销售业绩稳步增长，投资聚焦融资畅通

2023年08月29日房地产华发股份(600325.SH)公司报告公司半年报点评证券研究报告销售业绩稳步增长，投资聚焦融资畅通行业房地产公司网址www.cnhuafas.com大股东/持股珠海华发集团有限公司/24.20%实际控制人珠海市人民政府国有资产监督管理委员会总股本(百万股)2,117流通A股(百万股)2,117流通B/H股(百万股)总市值(亿元)238流通A股市值(亿元)238每股净资产(元)8.55资产负债率(%)74.1推荐 ( 维持 )股价:11.26元【平安证券】华发股份（600325.SH）*季报点评*销售排名提升，投资持续聚焦*推荐20230428【平安证券】华发股份（600325.SH）*首次覆盖报告*珠海国资优质房企，稳中有进未来可期*推荐20230425杨侃投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn郑茜文投资咨询资格编号S1060520090003ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：公司公布2023年半年报，上半年实现营业收入314.8亿元，同比增长22.9%，归母净利润19.3亿元，同比增长2.1%。平安观点：收入利润同比增长，未结资源仍旧充足：2023H1公司营业收入314.8亿元，同比增长22.9%，归母净利润19.3亿元，同比增长2.1%，利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降2.6个百分点至18.8%；2）投资收益同比减少1.4亿元；3）少数股东损益占比同比提升3.4个百分点至23.9%。期末合同负债990.4亿元，较期初增长23.2%，为近一年营收1.5倍，未结资源仍旧充足。销售稳步突破，投资布局聚焦：2023H1公司销售金额769.3亿元，同比增长55.8%，销售面积247.8万平米，同比增长38.7%。其中，华东大区完成销售406.2亿元，销售占比52.8%，压舱石地位进一步稳固；珠海大区完成销售140.6亿元，销售占比18.3%，有效巩固珠海龙头地位；华南大区完成销售183.4亿元，销售占比23.8%；北方大区完成销售14.5亿元，销售占比1.9%；北京区域完成销售24.5亿元，销售占比3.2%。2023H1公司通过公开竞拍、股权合作、旧改等方式斩获多个优质新项目，集中于上海、深圳、成都、杭州等一线、强二线城市，总建面（含深圳宝安冰雪文旅城项目）274万平米，权益比例84.5%。融资渠道畅通，成本持续优化：2023H1公司综合融资成本降至5.59%；首单Pre-Reits项目及类Reits次级份额转售顺利落地，首次实现自持次级债券盘活；积极开展股权融资，60亿向特定对象发行股票项目申报已获上交所审核通过。投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS为1.28元、1.39元、1.65元，当前股价对应PE分别为8.8倍、8.1倍、6.8倍。公司作为珠2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)51,24159,19068,00373,53280,885YOY(%)0.515.514.98.110.0净利润(百万元)3,1952,5782,7032,9433,487YOY(%)10.1-19.34.98.918.5毛利率(%)25.820.218.719.421.8净利率(%)6.24.44.04.04.3ROE(%)15.313.112.512.513.4EPS(摊薄/元)1.511.221.281.391.65P/E(倍)7.59.28.88.16.8P/B(倍)1.41.31.21.11.0 华发股份公司半年报点评海国资领先房企，销售稳步突破，核心城市积极补仓，优质储备夯实发展潜力，股东方实力雄厚，有望持续保驾护航，维持“推荐”评级。风险提示：1）楼市修复不及预期风险：近期楼市成交呈现疲态，若后续购房者预期扭转较慢、楼市修复程度及节奏低于预期，将对公司销售产生负面影响；2）核心城市项目获取难度加大风险：当前核心城市核心地块竞争激烈，获地难度加大或导致公司优质土储获取不足、利润空间降低风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提风险；4）合作项目风险。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所华发股份公司半年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产350880355200345391366782现金52832490542656724266应收票据及应收账款89795310301133其他应收款1391164317761954预付账款3422540858486432存货243544248652256659274140其他流动资产48794494915351058857非流动资产51811517355166351165长期投资25217282193122033721固定资产4092353429602371无形资产494414333252其他非流动资产22007195691715014821资产总计402691406935397054417947流动负债173763205987221537263342短期借款350023762应付票据及应付账款34032424934552548626其他流动负债139696163494176011190955非流动负债119479869375641829175长期借款106839742974377816535其他非流动负债12640126401264012640负债合计293242292924277955292517少数股东权益89707924109547399406股本2117211721172117资本公积710710710710留存收益16915187742079823196归属母公司股东权益19743216022362626024负债和股东权益402691406935397054417947单位 : 百万元利润表会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入59190680037353280885营业成本47243552855923063264税金及附加2610399643214753营业费用1900207222402464管理费用1758199521572373研发费用10893100110财务费用229315381390资产减值损失-760000信用减值损失-81000其他收益35292929公允价值变动收益173131108138投资净收益1538314731472647资产处置收益1111营业利润62497555838710344营业外收入98606060营业外支出64128128128利润总额62837487831910276所得税1557208123122856净利润4726540760077420少数股东损益2148270330633933归属母公司净利润2578270329433487EBITDA6750108601177313665EPS（元）1.221.281.391.65单位 : 百万元现金流量表会计年度2022A2023E2024E2025E经营活动现金流381243058199733139净利润4726540760077420折旧摊销238305830732999财务费用229315381390投资损失-1538-3147-3147-2647营运资金变动33622241612873-5649其他经营现金流847788785625投资活动现金流-46530-623-640-479资本支出23582000长期投资-18260000其他投资现金流-51851-623-640-479筹资活动现金流11001-33736-31820-4961短期借款-996-35023762长期借款5996-32542-30519-27243其他筹资现金流6001-1159-1300-1480现金净增加额2598-3778-22487-2302主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入(%)15.514.98.110.0营业利润(%)-10.220.911.023.3归属于母公司净利润(%)-19.34.98.918.5获利能力毛利率(%)20.218.719.421.8净利率(%)4.44.04.04.3ROE(%)13.112.512.513.4ROIC(%)2.93.13.94.8偿债能力资产负债率(%)72.872.070.070.0净负债比率(%)49.422.114.512.8流动比率2.01.71.61.4速动比率0.30.30.10.1营运能力总资产周转率0.10.20.20.2应收账款周转率66.271.771.771.7应付账款周转率1.421.341.341.34每股指标（元）每股收益(最新摊薄)1.221.281.391.65每股经营现金流(最新摊薄)18.0114.444.711.48每股净资产(最新摊薄)8.449.3110.2711.40估值比率P/E9.28.88.16.8P/B1.31.21.11.0EV/EBITDA27151312 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层