帝国烟草持续加大新型烟草产品创新，日本烟草减害产品销量持续增长

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新兴产业 证券研究报告 2023年09月02日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新兴产业-行业点评:可控核聚变：技术与产业进展共振突破，迎接高温超导正当时！》 2023-08-30 2 《新兴产业-行业研究周报:本期新股速递：建议关注司南导航、乖宝宠物》 2023-08-27 3 《新兴产业-行业研究周报:英美烟草发布2023年半年报，新型烟草业务延续高增长！》 2023-08-19 行业走势图 帝国烟草持续加大新型烟草产品创新；日本烟草减害产品销量持续增长 本周关注：1）帝国烟草发布2023财年中报：截至2023年3月31日半年度内公司实现净收入36.63亿英镑，同比下降1.0%，其中新型烟草业务实现净收入1.25亿英镑，同比增长19.8%；实现营业利润17.16亿英镑，同比增长0.8%。2）日本烟草（JTI）发布2023Q2季报：2023H1实现收入1.39万亿日元（约127.19亿美元），同比增长9.9%；实现净利润2870亿日元（约26.22亿美元），同比增长8.7%。 帝国烟草持续加大新型烟草产品创新，欧洲市场为业绩增长第一引擎 2023财年上半年公司新型烟草业务实现净收入1.25亿英镑，同比增长19.8%，主要得益于欧洲市场的强劲增长抵消了美国市场销售禁令（MDO）的影响。 分产品类型看：加热烟草产品Pulze和iD现已进入7个欧洲国家市场，新品Pulze2.0在希腊、意大利、葡萄牙和保加利亚发售，截至2023年2月iD品牌在捷克/希腊的加热烟草市场份额分别为4.6%/ 2.5%；雾化电子烟设备blu2.0已全面进入英国、法国和西班牙，截至2023年2月blu2.0在英国/法国/西班牙的新型烟草市场份额分别为9.1%/7.2%/17.8%，并于近期进入德国、葡萄牙等市场；口含烟ZoneX专注于北欧地区，近年持续推出新口味，市场反响良好。 分销售地区看：欧洲地区2023年财年上半年新型烟草业务实现净收入1.02亿英镑，同比增加35.1%，主要由于产品创新和新市场推动，并已在希腊、意大利、葡萄牙和保加利亚等地区推出加热烟草新品Pulze2.0，雾化电子烟设备blu2.0和一次性产品blu bar等；美国地区2023年财年上半年新型烟草业务实现净收入0.2亿英镑，同比下降25.0%，主要由于myblu品牌受美国FDA市场销售禁令影响，公司现已对此提出上诉，上诉期间相关产品仍正常销售；非洲、亚洲、大洋洲、中欧和东欧地区2023财年上半年新型烟草业务实现净收入3百万英镑，与去年同期持平，加热烟草产品Pulze和iD已进入匈牙利和波兰市场，公司表示将继续建立分销渠道，扩大市场份额。 日本烟草减害产品销量持续增长，上调全年收入预期 公司2023H1减害产品板块收入为395亿日元（约3.61亿美元），同比增长0.8%。销量方面，23H1含加热不燃烧、雾化电子烟等在内的减害产品销量为42亿支，同比增长3.9%；其中2023Q2实现销量21亿支，同比增长4.7%。具体到日本市场，2023Q2日本整体减害产品市场规模约占烟草行业总量的37.3%。公司2023H1在日本市场减害产品销量为35亿支，同比增长20.7%；其中包括Ploom X在内的加热不燃烧烟弹销量为25亿支，同比增长46.4%。市场份额方面，截至2023H1，公司在日本减害产品板块的市场占有率为12.7%，同比提升0.7 pct，其中，加热不燃烧烟弹的市场份额扩大至9.4%，同比提升2.0 pct。 公司CEO Masamichi Terabatake表示，公司将继续加大对加热不燃烧产品的投资，为盈利增长奠定基础，并且将2023年全年收入预期上调1300亿日元至2.76万亿日元（约252.18亿美元）。Ploom X现已进入6个市场，并于6月进入捷克共和国，9月进入瑞士，计划在2023年末进入14个市场，2024年末进入28个市场。我们认为，随着Ploom X陆续在世界各地推出，其加热不燃烧设备销量有望持续增长，思摩尔国际作为公司加热不燃烧产品的电子雾化组件制造商，有望凭借其技术优势持续受益。 投资建议：1）雾化产业链：建议关注：雾麻科技（美股一次性雾化CBD设备第一股）、思摩尔国际、赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份（与轻工组联合覆盖）、中国波顿、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东风股份。 风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。 -19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2022-092023-012023-05中小市值沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 2. 一周行情回顾（8/28-9/1） 新型烟草板块建议关注： 表1：新型烟草建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 RLX.N 雾芯科技 10.49 中国第一大雾化电子烟品牌商 公司作为国内最大电子雾化品牌，渠道及产品优势显著，随着国内雾化产品及新型烟草渗透率的进一步提升，公司有望继续分享行业超额增长。 6969.HK 思摩尔国际 0.76 全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显 随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与大客户深度绑定，监管不断趋严背景下，产业链集中度加速提升，公司继续分享行业超额增长 6055.HK 中烟香港 -8.40 中烟公司的“走出去”平台，新型烟草海外业务载体 中烟海外“一带一路”布局加速完善，新型烟草出口业务放量 002191.SZ 劲嘉股份 -0.79 客户优势、技术优势、稳健的管理风格、卡位新型烟草主渠道、业绩有望继续保持较高速度发展 烟标及精品包装业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 601515.SH 东风股份 -1.94 参股布局新型烟草制品 新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002565.SZ 顺灏股份 8.49 烟草包装业务稳定、烟弹烟具布局双管齐下 烟标业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002925.SZ 盈趣科技 6.70 IQOS 精密件二级供应商、公司作为IQOS 供应链企业受益新一代产品放量 IQOS业绩继续提升：IQOS推陈出新、产量增加 0336.HK 华宝国际 -4.07 国内香精香料龙头、战略布局新型烟草核心原料，新型烟草解决方案提供商雏型已成。 业绩稳健增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、HNB产品渗透率提升 3318.HK 中国波顿 -22.04 持续扩大烟用香精规模优势、以香精优势进军国内外新型烟草市场、收购国际电子烟厂商吉瑞 业绩稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 宠物板块建议关注： 表2：宠物板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 300673.SZ 佩蒂股份 6.34 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物咬胶龙头 国内新品发布、国内市场业绩出现明显增幅 002891.SZ 中宠股份 4.86 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物零食龙头 国内业务持续高增长，业绩拐点来临 300119.SZ 瑞普生物 9.18 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物医院布局领先企业 禽用疫苗量价齐升令业绩持续高增长，宠物医院获玛氏投资进入发展新阶段 资料来源：Wind，天风证券研究所 “隐形冠军”板块建议关注： 表3：“隐形冠军”组合一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 总市值（亿元） 核心逻辑 002472.SZ 双环传动 16.05 299.71 全球高精度齿轮龙头地位正形成 002434.SZ 万里扬 4.54 111.83 自主变速器龙头，布局储能业务 688089.SH 嘉必优 -3.13 35.40 婴配粉添加剂（ARA、DHA、SA）龙头 002286.SZ 保龄宝 2.89 30.37 赤藓糖醇龙头，受益全球减糖趋势 000930.SZ 中粮科技 -1.56 129.60 国内玉米深加工龙头&生物可降解材料领先 9977.HK 凤祥股份 0.00 21.28 即食低温鸡肉行业龙头 资料来源：Wind，天风证券研究所 *注：凤祥股份总市值的计量货币为港元 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。