23H1归母同比+57.7%，收入承压利润持续改善

1 Table_First Table_First|Table_ReportType !"#$ !"%&'( ! " # $ % & Table_First|Table_Summary 韵达股份（002120.SZ） 23H1归母同比+57.7%，收入承压利润持续改善 !"#$Ø 事件：韵达股份公布2023半年报。23H1公司实现营业收入215.7亿元，同比-5.6%；归母净利润8.7亿元，同比+57.7%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+48.0%。分季度看，23Q1/Q2公司分别实现营业收入104.8亿元（同比-9.3%），111.0亿元（同比-1.6%）；归母净利润3.6亿元（同比+3.2%），5.1亿元（同比+156.3%）；扣非归母净利润3.5亿元（同比-13.8%），4.4亿元（同比+234.1%）。 Ø 行业弱价格竞争明显，量价承压。量：2023H1公司快递业务量为84.0亿件，同比-1.6%，市占率为14.1%，同比-2.6pp，通达系第三。23Q2公司快递业务量为45.8亿件，同比+8.1%，市 占 率14.0%，同 比-1.7pp。价：2023H1公司ASP为2.45元，同比-3.1%，增速领先行业（同比-4.3%）；23Q2ASP为2.32元，同比-8.4%。 Ø 成本改善下，单票盈利情况持续修复。23H1公司实现营业收入215.7亿元，同比-5.6%；归母净利润8.7亿元，同比+57.7%，单票归母净利润0.10元，同比+61.6%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+48.0%，单票扣非归母净利润0.09元，同比+50.4%，单票盈利增速同比大幅提升。其中，23Q2公司实单票归母净利润0.11元，同比+137.0%；单票扣非归母净利润0.10元，同比+209.0%。公司利润持续改善，主要系成本端优化所致，2023H1，公司核心运营成本同比下降3.1%，其中23Q2快递核心运营成本同比下降10.8%、环比下降14.6% Ø 盈利预测与投资建议。行业端，需求端增速下移，件量增速趋于中速增长，上市快递企业有产能利用率修复动力，终端价格承压。公司端，23H1业绩展现韵达经营改善决心。向前看，我们看好在疫情消退需求恢复背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现。考虑上半年行业弱价格竞争明显，我们下调公司2023/24/25年归母净利至20/30/37亿元（前值2023/24/25：28/35/41亿元），对应EPS分别为：0.70、1.04、1.28元。考虑行业供给竞争端温和价格竞争预期仍在，我们给予公司12倍PE，对应2024年目标价12.47元，维持“买入”评级。 Ø 风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41,729 47,434 49,123 56,023 63,678 增长率（%） 25 14 4 14 14 净利润（百万元） 1,477 1,483 2,040 3,017 3,721 增长率（%） 5 0 38 48 23 EPS（元/股） 0.51 0.51 0.70 1.04 1.28 市盈率（P/E） 19.0 18.9 13.8 9.3 7.5 市净率（P/B） 1.8 1.7 1.5 1.3 1.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate !"#$ 2023%08&29' Table_First|Table_Rating !"#$%&'()()*+,-9.67. /0*+,-12.47. Table_First|Table_MarketInfo 1234 !"#$%&"#'()"* 2902/2815 !+,$%&+,'()-* 28065/27222 ."/01'-* 6.09 01234'5* 53.16 6789:$9;'-* 18.61/9.46 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 567 89: <=>?@ABS0210522050006 CDBczl3792@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport ;<=> EFG"H'002120.SZ*B23Q1IJ/KLM+16.3%NOPQRSTU2023.04.26 EFG"H'002120.SZ*B22Q3VK4WM+0.8ppNOPXYZRTU2022.11.01 EFG"H[\]^B_=`a OPQRU2022.08.01 !"#$%%&'()%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%*+,-./01234567%% -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07韵达股份沪深300 !"#$%%&'() 2 *+,-./01234567 '()*+,|-./0 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 89:;< 利润表 bc:()- 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E de0fg3,907 4,105 5,066 6,582 P=hig47,434 49,123 56,023 63,678 jhklmnog1,367 1,023 719 626 P=p#g43,102 44,392 49,727 56,113 qrnog424 436 489 552 sfmtug131 206 216 213 vdg208 215 240 271 wxyzg413 428 446 507 {L01g0 0 0 0 |}yzg1,553 1,474 1,681 1,910 ~%Ä01g7,011 7,105 7,518 7,977 ÅÇyzg308 319 362 412 %Ä01{Ég12,918 12,884 14,032 16,008 ÑÖyzg461 151 148 155 ÜT"áà0g806 806 806 806 âzä,ãåg-150 -110 -96 -118 çé01g13,785 16,086 17,829 19,320 01ä,ãåg-41 -14 -18 -24 èêëíg2,965 3,668 4,143 4,726 ìîï,ñÄhóg31 -35 -33 -12 òô01g4,308 4,733 5,209 5,361 à0hóg118 157 133 136 öõg0 0 0 0 ~hóg541 541 541 541 ~ú%Ä01g3,290 3,356 3,407 3,448 P=Kùg1,973 2,702 3,978 4,899 ú%Ä01{Ég25,155 28,648 31,394 33,661 P=ûhig24 24 24 24 01{Ég38,073 41,533 45,426 49,669 P=ûü†g58 58 58 58 °T¢og1,895 1,198 867 0 Kù!£g1,939 2,668 3,944 4,865 jrklmnog5,322 6,368 6,864 7,669 §•sg438 602 890 1,098 qho¶g102 603 314 388 /Kùg1,501 2,066 3,054 3,767 {L23g1,380 1,464 2,087 2,084 ß®"©ãóg18 25 37 46 ~jrog1,019 1,019 1,019 1,019 I™Jì ́/Kùg1,483 2,040 3,017 3,721 ~%Ä23g3,304 3,310 3,432 3,574 ̈≠Æ'Ø∞*g0.51 0.70 1.04 1.28 %Ä23{Ég13,023 13,963 14,582 14,736 g ÜT¢og647 1,152 1,658 2,163 主要财务比率 jr3±g6,315 6,315 6,315 6,315 g2022Ag2023Eg2024Eg2025Eg~ú%Ä23g1,004 1,004 1,004 1,004 pÜ≤≥g ú%Ä23{Ég7,966 8,472 8,977 9,482 P=hi¥Ü4g13.7% 3.6% 14.0% 13.7% 23{Ég20,989 22,435 23,559 24,218 ̈μ∂∑¥Ü4g15.5% 17.5% 45.2% 22.7% I™Jì ́§∏πáóg16,976 18,965 21,697 25,236 IJ/Kù¥Ü4g0.4% 37.6% 47.8% 23.3% ß®"©áóg107 132 169 215 ∫K≤≥g §∏πáó{Ég17,084 19,097 21,867 25,451 VK4g9.1% 9.6% 11.2% 11.9% 23ª"©áóg38,073 41,533 45,426 49,669 /K4g3.2% 4.2% 5.5% 5.9% g ºΩ ̈g8.7% 10.7% 13.8% 14.6% 现金流量表 ºΩ∂æg11.8% 12.7% 16.2% 17.6% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ø3≤≥g OP¿Ä¡f%g5,291 6,574 6,780 7,590 01234g55.1% 54.0% 51.9% 48.8% ¡fhóg4,238 4,729 6,114 7,152 %ÄM4g1.0 0.9 1.0 1.1 vd¬√g-28 -6 -26 -31 ƒÄM4g1.0 0.9 0.9 1.1 OP≈jh¬√g41 345 270 54 P∆≤≥g OP≈jr¬√g-166 1,548 206 880 !01«»4g1.2 1.2 1.2 1.3 ~¬√g1,206 -42 216 -465 jhno«»...®g11 9 6 4 à0¿Ä¡f%g-3,802 -5,882 -5,560 -5,376 vd«»...®g2 2 2 2 0#ü†g-2,800 -5,940 -5,607 -5,456 ." À'-*g "áà0g13 0 0 0 ."hóg0.51 0.70 1.04 1.28 ~ÜT01ñÃg-1,015 58 47 80 ."OP¡f%g1.82 2.27 2.34 2.62 Õ0¿Ä¡f%g-713 -494 -259 -698 ."/01g5.85 6.53 7.48 8.70 ¢o¥ug875 -192 174 -361 Œ,M4g "KmKœürg-537 -530 -436 -453 ≠$ ̈g18.9 13.8 9.3 7.5 "©Õ0g1 0 0 0 ≠$μg1.7 1.5 1.3 1.1 ~¬√g-1,052 228 3 116 g – ®l—“Bì ́]^”‘’>±Å÷§ !"#$%%&'()