宏观经济点评：8月美国非农，就业市场首现松弛迹象

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 美国8月非农新增18.7万人，连续第三个月低于20万人。数据公布同时下修6-7月非农数据，合计下修11万新增就业。8月商品业非农走强，其中制造业和建筑业分别新增1.6万人和2.2万人。服务业延续弱势，批零、运输和仓储新增均边际回落，教育医疗同前，休闲酒店业稍显回温。美国就业市场放缓对市场释放积极信号，9月加息预期回落至7%。 8月PMI数据解读：库存周期拐点或已出现2023.09.06美国居民超储耗尽、学贷重启是否意味着弱消费在即？2023.09.057月财政数据解读：收支偏慢，财政仍有发力空间2023.08.24 劳动力参与率（62.8%）超预期拉动失业率上涨至3.8%（预期3.5%）。 美国劳动力供需结构开始修复。供给端，劳动力参与率近6个月来首次回升（+0.2%）。需求端，7月职位空缺率持续下降至5.3%，美国就业缺口进一步收窄至298.6万人（前值320.8万）。随着8月劳动力人数的提升，8月就业缺口有望进一步收窄。 美国8月非农平均时薪同比4.3%（-0.07%），仍有一定粘性。按行业划分，商品业时薪增速较上月均有所回落，但水平仍高，整体同比超5%。服务业整体薪资增速持续回落至4.07%，以信息行业放缓最为显著（1.82%，前值3.76%）。休闲酒店业时薪8月同比4.98%，比前值5.6%有所放缓但仍然偏高。总体来看，美国薪资压力有所放缓但仍具粘性，对核心服务通胀压力暂未解除。 市场对9月不加息保持乐观，下半年美联储货币政策紧缩压力犹存。9月1日非农公布后，市场对9月加息预期回落至7%，认为9月大概率保持现状。然而，梅斯特在数据公布当天演讲放鹰称，“尽管新增就业放缓、职位空缺数回落，但失业率仍在3.8%的低水平”。自鲍威尔之后FOMC成员再放鹰指向9月之后货币政策紧缩风险仍然存在，11月、12月加息25bps的预期也仍在30%以上，下半年美国货币政策走向有待跟踪。 风险提示：美国通胀粘性超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国新增就业放缓，劳动供给首现松弛迹象.................................................................42.美国劳动力市场结构再平衡..........................................................................................72.1美国劳动力参与率修复........................................................................................72.2美国企业用工需求全面放缓.................................................................................83.市场影响.......................................................................................................................84.风险提示.......................................................................................................................9 图目录 图1美国2023年月新增非农就业分布，按行业（千人）.............................................4图2美国8月失业率回升至3.8%，略超预期（%）.....................................................5图3供需两端发力，美国就业缺口持续收窄..................................................................5图4美国8月劳动力参与率6个月以来首次回升%.......................................................5图5美国7月职位空缺率持续回落至5.3%（%）.........................................................6图6美国8月非农平均时薪同比增速4.3%，仍有粘性（%）.......................................6图7美国非农各行业平均时薪同比增速（%）...............................................................6图8美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）................................................7图9美国各年龄段劳动力分布（%）.............................................................................7图10美国企业职位空缺数，按企业大小（3MA，千个）..............................................7图11美国企业职位空缺数同比，按企业大小（3MA，%）...........................................7图12微型企业职位空缺数与非住房核心服务同比有较强对应关系（%，千人）.........8图13非农公布后9月不加息预期占93%，市场认为年内大概率不再加息（%）.........8 1.美国新增就业放缓，劳动供给首现松弛迹象 美国8月非农新增18.7万人高于预期（17万人），连续第三个月低于20万人。劳工部下修6-7月非农数据，合计下修11万新增就业。劳动力参与率（62.8%）超预期，近6个月来首次回升（+0.2%），拉动失业率上涨（8月3.8%，前值3.6%，预期3.5%），就业市场供需“再平衡”取得进展。美国就业市场放缓节奏符合预期，对市场释放积极信号，9月加息预期回落至7%。 商品业非农走强，服务业延续弱势，其中制造业和教育医疗新增就业热门。受财政政策影响，美国近月制造业和建筑业活跃度回升，8月分别新增1.6万人和2.2万人。服务业中，仅公用事业新增0.3万创新高（前值-0.3万），教育和医疗新增与上月持平（10.2万人）。除此之外，批发（0.5万，前值1.8万）、零售业（0.6万，前值1.3万）、运输和仓储（-3.4万人，前值-1万）均边际回落，其中运输和仓储创2023年新低。金融（+0.4）、专业和商业服务（+1.9）、信息业（-1.5万）新增水平均低迷；休闲酒店业稍显回温，新增4万人（前值3.2万）。 劳动力供需结构开始修复，就业缺口继续收窄。供给端，劳动力参与率62.8%，近6个月来首次回升。需求端，7月JOLTS数据显示职位空缺率持续下降至5.3%，7月就业缺口进一步收窄至298.6万人，前值320.8万人。随着8月劳动力人数的提升，8月就业缺口有望进一步收窄。 薪资方面，美国8月非农平均时薪同比增速放缓至4.3%，仍有一定粘性。美国名义工资增速继续放缓，8月平均时薪$33.82，同比回落至4.29%，前值4.36%，环比增加0.2%，合$0.08。按行业划分，商品业时薪增速较上月均有所回落，但水平仍高，整体同比超5%，其中以建筑业（5.16%）为主。服务业整体薪资增速持续回落至4.07%，以信息行业放缓最为显著，8月同比仅有1.82%，前值3.76%。休闲酒店业时薪8月同比4.98%，比前值5.6%有所放缓但仍然偏高。总体来看，美国薪资压力有所放缓但仍具粘性，对核心服务通胀压力暂未解除。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.美国劳动力市场结构再平衡 2.1美国劳动力参与率修复 8月整体劳动率参与率超预期回升至62.8%，改善以往紧张的劳动力供给。当前美国就业市场紧绷的原因主要系劳动力供给不足：劳动力参与率比疫情前水平偏低，尤其是20-24岁年轻人和55岁以上的退休年龄人群，其参与率普遍比疫情前低1-2%。尽管招聘需求持续放缓向下追赶缩水的劳动力人数，但仍然供不应求。8月劳动力参与率回升将利好就业市场进一步放松，缓解薪资韧性。 8月全年龄段劳动力参与率回升，青少年和黄金年龄人群参与率略高于疫情前水平。黄金年龄（青壮年）人群劳动力参与率小幅回升至83.5%，与前值83.4%基本持平。55岁及以上退休年龄段人群劳动力参与率8月再次增加0.2%至38.6%，尽管其水平比疫情前仍低。16-19岁青少年劳动力大幅回升，8月再次回到疫情前水平之上（+0.7，参与率36.9%），比上月增加0.12%。20-24岁人群劳动力参与率低位波动，8月小幅回升0.6%至71.2%。随着学生贷款重启和个人储蓄的消耗，近期美国居民对家庭财务压力的感受可能增强，或进一步促进黄金年龄人群回归就业市场。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.2美国企业用工需求全面放缓 需求端，近期企业招聘需求全面回落。最新公布的7月JOLTS数据显示美国劳动力需求放缓较快。按企业大小来看，大中小型企业职位数空缺持续下行，而此前招聘需求粘性较强的微型企业（1-9人）也持续放缓，3个月移动平均回落至149.3万，自2021年8月以来首次跌破15万。如能保持当前趋势，微型企业招聘或能在未来顺利下平台。微型企业职位空缺数与美联储关注的非住房核心服务PCE同比有强对应关系相关系数r=0.965，后者略领先1个月。微型企业缩招可能对应核心服务业小雇主对营商环境预期降温，反映美国核心粘性正在逐步缓解。 资料来源：BLS，美联储，联储证券研究院 3.市场影响 短期来看，非农新增连月低于20万人，市场对9月不加息保持乐观。近月美国非农数据明显放缓，加之多次下修前月数据，市场对此反应较为乐观。9月1日非农公布后，加息路径预测9月加息概率回落至7%，维持当前525-550的概率则为93%，市场对9月不再加息的总体预期不变。 展望下半年，薪资粘性和低就业率使得美联储货币政策紧缩压力犹存。非农公布后FOMC成员梅斯特当日演讲放鹰称，“就业市场在供需再平衡方面取得了一定的进展，但总体仍然强劲”，并称“尽管新增就业放缓、职位空缺数回落，但失业率仍在3.8%的低水平”。FOMC成员接连放鹰指向9月之后货币政策紧缩风险仍然存在，11月、12月加息25bps的预期也仍在30%以上，下半年美联储货币政策走向有待进一步跟踪。。 4.风险提示 美国通胀粘性超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情