业绩符合预期，上游+贷款降本之下盈利可期

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 芯能科技（603105.SH） 业绩符合预期，上游+贷款降本之下盈利可期 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入3.32亿元，同比+12.66%；归母净利润1.09亿元，同比+35.93%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+28.81%。单二季度公司实现营业收入2.04亿元，同比+14.97%；归母净利润0.79亿元，同比+13.66%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+8.96%。 投资要点： ➢ 光伏发电稳中有进，装机逐步提升。2023H1，公司光伏发电收入2.84亿元，同比+20.85%，大于整体营收增幅，占主营业务收入比重达到89.30%；光伏发电毛利率为66.18%，同比+0.56pct，考虑到分布式光伏补贴取消后，平价项目占比逐渐增加，公司光伏发电毛利率的提升尤为难得。截至本报告期末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约 782MW，同比+18.13%，较期初并网容量增加约56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约169MW。公司拟发行不超过8.80亿元可转债，其中6.16亿元投向166MW分布式光伏建设项目，公司装机将稳步向GW级迈进。其他业务方面，23H1充电桩/光伏产品/EPC收入分别为264/2734/405万元，后两项业务收入同比有所降低，但其毛利率相对较低，对利润影响较小。 ➢ 上游价格不断下降，贷款置换助力降本。截至8月23日，单面单晶组件182mm/210mm价格为每瓦1.24/1.25元，较年初均下降约32%；截至8月28日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为22万元/吨，较年初下降57%。光伏组件和碳酸锂价格的下降将为公司的分布式光伏运营及工商业储能业务带来充足的盈利空间。财务费用是公司期间费用的主要组成部分，主要源于电站项目贷款利息，随着利率的下行，通过低息置换的方式，存量、增量贷款利率同步降低，当前长、短期贷款平均利率约4.4%，同比-1.3pct，同时随着光伏电站项目贷款的陆续到期，财务费用率仍有下降空间。23H1公司财务费用率为10.36%，同比-2.59pct，财务费用率的下降亦助力公司净利率同比提升5.63pct至32.91%。 ➢ 继续加强储能业务布局。1）户储产品：公司23H1研发费用率同比+0.73pct至2.40%，主要系加大户储逆变器等产品研发投入，主要面向发达地区的并离网储能逆变器目前处于产品测试、调试阶段，预计2023年末取得欧盟认证证书，2024年实现批量生产。2）工商业储能：随着电芯价格的继续下行、储能经济性的增强，公司将同步加大该业务的开拓力度，争取在本年促成一定规模的项目落地，实现分布式资源价值的深度挖掘。 ➢ 盈利预测：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，装机持续增长，同步利用客户和技术优势开展储能业务。我们保持对公司的盈利预测，预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.86、3.36、4.23亿元，对应PE分别为24、21、16倍，目标价20.03元（2023年35x），维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 445 650 810 1,020 1,289 增长率 4% 46% 25% 26% 26% 净利润（百万元） 110 192 286 336 423 增长率 36% 74% 49% 18% 26% EPS（元/股） 0.22 0.38 0.57 0.67 0.85 市盈率（P/E） 62.86 36.10 24.17 20.56 16.34 市净率（P/B） 4.30 3.92 3.47 3.13 2.80 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 公用事业 2023年08月28日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 13.83元 目标价格： 20.03元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 500/500 总市值/流通市值（百万元） 6915/6915 每股净资产（元） 3.63 资产负债率（%） 50.57 一年内最高/最低（元） 18.51/11.65 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 汪磊 执业证书编号：S0210523030001 邮箱：wl30040@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 研究助理 陈若西 邮箱：crx30052@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1《稀缺分布式光伏运营商，储能打造第二曲线》2023.04.10 2《一季度业绩大幅增长，光伏+储能稳步推进》2023.04.28 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|天能股份 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 253 327 344 502 营业收入 650 810 1,020 1,289 应收票据及账款 67 81 103 131 营业成本 293 345 444 562 预付账款 5 5 7 8 税金及附加 3 4 4 5 存货 15 62 72 80 销售费用 3 3 4 5 合同资产 2 1 1 2 管理费用 52 61 71 88 其他流动资产 69 277 300 318 研发费用 18 22 28 35 流动资产合计 408 753 825 1,040 财务费用 74 64 82 109 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 4 4 -15 -15 固定资产 2,690 3,368 4,054 4,698 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 83 83 83 83 公允价值变动收益 -2 0 0 0 无形资产 36 40 47 49 投资收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 其他收益 12 12 12 12 其他非流动资产 293 291 287 280 营业利润 214 320 377 474 非流动资产合计 3,101 3,782 4,470 5,109 营业外收入 2 2 2 2 资产合计 3,509 4,535 5,295 6,149 营业外支出 1 1 1 1 短期借款 30 30 30 30 利润总额 215 321 378 475 应付票据及账款 292 304 396 530 所得税 23 35 42 52 预收款项 0 3 1 2 净利润 192 286 336 423 合同负债 1 3 5 4 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 4 4 4 4 归属母公司净利润 192 286 336 423 其他流动负债 235 238 241 247 EPS（按最新股本摊薄） 0.38 0.57 0.67 0.85 流动负债合计 563 582 678 817 长期借款 1,079 979 1,429 1,879 主要财务比率 应付债券 0 880 880 880 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 102 102 102 102 成长能力 非流动负债合计 1,181 1,961 2,411 2,861 营业收入增长率 46.0% 24.6% 26.0% 26.3% 负债合计 1,744 2,544 3,089 3,678 EBIT增长率 43.6% 33.4% 19.3% 27.1% 归属母公司所有者权益 1,765 1,991 2,206 2,471 归母公司净利润增长率 74.1% 49.4% 17.6% 25.9% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 所有者权益合计 1,765 1,991 2,206 2,471 毛利率 54.9% 57.4% 56.5% 56.4% 负债和股东权益 3,509 4,535 5,295 6,149 净利率 29.5% 35.3% 33.0% 32.8% ROE 10.9% 14.4% 15.2% 17.1% 现金流量表 ROIC 10.0% 9.9% 10.1% 11.1% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 573 274 676 875 资产负债率 ？ 56.1% 58.3% 59.8% 现金收益 428 521 632 788 流动比率 0.7 1.3 1.2 1.3 存货影响 21 -47 -11 -8 速动比率 0.7 1.2 1.1 1.2 经营性应收影响 -7 -15 -23 -30 营运能力 经营性应付影响 95 15 90 135 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 其他影响 36 -200 -13 -10 应收账款周转天数 35 33 32 33 投资活动现金流 -478 -856 -906 -899 存货周转天数 31 40 54 49 资本支出 -503 -854 -906 -901 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.38 0.57 0.67 0.85 其他长期资产变化 25 -2 0 2 每股经营现金流 1.15 0.55 1.35 1.75 融资活动现金流 0 656 246 182 每股净资产 3.53 3.98 4.41 4.94 借款增加 113 780 450 450 估值比率 股利及利息支付 -109 -158 -192 -245 P/E 36 24 21 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他影响 -4 34 -