宏观经济点评：8月美国非农，就业市场首现松弛迹象

证券研究报告 宏观经济点评 2023年09月07日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8月美国非农：就业市场首现松弛迹象 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国8月非农新增18.7万人，连续第三个月低于20万人。数据公布同时下修6-7月非农数据，合计下修11万新增就业。8月商品业非农走强，其中制造业和建筑业分别新增1.6万人和2.2万人。服务业延续弱势，批零、运输和仓储新增均边际回落，教育医疗同前，休闲酒店业稍显回温。美国就业市场放缓对市场释放积极信号，9月加息预期回落至7%。 劳动力参与率（62.8%）超预期拉动失业率上涨至3.8%（预期3.5%）。美国劳动力供需结构开始修复。供给端，劳动力参与率近6个月来首次回升（+0.2%）。需求端，7月职位空缺率持续下降至5.3%，美国就业缺口进一步收窄至298.6万人（前值320.8万）。随着8月劳动力人数的提升，8月就业缺口有望进一步收窄。 美国8月非农平均时薪同比4.3%（-0.07%），仍有一定粘性。按行业划分，商品业时薪增速较上月均有所回落，但水平仍高，整体同比超5%。服务业整体薪资增速持续回落至4.07%，以信息行业放缓最为显著（1.82%，前值3.76%）。休闲酒店业时薪8月同比4.98%，比前值5.6%有所放缓但仍然偏高。总体来看，美国薪资压力有所放缓但仍具粘性，对核心服务通胀压力暂未解除。 市场对9月不加息保持乐观，下半年美联储货币政策紧缩压力犹存。9月1日非农公布后，市场对9月加息预期回落至7%，认为9月大概率保持现状。然而，梅斯特在数据公布当天演讲放鹰称，“尽管新增就业放缓、职位空缺数回落，但失业率仍在3.8%的低水平”。自鲍威尔之后FOMC成员再放鹰指向9月之后货币政策紧缩风险仍然存在，11月、12月加息25bps的预期也仍在30%以上，下半年美国货币政策走向有待跟踪。 风险提示：美国通胀粘性超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 相关报告 8月PMI数据解读：库存周期拐点或已出现 2023.09.06 美国居民超储耗尽、学贷重启是否意味着弱消费在即？ 2023.09.05 7月财政数据解读：收支偏慢，财政仍有发力空间 2023.08.24 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国新增就业放缓，劳动供给首现松弛迹象 ................................................................. 4 2. 美国劳动力市场结构再平衡 .......................................................................................... 7 2.1 美国劳动力参与率修复 ........................................................................................ 7 2.2 美国企业用工需求全面放缓 ................................................................................. 8 3. 市场影响 ....................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 fWmOmPeXuYmOvZsRnPoNbRdN8OnPnNpNmPeRrRzQfQpPpQaQnMrOvPsRoNvPrRmO宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 美国2023年月新增非农就业分布，按行业（千人） ............................................. 4 图2 美国8月失业率回升至3.8%，略超预期（%） ..................................................... 5 图3 供需两端发力，美国就业缺口持续收窄 .................................................................. 5 图4 美国8月劳动力参与率6个月以来首次回升% ....................................................... 5 图5 美国7月职位空缺率持续回落至5.3%（%） ......................................................... 6 图6 美国8月非农平均时薪同比增速4.3%，仍有粘性（%） ....................................... 6 图7 美国非农各行业平均时薪同比增速（%） ............................................................... 6 图8 美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） ................................................ 7 图9 美国各年龄段劳动力分布（%） ............................................................................. 7 图10 美国企业职位空缺数，按企业大小（3MA，千个） .............................................. 7 图11 美国企业职位空缺数同比，按企业大小（3MA，%） ........................................... 7 图12 微型企业职位空缺数与非住房核心服务同比有较强对应关系（%，千人） ......... 8 图13 非农公布后9月不加息预期占93%，市场认为年内大概率不再加息（%） ......... 8 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 美国新增就业放缓，劳动供给首现松弛迹象 美国8月非农新增18.7万人高于预期（17万人），连续第三个月低于20万人。劳工部下修6-7月非农数据，合计下修11万新增就业。劳动力参与率（62.8%）超预期，近6个月来首次回升（+0.2%），拉动失业率上涨（8月3.8%，前值3.6%，预期3.5%），就业市场供需“再平衡”取得进展。美国就业市场放缓节奏符合预期，对市场释放积极信号，9月加息预期回落至7%。 商品业非农走强，服务业延续弱势，其中制造业和教育医疗新增就业热门。受财政政策影响，美国近月制造业和建筑业活跃度回升，8月分别新增1.6万人和2.2万人。服务业中，仅公用事业新增0.3万创新高（前值-0.3万），教育和医疗新增与上月持平（10.2万人）。除此之外，批发（0.5万，前值1.8万）、零售业（0.6万，前值1.3万）、运输和仓储（-3.4万人，前值-1万）均边际回落，其中运输和仓储创2023年新低。金融（+0.4）、专业和商业服务（+1.9）、信息业（-1.5万）新增水平均低迷；休闲酒店业稍显回温，新增4万人（前值3.2万）。 劳动力供需结构开始修复，就业缺口继续收窄。供给端，劳动力参与率62.8%，近6个月来首次回升。需求端，7月JOLTS数据显示职位空缺率持续下降至5.3%，7月就业缺口进一步收窄至298.6万人，前值320.8万人。随着8月劳动力人数的提升，8月就业缺口有望进一步收窄。 薪资方面，美国8月非农平均时薪同比增速放缓至4.3%，仍有一定粘性。美国名义工资增速继续放缓，8月平均时薪$33.82，同比回落至4.29%，前值4.36%，环比增加0.2%，合$0.08。按行业划分，商品业时薪增速较上月均有所回落，但水平仍高，整体同比超5%，其中以建筑业（5.16%）为主。服务业整体薪资增速持续回落至4.07%，以信息行业放缓最为显著，8月同比仅有1.82%，前值3.76%。休闲酒店业时薪8月同比4.98%，比前值5.6%有所放缓但仍然偏高。总体来看，美国薪资压力有所放缓但仍具粘性，对核心服务通胀压力暂未解除。 图1 美国2023年月新增非农就业分布，按行业（千人） 资料来源：BLS，联储证券研究院 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08总量非农总量472248217217281105157187商品4118-192524321436采矿伐木41253-12-2建筑业2614-91125291622制造业113-129-44-416服务31217517615423154141143批发974-28-7185零售2248-19-221-23136运输和仓储32-1816-1519-19-10-34公用事业-2-12211-33信息-23-833-4-10-15-15金融活动-10-527132174专业和商业服务4421454845-1-2019私立教育和医疗保健1116470778879102102休闲和接待9957461128263240其他服务215145136713政府政府119556038261928项目私人当月增加（千人） 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图2 美国8月失业率回升至3.8%，略超预期（%） 资料来源：BLS，联储证券研究院 图3 供需两端发力，美国就业缺口持续收窄 资料来源：BLS，联储证券研究院 图4 美国8月劳动力参与率6个月以来首次回升% 资料来源：BLS，联储证券研究院 2023-08, 3.80 6月SEP预期, 4.1%02468101214161948...1950...1953...1955...1958...1960...1963...1966...1968...1971...1973...1976...1979...1981...1984...1986...1989...1991...1994...1997...1999...2002...2004...2007...2010...2012...2015...2017...2020...2022...NBER衰退期美国失业率(%, SA)6月SEP预期2020-01, -1,358.00 2023-07, -2,986.00 -7,500-2,5002,5007,50012,50017,50022,500120,000130,000140,000150,000160,000170,000180,00000-1201-0902-0603-0303-1204-0905-0606-0306-1207-0908-0609-0309-1210-0911-0612-0312-1213-0914-0615-0315-1216-0917-0618-0318-1219-0920-0621-0321-1222-0923-06缺口：供给-需求（右轴）劳动力需求: 在职+在招人数劳动力供给：劳动力人数2020-02, 63.30%2023-08, 62.80%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2