂下挫后快速反弹，沪铅主力合约维持在17000元/吨以上高位。不过国内供需基本面缺乏驱动，价格大幅上周对下游蓄电池企业的生产积极性明显有打压。不过由于废电瓶供应持续偏紧，且价格跟随铅价大幅上调，再生铅冶炼厂利润持续不佳，产量释放受限制。本周外盘现货合约升水继续走强，由升水30美元/吨水平上升至升水近60美元/吨水平。不过国内现货贴水幅度短暂收窄后再度扩大，一度扩大至贴水870元/吨，周五小幅收窄至贴水730元/吨，仍处于极弱状态。图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：Wind iFind新湖期货研究所库存方面看，本周国内库存累库明显，SHFE铅库一周增8280吨至6万吨。LME库存则转降，一周减1875吨至5.3万吨。图8：国内外铅库存资料来源：iFind 新湖期货研究所国内废电瓶供应紧张抑制产量增量，出口窗口打开则刺激部分货源流出国内。不过消费端也受抑，价格大幅攀升明显抑制蓄电池企业采购意愿，而蓄电池企业订单表现并不强，显性库存继续攀升也有所体现。当前市场仍受海外挤仓影响，铅价暂难回落。短线建议谨慎操作。镍：本周镍价回落，外盘镍价在美元指数连日走强的压力下连日下挫，LME三月期镍价一周跌幅超4%。虽然印尼镍矿相关政策影响对市场仍由扰动，但这无法左右供应过剩的趋势。本周LME镍现货合约贴水幅度小幅有走扩，由200美元/吨扩大至贴水230美元/吨，仍处于低位。图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind 新湖期货研究所国内镍价前期冲高并创阶段性新高，印尼镍矿政策扰动以及国内政策利多给予多头信心。但随后价格快速回落，消费端总体缺乏亮点。虽然印尼政策对镍矿供应有一度扰动预期，镍矿价格攀升，但国内纯镍产量暂未受影响，供应过剩趋势延续。本周SHFE镍库存继续回升，一周增1168吨至4968吨，LME镍库存也继续回升，一周增加810吨至3.8万吨。图10：国内外镍库存资料来源：iFind Wind 新湖期货研究所近期印尼镍矿政策及影响有反复，镍矿价格近期上涨，对镍价也有一定影响。不改这不会改变趋势性供应过剩的情况，国内电解镍产量将延续大幅增长态势。短期市场情绪受宏观政策面影响仍较大，投机资金有扰动。建议中长期维持以逢高做空思路为主。锡：本周国内外锡价先扬后抑，前期市场受中国大力度刺激政策利多鼓舞，价格走强。但随着利多消化，而美元指数连日走强压制，锡价连日下跌。锡价走弱也受弱基本面影响，消费端持续受消费电子市场拖累。近期海外现货市场依旧表现较弱。本周LME锡现货合约贴水再度走扩，由贴水200美元/吨水平扩大至贴水300美元/吨以上。图11：LME锡升贴水 资料来源：iFind 新湖研究所国内锡价前期走强，后期回落。政策面利多暂尽，基本面偏弱，叠加美元指数打压外盘锡价拖累，锡价承压回落。国内精炼锡产量随大厂复产修复性回