取向硅钢+输配电业务稳步发展，2023H1归母净利同比+32.3%

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 望变电气（603191） 证券研究报告 2023年08月28日 投资评级 行业 电力设备/电网设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.79元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 333.17 流通A股股本(百万股) 183.70 A股总市值(百万元) 5,260.71 流通A股市值(百万元) 2,900.63 每股净资产(元) 7.10 资产负债率(%) 42.13 一年内最高/最低(元) 29.40/15.70 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 赵阳 联系人 zhaoyanga@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《望变电气-首次覆盖报告:输配电设备+取向硅钢，产业链一体化优势逐步凸显》 2023-08-02 股价走势 取向硅钢+输配电业务稳步发展，2023H1归母净利同比+32.3% 事件： 公司公布2023年半年报。公司2023年H1实现营业收入12.35亿元，同比增长9.82%，实现归母净利润1.54亿元，同比增加32.31%。 公司营收和利润双增，盈利能力逐步抬升 2023年上半年，公司营业收入同比增长9.8%，主要是因为输配电及控制设备同期增长42.66%；归母净利润增速高于营业收入增速，主要原因包括：①公司取向硅钢平均价格提高带来毛利率提升。2023年上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.44%和12.26%，分别相较于去年同期提升3.03pct/1.98pct。②销售规模增加摊薄固定费用。公司整体的经营效益和盈利能力均在逐步提升。 取向硅钢业务稳步发展，新增产能逐步投产 产量方面，上半年公司实现硅钢产量5.22万吨，受八万吨高端磁性新材料项目碰电停产的影响，产量同比减少0.33万吨。2023年上半年，取向硅钢在产企业共25家，共生产取向硅钢123.8万吨，公司位居全国前四。产能投放进度方面，2023年6月30日，八万吨高端磁性新材料项目部分产线投产，公司预计2023年将会新增2-3万吨产量；由于国外设备的制作周期较长，该项目将于2024年6月全面投产，公司预计当年可新增5-6万吨产量。产能的不断提升将持续推动公司取向硅钢业务的发展。 输配电及控制设备客户逐步转型，市场空间广阔 产量方面，上半年公司实现电力变压器产量506万kVA，同比增加50.75%；成套电气设备5119台，同比增加5.13%；箱式变电站656台，同比增加53.99%；在下游客户端，公司输配电及控制设备前100名客户收入为4.15亿元，较去年同期增加40.39%；客户范围逐步拓展：由以国家电网、南方电网为主，转为以国家电网、南方电网为基础，同时以中国铁道建筑、中国中铁、中国建筑集团有限公司、四川能投等大型央企国企客户为依托的百花齐放的情形；产品的应用领域不断增加：新能源新基建相关的太阳能、人工智能、汽车充电桩、风能和5G基站建设等领域客户收入持续提升。新项目投产进度：智能成套电气设备产业基地建设项目二期预计2024年4月份达到预定可使用状态，110kV及以下节能型变压器智能化工厂技改项目进入实施阶段，2024年4月份达到预定可使用状态。 盈利预测与估值：由于上半年硅钢产量略有下滑，我们略调整盈利预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.64/4.94/6.24亿元（前值3.69、5.39和6.96），对应PE为14.5/10.6/8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业周期性波动的风险、输配电产品毛利率下降的风险、应收账款较大的风险、项目建设风险和汇率波动风险等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,933.35 2,526.48 2,966.53 4,052.89 5,125.16 增长率(%) 49.08 30.68 17.42 36.62 26.46 EBITDA(百万元) 312.82 434.55 481.67 626.65 768.85 归属母公司净利润(百万元) 178.15 298.11 363.72 494.38 624.27 增长率(%) 25.01 67.34 22.01 35.92 26.27 EPS(元/股) 0.53 0.89 1.09 1.48 1.87 市盈率(P/E) 29.53 17.65 14.46 10.64 8.43 市净率(P/B) 4.74 2.32 2.06 1.78 1.53 市销率(P/S) 2.72 2.08 1.77 1.30 1.03 EV/EBITDA 0.00 14.84 8.31 6.33 4.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2022-082022-122023-04望变电气沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 329.75 932.99 1,295.56 1,300.05 1,994.72 营业收入 1,933.35 2,526.48 2,966.53 4,052.89 5,125.16 应收票据及应收账款 712.19 880.62 932.26 1,431.93 1,415.38 营业成本 1,560.13 2,013.65 2,353.61 3,232.32 4,094.38 预付账款 131.46 54.61 187.72 162.02 252.28 营业税金及附加 12.27 10.02 11.76 16.07 20.32 存货 277.48 446.00 273.16 678.58 481.49 销售费用 58.33 74.66 89.00 113.48 143.50 其他 19.38 112.29 92.82 107.67 104.50 管理费用 47.25 60.79 71.20 97.27 123.00 流动资产合计 1,470.27 2,426.51 2,781.52 3,680.26 4,248.38 研发费用 18.56 27.70 29.67 40.53 51.25 长期股权投资 16.13 16.01 16.01 16.01 16.01 财务费用 14.67 (10.83) (16.48) (22.16) (30.09) 固定资产 559.60 589.30 585.98 578.01 560.12 资产/信用减值损失 (19.44) (29.93) (22.02) (22.93) (24.53) 在建工程 95.14 224.83 235.87 228.69 198.95 公允价值变动收益 0.00 0.18 0.00 0.00 0.00 无形资产 81.04 81.74 79.72 77.69 75.66 投资净收益 1.13 1.87 2.05 2.26 2.48 其他 13.43 168.11 65.88 81.97 104.42 其他 28.62 44.34 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 765.35 1,080.01 983.46 982.38 955.17 营业利润 211.82 334.05 407.81 554.70 700.74 资产总计 2,235.62 3,506.52 3,764.98 4,662.64 5,203.55 营业外收入 0.22 3.52 3.52 3.52 3.52 短期借款 22.20 33.43 50.00 50.00 50.00 营业外支出 3.52 2.41 2.41 2.41 2.41 应付票据及应付账款 472.27 516.79 566.11 953.34 986.52 利润总额 208.52 335.15 408.92 555.81 701.85 其他 240.34 242.51 415.02 533.21 547.88 所得税 30.52 41.55 50.69 68.90 87.00 流动负债合计 734.82 792.72 1,031.13 1,536.55 1,584.40 净利润 178.00 293.61 358.23 486.91 614.84 长期借款 190.37 179.21 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 (0.14) (4.50) (5.49) (7.47) (9.43) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 178.15 298.11 363.72 494.38 624.27 其他 81.75 92.68 83.76 86.06 87.50 每股收益（元） 0.53 0.89 1.09 1.48 1.87 非流动负债合计 272.12 271.89 183.76 186.06 187.50 负债合计 1,120.31 1,239.24 1,214.88 1,722.62 1,771.90 少数股东权益 5.19 0.69 (3.70) (9.66) (17.20) 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 249.88 333.17 333.17 333.17 333.17 成长能力 资本公积 211.11 982.38 982.38 982.38 982.38 营业收入 49.08% 30.68% 17.42% 36.62% 26.46% 留存收益 637.61 935.72 1,226.28 1,621.20 2,119.89 营业利润 33.63% 57.70% 22.08% 36.02% 26.33% 其他 11.52 15.31 11.97 12.93 13.40 归属于母公司净利润 25.01% 67.34% 22.01% 35.92% 26.27% 股东权益合计 1,115.31 2,267.27 2,550.09 2,940.02 3,431.65 获利能力 负债和股东权益总计 2,235.62 3,506.52 3,764.98 4,662.64 5,203.55 毛利率 19.30% 20.30% 20.66% 20.25% 20.11% 净利率 9.21% 11.80% 12.26% 12.20% 12.18% ROE 16.05% 13.15% 14.24% 16.76% 18.10% ROIC 19.61% 28.29% 26.16% 36.00% 35.53% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 178.00 293.61 363.72 494.38 624.27 资产负债率 50.11% 35.34% 32.27% 36.95% 34.05% 折旧摊销 51.07 60.17 64.31 67.17 69.66 净负债率 -9.02% -31.18% -44.39% -38.62% -53.35% 财务费用 14.63 8.61 (16.48) (22.16) (30.09) 流动比率 1.73 2.51 2.70 2.40 2.68 投资损失 (1.13) (1.87) (2.05) (2.26) (2.48) 速动比率 1.41 2.05 2.43 1.95 2.38 营运资金变动 13.33 (341.59) 122.17 (