泰国银行观察：保留更多理由

闪光提示2016年6月20日泰国银行（BoT）可能会保持不变在6月22日的会议上，由于在更多财政措施的支持下经济仍有望保持温和增长Nalin Chutchotitham经济学家香港上海汇丰银行有限公司曼谷分行nalin.chutchotitham@hsbc.co.th+66 2614 4887预计季度经济预测不会有重大变化， 当BoT等待评估外部事件的影响时在发生冲击的情况下保留政策空间仍然是与BoT的金融稳定目标相一致的策略乐观的原因经济数据好坏参半。第一季度国内生产总值的增长令人惊讶，同比增长3.2％，而市场普遍预期为2.8％。然而，最近的数据，特别是贷款增长，出口和私人投资指数，表明第二季度的开局疲软。尽管如此，今年经济仍有望增长3.0％，仅比去年略高一点，而且可能足以使英国央行将其政策利率维持在1.5％的水平。乐观还有其他原因。似乎最严重的干旱现在已经过去，农产品价格似乎已陷入低谷。消费增长应随着农场收入和信心的提高而逐步改善。此外，第三季度还将拍卖一些获批的基础设施项目。州长Veerathai还表示，基础设施项目可能会为2016年下半年的增长提供更多支持。此外，最近几周还宣布了更多旨在促进私人投资并帮助中小企业和农民的财政措施，这些措施应有助于提升商业信心和拥挤私人投资。外部不确定因素下的耐心货币条件仍然宽松，银行流动性充裕。由于通货膨胀预期提高，实际贷款利率下降，而债券收益率在5月下旬激增后也得到修正。因此，如果出现下行风险，英国央行更有可能继续保留其火力，这也符合其维持金融稳定的长期目标。外部环境的不确定性为BoT保持“等待观望”模式提供了另一个原因。央行可能更愿意等待一些外部事件的澄清，包括英国的欧盟公投以及美联储加息的前景。此外，在此时此刻降息可能会发出过于消极的信号，损害私营部门的信心，并引发更大的波动性，而这是BoT所不希望的。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司曼谷分行查看汇丰银行全球研究部：经济学泰国保留更多理由泰国银行观察 经济学 泰国2016年6月20日2仍有望实现温和增长即使私营部门需求复苏疲弱，仍可能实现3％的增长由于出口引擎仍然需要加油，因此私人支出的强劲增长（超过GDP的70％）肯定会有助于维持增长势头。因此，MPC的担忧是合理的。但我们认为，今年经济仍有望增长3.0％，接近英国央行预计的3.1％。首先，第一季度国内生产总值增长的确高于预期。第二，公共基础设施投资活动取得了积极进展，现在农业方面最糟糕的情况应该过去了。长期收缩后，由于农业价格上涨和预计降雨也将恢复正常，农场收入应开始出现适度增长（另见随着雨季开始，泰国前景光明，2016年6月8日）。此外，政府在软贷款和其他措施方面对农业部门的支持也将继续（见表1）。图1. GDP增长继续保持适度增长图2.农场的收入和产出收缩已经放缓%%16161212884400-4-4-8-8同比百分比403020100-10-203mma农业指标同比百分比403020100-10-204Q09 4Q10 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15国内生产总值q-o-q sa国内生产总值Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-1516年1月-农场收入指数农业产出指数资料来源：CEIC，汇丰银行资料来源：CEIC，汇丰银行基础设施项目的进展会吸引私人投资在公共投资方面，基础设施总体规划中优先排序的20个项目中，至少有11个已获批准（450亿美元中的130亿美元）。自3月中旬以来，内阁批准了3个地下铁路项目和1个南部铁路项目，并计划在今年年底进行项目拍卖和建设（表1）。为了进一步加快工作速度，正在成立一个新委员会，负责加速关键项目，包括交通网络的基础设施投资，并将由总理担任主席。同时，由于公共方面进展缓慢，一些私人投资计划受到阻碍。如果公共投资进一步加速，私人投资的势头将从这里恢复。 BoT最近的一项调查1发现，在各种政府政策中，基础设施投资总体规划是影响私营部门投资决策的最重要因素（见图3）。结果表明，在公共部门成功实施关键基础设施投资项目可以增强私营部门的信心，并吸引更多的资本支出（另见图4）。尽管对2016年下半年的乐观情绪仍有待确认，但关键的是，有积极的事态发展应该说服英国央行决定停火，以评估额外财政措施以及即将发生的外部事件的影响。1 BoT货币政策小组的演讲和摘要说明，题为“复兴泰国投资”-中国银行的一部分泰国关于泰国未来增长的研究计划，2016年5月。在2015年11月至2015年12月期间，对24个私营部门组织和8个公共部门组织进行了深入采访。在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。 经济学 泰国2016年6月20日317%12%29%42%一世表1.最近的财政措施扩展和已批准的基础设施项目日期问题/措施31可能私人投资措施3月29日捷运-粉色和黄色4月19日捷运-橙子放宽先前要求设备和固定资产“必须在2016年前准备就绪”的要求，以便2016年底之前进行的投资支出有资格从应纳税所得额中双抵扣。现在不需要这样的要求。30亿美元，服务于曼谷的64.9公里线路（PPP项目）27亿美元，服务于曼谷的21.2公里线路26四月南方的铁路5亿美元，167公里的双轨南方铁路线（1m轨距）将有20个车站，并将连接班武里府和春蓬府。5月31日-6月14农业部门-过去的旱季旨在帮助受干旱影响的农民的措施的截止期限已延长。例如，这些是：1）提供生产要素； 2）在其他职业中向农民提供畜牧业和渔业方面的教育，以替代水稻种植6月14日，农业部门-新作物季节内阁批准了对即将到来的稻作季节的资金支持，措施包括：1）提倡中小企业增值农产品的贷款； 2）向农民提供贷款以管理库存和市场供应； 3）降低农民的利率。资料来源：内阁会议摘要（www.thaigov.go.th），汇丰银行BoT担心金融市场动荡可能影响经济复苏6月1日，州长Veerathai表示2，事件和投资者对意外消息的敏感性可能触发“全球金融环境仍然脆弱”和“新一轮波动”。被认为具有重大风险的事件有：1）中国的经济结构调整和公司债务风险； 2）英国的欧盟公投； 3）主要经济体的货币政策分歧。此外，该州长还重申，应保留政策空间，以防万一出现“意外事件”而需要部署该政策空间。这些评论表明，英国央行仍然担心市场波动是围绕重大全球事件或由全球重大事件引起的，因为这可能会对实体经济产生重大影响。因此，由于担心增加不确定性，英国央行目前不太可能改变其政策立场。例如，本周降低政策利率可能会向私营部门和金融市场发出过度负面的信号，并导致信心下降。图3.公共项目取得更多进展可以吸引私人投资对您来说最重要的政府政策投资决策（占响应的百分比）图4.商业部门的投资胃口不一定低商业情绪指数成分利息负担*商业流动性科学，技术和创新发展提高教育质量和劳动力投资促进政策（BOI，经济特区，产业集群）基础设施投资出口条件就业投资国外订单国内订单4648505254562016年5月16日至4月16日16年3月资料来源：BoT的调查.资料来源：CEIC，汇丰银行。注意：中性=50。<50比上个月差，> 50比上个月好。 *较低的数字表示此组件有所改进。2在泰国外国记者俱乐部讲话 4经济学 泰国2016年6月20日仍然宽容BoT可能会保留意外事件的策略空间。但鉴于出口疲软，泰铢可能会大幅下跌国际货币基金组织第四条评估指出，鉴于目前的复苏是温和的，并且存在下行风险，而核心通货膨胀因需求疲软而仍然较低，泰国可能会进一步放宽货币政策。但我们认为，货币条件仍然足够宽松。实际贷款利率下降，预期通货膨胀率上升，而债券收益率在5月下旬激增后修正为较低。银行部门的流动性仍然充裕，银行的贷存比率下降。因此，如果发生突发事件，英国电信可能会保留其保留政策空间的策略。尽管如此，MPC也有可能会试图压低泰铢。货币政策委员会常说，它将“确保有足够的货币宽松，并准备采用适当的政策工具组合”。尽管从贸易加权的角度来看，泰铢的汇率似乎并不算过强，但出口仍然疲软，短期提振以泰铢计价的出口收入可以帮助改善出口商的流动性，尤其是对中小企业而言。当然，简单地说下来泰铢并不容易，因为经常账户盈余仍然很大。图5.随着通胀反弹和预期通胀，实际利率可能进一步降低%%图6. THB NEER看起来很不错，但出口仍然非常疲软2012=100同比百分比8866442200-2-2-4-408091011121314151611511010510095901112131415164530150-15-30真实MLR真实MRR真实政策率 BoT THB NEER（LHS）出口（RHS）资料来源：CEIC，汇丰银行。 MLR-银行的最低长期利率，MRR-银行的最低零售利率资料来源：CEIC，汇丰银行表2.主要预测20152016年2017年2015年第4季度2016年1季度2Q16f3Q16f16Q4GDP增长（同比百分比）2.83.03.12.83.23.43.22.7平均CPI（同比百分比）-0.90.42.2-0.9-0.5-0.20.61.6保单利率（％，结束）1.501.501.751.501.501.501.501.50USD-THB（结束）36.036.436.436.035.236.036.236.4经常账户（占GDP的百分比）8.08.47.310.416.63.57.413.5资料来源：CEIC，汇丰银行预测 5经济学 泰国2016年6月20日披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Nalin Chutchotitham重要披露本文件已由汇丰银行研究部准备并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得通过媒体或其他方式发布给他人。本文档仅用于提供信息，不应被视为出售要约或购买其所提及的证券或其他投资产品和/或参与任何交易策略的要约。本文档中的建议为一般性建议，鉴于所准备的建议没有考虑任何特定投资者的目标，财务状况或需求，因此不应将其视为个人建议。因此，投资者在根据建议采取行动之前，应考虑其目标，财务状况和需求，考虑建议的适当性。如有必要，请寻求专业的投资和税务建议。本文档中提到的某些投资产品可能在某些州或国家/地区不符合销售条件，并且可能不适用于所有类型的投资者。投资者在承诺购买投资产品之前，应就本文件中提及的投资产品的适用性咨询其汇丰银行代表，并考虑其具体的投资目标，财务状况或特定需求。本文档中提到的投资产品的价值和产生的收入可能会波动，因此投资者获得的回报可能少于原始投资。某些高波动性投资可能会遭受突然的大跌幅，其价值可能等于或超过投资额。投资产品的价值和收入可能会受到汇率，利率或其他因素的不利影响。特定投资产品的过去表现并不表示未来的结果。汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC Research所涵盖公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生工具）。分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。事先不确定是否发布该分析的更新或发布时间。有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。为了查找有关用于生成此报告的专有模型的更多信息，请联系创作分析师。其他披露1该报告的日期为2016年6月20日。2本报告中包含的所有市场数据的日期均为2016年6月17日，除非报告中指定了其他日期和/或特定的时间。3汇丰银行已制定程序