各项业务稳步向上，看好公司中长期发展

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 时代新材（600458） 证券研究报告 2023年08月30日 投资评级 行业 电力设备/风电设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.74元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 824.54 流通A股股本(百万股) 802.80 A股总市值(百万元) 8,855.54 流通A股市值(百万元) 8,622.05 每股净资产(元) 6.89 资产负债率(%) 66.31 一年内最高/最低(元) 12.14/8.05 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 熊可为 联系人 xiongkewei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《时代新材-首次覆盖报告:风电业务快速发展，时代新材迎来“新”时代》 2023-05-10 股价走势 各项业务稳步向上，看好公司中长期发展 事件 2023年上半年公司实现营业收入82.2亿元，同比+15.2%；实现归母净利润2亿元，同比+43.4%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+122.5%。其中23Q2营收42亿元，同比+26%；归母净利润0.94亿元，同比+46.95%。 传统板块经营稳健，风电叶片产能提升 23H1轨交板块实现销售收入9.3亿元，同比基本持平，全球轨道车辆减振市场份额达25%；海外市场新签订单增幅超40%。工业与工程事业部23H1销售收入9.32亿元，yoy+12.4%其中工业减振产品市占率从 16%跃升到 51%。 风电板块销售收入28.2亿元，yoy+14%，市场占有率继续保持了国内第二的行业地位，与 Nordex再度实现海外业务合作。国内产能不断提升，东北两大新基地进入生产爬坡阶段，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂预计年内投产，海外基地建设工作按计划推进。 汽车业务结构调整进行时，新材料业务稳步拓展 汽车板块上半年实现销售收入33亿元，同比+25%，亏损1.1亿元。公司稳步推进低成本基地的策略，建成无锡工厂、墨西哥工厂和斯洛伐克工厂三期工程；此外，由于原材料价格上涨的不利因素及行业竞争激烈的压力，新材德国（博戈）计划于2024年关闭德国波恩工厂，并通过支付辞退补偿的方式与波恩工厂约160名员工解除劳动关系。 公司新材料等其他市场共计形成销售收入2.32亿元，去年同期为1.93亿元，芳纶、隔膜等材料在下游取得进一步应用。 原材料价格下降，盈利能力显著回升 原材料价格降幅较大，费用率稳中有降。(1）毛利率：2023年上半年公司毛利率15.33%，同比上涨4.2pct，23Q2毛利率为16.21%，同比上升6.66pct，系原材料价格下降所致；(2）费用率：公司加大销售力度，23H1销售费用率上升1.7pct至3.7%。(3)净利率：2023年上半年净利率2.06%，同比上升0.26pct。 投资建议：公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，各大业务有望共振向上，根据公司上半年业绩情况，我们微调了盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为5.0/6.9/8.9亿元（前值5.1、7.1和9亿元），维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,050.62 15,034.88 18,193.82 19,868.16 21,337.94 增长率(%) (6.83) 7.01 21.01 9.20 7.40 EBITDA(百万元) 1,378.80 1,329.23 1,067.46 1,328.72 1,639.21 归属母公司净利润(百万元) 181.44 356.55 502.10 688.93 891.55 增长率(%) (44.44) 96.51 40.82 37.21 29.41 EPS(元/股) 0.22 0.43 0.61 0.84 1.08 市盈率(P/E) 48.81 24.84 17.64 12.85 9.93 市净率(P/B) 1.83 1.60 1.55 1.42 1.29 市销率(P/S) 0.63 0.59 0.49 0.45 0.42 EV/EBITDA 6.66 4.86 5.78 4.85 2.60 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%2022-082022-122023-04时代新材沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,109.89 1,882.15 3,288.24 3,168.23 5,086.65 营业收入 14,050.62 15,034.88 18,193.82 19,868.16 21,337.94 应收票据及应收账款 3,362.21 3,919.03 4,975.73 4,958.35 5,710.62 营业成本 12,129.23 13,210.37 15,848.22 17,205.60 18,359.98 预付账款 75.71 82.08 94.01 104.33 103.49 营业税金及附加 56.00 49.37 72.78 79.47 85.35 存货 2,875.66 2,611.52 3,727.76 3,286.70 4,127.84 销售费用 453.23 350.79 418.46 437.10 448.10 其他 2,650.41 2,963.56 2,926.27 3,098.08 2,934.16 管理费用 522.45 578.48 609.49 635.78 661.48 流动资产合计 11,073.89 11,458.35 15,012.00 14,615.70 17,962.76 研发费用 622.10 677.79 682.27 715.25 704.15 长期股权投资 388.74 404.01 404.01 404.01 404.01 财务费用 82.00 14.95 32.37 7.08 (7.56) 固定资产 2,825.45 3,152.85 2,968.16 2,710.88 2,508.57 资产/信用减值损失 (51.77) (80.34) (70.00) (85.00) (90.00) 在建工程 207.41 129.68 131.87 92.75 77.10 公允价值变动收益 (0.94) 0.41 0.00 0.00 0.00 无形资产 359.97 391.16 338.81 286.45 234.10 投资净收益 0.15 5.78 0.00 0.00 0.00 其他 1,291.81 1,548.82 1,277.19 1,223.33 1,223.33 其他 30.47 (19.04) (70.00) (30.00) (30.00) 非流动资产合计 5,073.38 5,626.52 5,120.04 4,717.43 4,447.10 营业利润 207.69 246.33 530.24 732.88 1,026.45 资产总计 16,296.61 17,257.04 20,132.04 19,333.12 22,409.86 营业外收入 70.35 42.02 50.00 60.00 50.00 短期借款 300.38 701.29 800.00 900.00 600.00 营业外支出 3.06 3.72 10.00 10.00 10.00 应付票据及应付账款 6,543.45 5,979.80 8,547.74 7,493.50 9,480.24 利润总额 274.98 284.62 570.24 782.88 1,066.45 其他 1,343.74 1,531.11 2,167.18 1,817.03 2,504.03 所得税 57.10 33.95 68.14 93.95 127.97 流动负债合计 8,187.57 8,212.20 11,514.91 10,210.53 12,584.27 净利润 217.88 250.67 502.10 688.93 938.48 长期借款 770.05 942.19 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 36.44 (105.88) 0.00 0.00 46.92 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 181.44 356.55 502.10 688.93 891.55 其他 2,097.13 1,631.34 2,100.00 2,100.00 2,100.00 每股收益（元） 0.22 0.43 0.61 0.84 1.08 非流动负债合计 2,867.18 2,573.53 2,100.00 2,100.00 2,100.00 负债合计 11,307.91 10,928.49 13,614.91 12,310.53 14,684.27 少数股东权益 148.31 803.34 803.34 803.34 836.18 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 802.80 802.80 824.54 824.54 824.54 成长能力 资本公积 3,080.15 3,173.04 3,173.04 3,173.04 3,173.04 营业收入 -6.83% 7.01% 21.01% 9.20% 7.40% 留存收益 1,397.99 1,690.32 2,041.78 2,524.04 3,148.12 营业利润 -43.89% 18.61% 115.26% 38.22% 40.06% 其他 (440.56) (140.94) (325.57) (302.36) (256.29) 归属于母公司净利润 -44.44% 96.51% 40.82% 37.21% 29.41% 股东权益合计 4,988.69 6,328.55 6,517.13 7,022.59 7,725.59 获利能力 负债和股东权益总计 16,296.61 17,257.04 20,132.04 19,333.12 22,409.86 毛利率 13.67% 12.14% 12.89% 13.40% 13.96% 净利率 1.29% 2.37% 2.76% 3.47% 4.18% ROE 3.75% 6.45% 8.79% 11.08% 12.94% ROIC 9.78% 7.91% 10.46% 21.50% 23.54% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 217.88 250.67 502.10 688.93 891.55 资产负债率 69.39% 63.33% 67.63% 63.68% 65.53% 折旧摊销 451.78 444.90 434.84 448.76 470.32 净负债率 -10.41% 3.03% -30.51% -25.18% -51.60% 财务费用 45.91 (31.49) 32.37 7.08 (7.56) 流动比率 1.33 1.39 1.