改革红利持续释放，看好逐季加速增长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 立高食品（300973.SZ） 改革红利持续释放，看好逐季加速增长 事件：2023年H1，公司实现营业收入16.36亿元，同比+23.61%；归母净利润为1.08亿元，同比+53.7%；剔除股权激励对应的股份支付费用的归母净利润为1.37亿元，同比+28.35%。Q2公司实现营业收入8.42亿元，同比+21.26%；归母净利润为0.58亿元，同比+92.04%；剔除股权激励对应的股份支付费用的归母净利润为0.71亿元，同比+38.85%。 投资要点： ➢ 产品中心改革创新，新品销售情况理想。2023年H1公司冷冻烘焙产品/烘焙食品原料分别实现营收10.64/5.56亿元，同比+33%/+7.5%，分别占比65%/34%。今年公司对产品中心进行了组织架构和激励机制调整，目前已成立 50 余个产品项目组，分别围绕特定的产品方向进行研发，上市新品及应用方案数量同比明显增加，包括重点单品依乐斯乳脂植脂奶油、稀奶油 360PRO，并有多款创新烘焙单品在重要客户渠道销售情况理想。 ➢ 商超和创新渠道营收增长较快，渠道融合成效初显。2023年H1公司流通饼房/商超/餐 饮 、 茶 饮 及 新 零 售 等 创 新渠 道 分 别实现营收8.18/5.73/2.45亿 元 ，同比+0%/+75%/+50%，分别占比50%/35%/15%。饼房渠道同比持平的主要原因为去年底提前进行春节备货。商超渠道营收增长较快主要系上市多年的老品仍保持增长趋势，同时新品销售情况理想；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道受益于与头部连锁客户合作取得积极进展。另外，今年年初公司完成了营销组织架构的初步整合，全面融合了商超、重客以外的销售渠道，实现了烘焙、奶油、酱料全品类一体销售，销售人员平均人效提升超10%。 ➢ 毛利率提升，盈利能力增强。23H1公司毛利率为32.89%，同比+1.75pcts；2023Q2毛利率为33.73%，同比+4.33pcts；主要系棕榈油等原材料价格的回落和产能利用率的提升。23H1销售费用率/管理费用率分别为11.93%/11.74%，同比-0.38%pct/-0.52pct，主要系规模效应显现；23Q2销售费用率/管理费用率分别为12%/7.72%，同比+0.32pct/-0.64pct。23H1公司净利率为6.57%，同比+1.25pcts；23Q2公司净利率为6.89%，同比+2.57pcts。 ➢ 数字化建设初具成果，加大品牌推广力度提升影响力。公司数字化销售平台“兴高采链”、CRM 客户管理系统、物流TMS管理平台、供应链金融方案等已投入使用并持续优化，可进一步提升公司经营能力。另外，公司积极参加各类展会，获得了众多客户的认可，品牌影响力进一步提升。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到烘焙行业需求逐步复苏、公司产品中心改革和渠道融合的效果逐步显现、原材料价格的回落，我们上调了2023-2025年公司归母净利润，预计分别为3.43/4.65/6.03亿元（原23-25年为2.98/4.44/5.93亿元），由于公司具备较高的成长性，我们给予公司2030年的40倍市盈率，对应目标价为81元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险；经销商管路风险；行业竞争加剧；食品安全风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。 、 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,817 2,911 3,916 5,048 6,368 增长率 56% 3% 35% 29% 26% 净利润（百万元） 283 144 343 465 603 增长率 22% -49% 139% 36% 30% EPS（元/股） 1.67 0.85 2.03 2.75 3.56 市盈率（P/E） 37 73 31 23 17 市净率（P/B） 5 5 4 4 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年08月30日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 61.82元 目标价格： 81元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 169/71 总市值/流通市值（百万元） 10469/4392 每股净资产（元） 12.87 资产负债率（%） 32.56 一年内最高/最低（元） 105.75/58.4 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师： 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 分析师： 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《立高食品（300973.SZ）：小组制研发聚焦大单品培育，全渠道统筹推进全品类发展》-2023.6.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|味知香 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 532 783 1,010 1,274 营业收入 2,911 3,916 5,048 6,368 应收票据及账款 265 356 459 580 营业成本 1,986 2,580 3,281 4,126 预付账款 23 29 37 47 税金及附加 25 34 44 56 存货 312 359 469 610 销售费用 347 474 611 771 合同资产 0 0 0 0 管理费用 248 294 399 497 其他流动资产 67 15 20 26 研发费用 122 137 151 191 流动资产合计 1,199 1,543 1,996 2,536 财务费用 -8 -3 3 6 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -4 0 0 0 固定资产 794 711 637 1,288 资产减值损失 -24 0 -10 -5 在建工程 385 760 1,136 794 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 287 342 412 480 投资收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 其他收益 15 20 20 20 其他非流动资产 190 198 207 216 营业利润 178 419 569 738 非流动资产合计 1,656 2,012 2,392 2,777 营业外收入 0 0 0 0 资产合计 2,855 3,555 4,388 5,313 营业外支出 2 0 0 0 短期借款 85 391 617 778 利润总额 176 419 569 738 应付票据及账款 350 454 587 751 所得税 32 76 105 136 预收款项 0 0 0 0 净利润 144 343 464 602 合同负债 49 65 84 106 少数股东损益 0 0 -1 -1 其他应付款 58 58 58 58 归属母公司净利润 144 343 465 603 其他流动负债 133 148 180 211 EPS（摊薄） 0.85 2.03 2.75 3.56 流动负债合计 675 1,117 1,526 1,903 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 52 52 52 52 成长能力 非流动负债合计 52 52 52 52 营业收入增长率 3.3% 34.5% 28.9% 26.1% 负债合计 727 1,169 1,579 1,956 EBIT增长率 -52.1% 148.2% 37.3% 30.0% 归属母公司所有者权益 2,120 2,378 2,802 3,352 归母净利润增长率 -49.2% 138.5% 35.6% 29.7% 少数股东权益 8 7 7 6 获利能力 所有者权益合计 2,128 2,386 2,809 3,358 毛利率 31.8% 34.1% 35.0% 35.2% 负债和股东权益 2,855 3,555 4,388 5,313 净利率 4.9% 8.7% 9.2% 9.5% ROE 6.8% 14.4% 16.6% 18.0% 现金流量表 ROIC 8.0% 15.5% 17.1% 18.4% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 343 499 545 668 资产负债率 25.5% 32.9% 36.0% 36.8% 现金收益 225 459 585 727 流动比率 1.8 1.4 1.3 1.3 存货影响 -30 -47 -110 -140 速动比率 1.3 1.1 1.0 1.0 经营性应收影响 -30 -98 -101 -125 营运能力 经营性应付影响 136 104 133 164 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 其他影响 43 81 38 43 应收账款周转天数 29 29 29 29 投资活动现金流 -579 -473 -499 -506 存货周转天数 54 47 45 47 资本支出 -571 -467 -489 -495 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.85 2.03 2.75 3.56 其他长期资产变化 -8 -6 -10 -11 每股经营现金流 2.03 2.95 3.22 3.94 融资活动现金流 -18 225 181 102 每股净资产 12.