印度IT服务：英国脱欧：对该行业的双重打击

热门精选德意志银行亚洲印度技术软件与服务行业印度IT服务日期2016年6月24日行业动态英国脱欧：对该行业的双重打击该行业的双重打击英国脱欧对印度的IT服务业造成了收入波动和货币逆风的双重打击。尽管我们认为“离开”投票将是长期的积极结果，但在短期内，我们预计（a）该事件将减缓欧洲的IT支出，并且（b）不利的跨币种汇率波动将给收益带来压力。大多数印度顶级IT服务公司从欧洲获得23-29％的收入。我们认为，Tech Mahindra（欧洲占收入的29％）HCL Tech（占28％）和TCS（占27％）受影响最大，而Infosys（占23％）防御性最强。数据库经济学家的“离开”场景我们的经济学家预计，2017年英国GDP增长率为0.9％，比“剩余”情景低1.2个百分点。欧元区也将受到负面影响（-0.4pp，2017年为1.1％）。 “离开”投票给欧洲带来了长期的不确定性，我们的经济学家认为，要达成一项新的英欧协议还需要三年时间。他们还预计，到2016年第二季度末，英镑兑美元将达到1.30（贬值11.5％），而欧元/美元可能贬值约1.5％，至1.11。Infosys很少接触欧洲/英国Infosys在欧洲的曝光率最低，并且在短期内是防御性股票。但是，如果该事件对Infosys 2017财年的指导产生负面影响，我们将不会感到惊讶。我们的敏感性分析表明，在其他方面，英镑和欧元兑美元贬值10％，可能会影响印度顶级IT服务公司的FY17E收益2.7％-3.7％，而TCS受影响最大。印度IT服务业的竞争力未受到威胁印度卢比兑英镑和欧元的大幅升值，可能会再次引起投资者对印度IT服务业竞争力的担忧。我们认为，尽管持续的大幅升值减少了劳动套利，但诸如（a）规模效益，（b）庞大且多技能的人才库以及（c）全球能力有助于抵消劳工套利的打击。因此，我们预计印度卢比的升值不会对印度IT服务业的竞争力产生长期的有意义的影响。以12-20倍的一年远期市盈率来评估印度顶级供应商我们基于相对于同业的历史交易区间的市盈率和增长率来确定目标价。我们认为目标倍数反映了全球宏观经济环境的改善。主要风险包括美国和欧洲的经济衰退，影响技术支出和货币。阿尼鲁达（Aniruddha Bhosale）研究分析师（+91）22 7180 4037塔塔咨询公司（ TCS.BO ）， INR 2,643.75 购买 Infosys Limited （ INFY.BO ） ， INR 1,208.65 （ WIPR.BO ） ，INR562.60保 持HCLTech（HCLT.BO），卢比770.90卖Tech Mahindra Ltd（TEML.BO），INR533.40买Tata Consultancy（TCS.BO），INR2,643.75购买 2016A 2017E 2018E P / E（x）20.0 18.616.8EV / EBITDA（x）14.9 13.6 11.9单价（x）6.8 5.7 4.8Infosys Limited（INFY.BO），INR 1,208.65持有 2016A 2017E 2018E P / E（x）18.3 18.216.3EV / EBITDA（x）12.4 11.8 10.2单价（x）4.5 4.0 3.5Wipro（WIPR.BO），INR562.60持有 2016A 2017E 2018E P / E（x）15.5 15.213.3EV / EBITDA（x）11.5 9.5 7.8单价（x）3.0 2.5 2.2HCL Tech（HCLT.BO），INR770.90出售 2016A 2017E 2018E P / E（x）22.9 14.313.4EV / EBITDA（x）17.3 9.2 8.1单价（x）4.1 3.5 3.1Tech Mahindra Ltd（TEML.BO），INR533.40买 2016A 2017E 2018E P / E（x）15.2 12.29.7EV / EBITDA（x）9.1 7.3 5.2单价（x）2.9 2.1 1.7资料来源：德意志银行收益变动2017财年TCS-3.7%信息系统-2.6%威普罗-2.7%HCL技术-2.7%科技马辛德拉资料来源：德意志银行-2.9%德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行精选公司图1：欧元和英镑对美元贬值10％的影响市场研究 2016年6月24日软件和服务印度IT服务页面PAGE2德意志银行/香港图2：按地区划分的收入图3：按计费货币计的收入风险图4：假设欧元和英镑兑美元贬值10％，收益估算的变化该行业的双重打击对TechM，HCL和TCS的影响最大大多数印度顶级IT服务公司从欧洲获得23-29％的收入。我们认为，Tech Mahindra（欧洲占收入的29％）HCL Tech（占28％）和TCS（占27％）受影响最大，而Infosys（占23％）防御性最强。100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0北美欧洲ROWTCS Infosys Wipro HCL技术TechM1009080706050403020100TCS Infosys Wipro HCL技术TechM我们的敏感性分析表明，在其他方面，英镑和欧元兑美元贬值10％，可能会影响印度顶级IT服务公司的FY17E收益2.7％-3.7％，而TCS受影响最大。收益变动TCS2017财年-3.7%18财年-5.7%19财年-6.3%信息系统-2.6%-4.0%-4.4%威普罗-2.7%-4.2%-4.5%HCL技术-2.7%-4.3%-4.8%科技马辛德拉-2.9%-4.5%-4.7%资料来源：德意志银行资料来源：公司数据，德意志银行资料来源：公司数据，德意志银行47.852.753.362.562.729.025.326.823.028.423.29.122.014.319.9美元欧元英镑6.713.29.611.09.010.812.011.37.914.272.359.966.065.754.6 2016年6月24日软件和服务印度IT服务页面PAGE3估值与风险塔塔领事估价我们相对于印度IT服务公司的历史交易范围，同行和增长率来以PE估值。我们将TCS的目标市盈率定为FY17E的20倍。我们的目标PE倍数意味着PEG为1.4。鉴于对美国移民改革和持续表现的担忧有所减轻，我们已改用较高的PEG。在一年的基础上，TCS的交易价格与Infosys持平。鉴于TCS更高的利润率以及其关键业务的收入下降达到谷底，我们预计从长期来看，它将恢复到Infosys溢价10％的水平。风险性我们确定了三个行业层面的风险：1）全球经济放缓幅度超过预期。 2）全球厂商竞争； 3）全球供应商采取积极措施以采用离岸模式； 4）由于供应方问题而导致工资上涨。对于TCS而言，由于金融市场动荡的影响较大，特定于公司的主要下行风险仍然是相对较高的BFSI垂直风险敞口以及其收益倍数的压缩。信息系统估价我们将印度IT服务公司相对于其历史交易范围的市盈率（与同业和增长率相比）进行了评估。我们将Infosys的估值定为FY17E的18倍（之前为FY17E的17倍）–低于其平均历史远期市盈率，原因是多重不利因素。我们认为倍数是合理的，这是基于我们对17-19财年的收入复合增长率的预测，因为在收入规模，净资产，对美国的依赖以及客户集中度等关键因素上，它的定位比2003年要好。我们使用的PEG比率为1.4，与TCS一致。风险性主要的下行风险包括严重和持续的全球衰退，近期卢比大幅升值以及全球厂商竞争。主要的上行风险包括停止能源和公用事业以及电信垂直行业的项目缩减，以及可自由支配支出的改善。对于Infosys而言，与大客户重新获得其战略供应商地位也可以推动长期增长。威普罗估价我们对Wipro的12个月目标价格基于16倍的2017年市盈率。我们认为，该目标市盈率基于17-19财年预测的复合年增长率16.4％是合适的，并受到相对历史/同业多交易水平的支持。 2016年6月24日软件和服务印度IT服务页面PAGE4德意志银行/香港风险性我们确定了四个行业层面的下行风险：（1）卢比升值；（2）持续的全球经济放缓；（3）全球供应商采取积极措施，采用离岸模式导致客户和员工竞争；以及（4 ）由于供应方（员工）问题而加剧了工资通胀。对于Wipro而言，主要风险仍然在于增强其企业IT（尤其是BFSI）产品组合，在BPO业务的转型中执行良好以及整合其各种收购的风险。主要的上行风险：（1）交付质量的提高和与顶级客户的共享收益。 （2）卢比贬值高于预期，并且（c）生产率的提高提高了营业利润。HCL技术估价我们相对于印度IT服务公司相对于同业的历史交易范围以及增长率，以PE为基础对其估值。我们将HCL Tech的市盈率为13倍2017年市盈率，并以9.8％（17-19财年）的盈利复合年增长率支持。鉴于：（a）收入增长趋势不平衡和（b）利润率受阻，我们认为HCL Tech的估值要比Infosys折让。我们对HCL Tech的目标市盈率仍比Infosys折让30％，与其历史平均折价一致。风险性我们看到三个主要的上行风险：a）IMS在短期内的增长超出了我们的估计，这可能是由于过去几个季度赢得的交易增长不均衡所致。 b）货币进一步升值可能给HCL Tech腾出空间，使利润率超过当前水平。如果HCL Tech选择在短期内削减SG＆A支出，则利润率也可能有所不同。 c）宏观和支出环境的进一步改善可能会推动整个行业的发展。科技马辛德拉估价我们以一年远期市盈率对TechM进行估值（与该行业其余股票采用的估值方法一致）。强劲的交易签署和股票收益确保，尽管14财年第四季度最大客户BT停止了收益摊销，TechM仍保持了健康的收益增长率。这解决了有关公司收入势头下降的任何担忧。因此，我们的目标价是基于17倍的2017财年市盈率（PEG为0.8）。风险性Tech Mahindra的主要风险是：1）垂直和客户高度集中，电信垂直行业收入的50％以上，其中单一客户（AT＆T）收入的20％左右； 2）货币波动风险，其中大部分收入来自出口； 3）潜在的全球放缓，可能导致项目推迟或增长率降低； （4）对昔日萨蒂扬（Satyam）提起的诉讼所产生的责任。 2016年6月24日软件和服务印度IT服务页面PAGE5附录1重要披露可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露资讯系统有限公司INFY.BO1,208.65（INR）16年6月23日7,14,15威普罗威宝562.60（INR）16年6月23日14HCL技术HCLT770.90（INR）16年6月23日14Tech Mahindra LtdTEML.BO533.40（INR）16年6月23日14塔塔咨询TCS.BO2,643.75（INR）16年6月23日14*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。7.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。14.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司已从该公司获得了与投资银行无关的补偿。15.该公司在过