“英国退欧”的不确定性对欧元区的增长和通胀意味着什么？模型方法

“英国退欧”的不确定性对欧元区的增长和通胀意味着什么？模型方法鉴于一连串的不确定因素，对英国退出欧元区欧元区的潜在经济后果的分析非常复杂。没有国家离开欧盟。但是我们很确定的是，如果“脱欧”是下周公投的结果，不确定性将会增加。不确定性的上升将削弱欧元区经济。不确定性导致家庭推迟消费，企业推迟投资，这对增长和通货膨胀产生了负面影响。我们的模型估算表明，不确定性的突然上升会在第一年将欧元区的实际GDP增长率降低-0.3个百分点（pps），在第二年又降低-0.1 pps。值得注意的是，这些估计的不确定性很高。在最不利的情况下，估计表明，在不确定性冲击后的第一年，欧元区GDP增长将下降-0.5个百分点。2016年6月17日Johannes Gareis +49 699 715 3354，johannes.gareis @ de.natixis.com“英国脱欧”将意味着不确定性对英国退出欧盟的欧元区的潜在经济后果的分析非常复杂鉴于一长串不确定性。首先，我们不确定英国如果投票决定退出欧盟，金融市场将会发生什么。此外，我们也不知道英国与欧盟的退出后关系会是什么样子，以及英国与欧盟之间就此达成的谈判有多快。不确定性和置信度的超前-滞后结构表明不确定性指数的变化预料ESI发生变化。换句话说，证据表明不确定性的增加对经济的信心程度有负面影响，反之亦然。图1不确定性和经济情绪退出条款可以得出结论。我们也不知道许多 欧洲不确定性指数谈判期内的不确定性。没有国家离开欧盟。但是我们很确定的是不确定如果英国脱欧是下周公投的结果，它将上升。不确定性的上升将削弱欧元区经济。不确定性导致家庭推迟消费，企业推迟投资，这对增长和通货膨胀产生了负面影响。在量化不确定性的经济后果时，出现了一个关键问题：如何测量不确定性？现有的不确定性度量可以分为三类：基于报纸的，基于金融市场的和基于调查的。本报告中的分析仅限于基于报纸的方法继Baker等人（2016）的有影响力的工作之后.1 Baker等人在他们的论文中从包含不确定性或不确定性，经济或经济以及与政策相关的术语的报纸文章数量中构建与政策相关的不确定性指数。在图1我们绘制了贝克等人。欧洲的政策不确定性指数以及欧盟委员会的经济情绪指标（ESI），跟踪企业和家庭对经济的总体信心。从图表中可以明显看出，不确定性指数的变化与ESI密切相关（即不确定性越高，置信度越低）。此外，统计分析表明不确定性是信心的主要指标。如突出显示图2,350300250200150100500经济景气指数（rhs，倒数）00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：汤森路透数据流，纳蒂西斯607080901001101201301 Baker，S. R.，Bloom，N. S.和Davis，S. J.（2016），“衡量经济政策的不确定性”，芝加哥大学，mimeo。特别报告经济研究 特别报告我分页2图2不确定性和经济情绪的超前滞后结构0.00-0.05-0.10-0.15-0.20-0.25-0.30-0.35-0.40-0.45每月滞后（不确定性指数）资料来源：汤森路透数据流，纳蒂西斯0.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8图3不确定性冲击对欧元区GDP的影响（％）95％置信带平均反应1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2025美分硬币资料来源：Natixis评估不确定性对欧元区增长和通胀的影响图4不确定性冲击对欧元区通胀的影响（％）探索英国退欧对英国的可能影响欧元区 95％置信带经济，我们发展向量自回归（VAR）模型旨在隔离和衡量不确定性对欧元区GDP和通货膨胀的影响。 VAR包括Baker等。政策不确定性指数，欧元区GDP，通货膨胀率和失业率，适用于1998年第1季度至2015年第4季度。 2使用脉冲响应功能，我们衡量了不确定性冲击（即不确定性的突然变化）对欧元区GDP和通货膨胀的影响3。图表3和图4显示估计的VAR对欧元区GDP和通货膨胀的脉冲响应函数。具体而言，图表显示了对欧元区GDP和通胀对不确定性冲击的动态反应0.10.10.0-0.1-0.1-0.2-0.2-0.3平均反应1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2025美分硬币资料来源：NatixisVAR中的变量，包括GDP和通货膨胀。从图表中可以明显看出，不确定性的突然增加降低了欧元区的GDP和通货膨胀，实际GDP收缩超过一年然后恢复到震荡前的水平。发生不确定性冲击后，欧元区GDP立即下降约-0.1％，并在约四个季度后跌至震荡前水平以下-0.4％左右的低点。通货膨胀率比震荡前的水平低了约-0.1个百分点（pps）约两年。还值得注意的是这些估计的不确定性很高如阴影区域所示。他们显示，在最坏的情况下，欧元区第一季度GDP水平在震荡后下降约-0.2％，在第四季度下降约-0.7％，而通货膨胀率估计比之前低约-0.2个百分点。 -四个季度后的休克水平。总体而言，这些发现表明，英国脱欧公投对欧元区经济至关重要。如果英国要离开欧盟，我们非常确定不确定性将会上升。但是，如果不确定性上升，欧元区的GDP和通货膨胀率就会下降。我们的模型估算表明，不确定性突然上升将第一年将欧元区实际GDP增长率降低-0.3个百分点第二年为-0.1 pps。值得注意的是，这些估计的不确定性很高。在最不利的情况下，在不确定性冲击后的第一年，欧元区GDP增长率将下降-0.5％左右。2 除失业率以外的所有变量均在日志中。3 假设不确定性冲击对GDP，通货膨胀和经济增长同时产生影响，则通过Cholesky分解来识别冲击。失业率。相关系数-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910 特别报告我分页3