请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月23日买入1BOSS直聘（BZ.O）B端需求仍待恢复，预计全年现金账单收入同比增长41%公司研究·海外公司快评互联网·互联网II投资评级：买入（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003联系人：陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn事项：BOSS直聘（BZ.O）即将发布2023年二季度业绩公告。国信互联网观点：预计23Q2营业收入同比+30%，现金账单收入同比+65%。我们预计23Q2BOSS直聘实现收入14.5亿元，同比+30%，环比+13%，符合公司23Q1业绩会指引。预计现金账单收入16.2亿元，同比+65%，环比-2%，B端恢复速度略低于我们此前预期。我们预计公司营业成本保持环比平稳，收入侧增长释放经营杠杆，预计23Q2公司毛利率83%，同比-1pct，环比+2pct。公司今年二季度销售费用投放较为谨慎，预计23Q2销售费率36%，同比持平，环比-13pct。公司今年销售费用控制得当，预计公司今年仍能释放较好的利润。我们预计公司23Q2经调整净利润3.4亿元，同比+31%，环比+38%。经调整利润率23%，同比持平，环比+4pct。商业化：B端需求仍待恢复。当前就业市场C端用户增长强劲，B端需求仍待恢复。区分B端来看，中小型企业招聘更加灵活，而大型企业恢复速度较慢。公司当前付费企业数继续提升。但付费企业平均收入（ARPPU值）受到中小企业收入占比提升以及大型企业恢复较慢影响，略有回落。在当前经济形势下，我们预计公司23Q3现金账单收入环比Q2持平，全年有望实现65亿元现金账单收入，同比增长41%。投资建议：公司当前C端态势良好，龙头地位稳固，需等待B端复苏。考虑到公司当前B端恢复较弱，下调收入预期，预计23-25年收入57/80/105亿元（下调幅度-8%/-8%/-10%）。公司今年谨慎投放销售费用，维持利润预期，预计23-25年调整后净利润分别13/21/32亿元（维持）。我们预计公司23-25年经调整净利润增长CAGR为55%，考虑公司当前B端需求仍待恢复，给予0.8-0.9倍PEG估值较为合理，给予公司23年45-47xPE，下调目标价至18-19美元（下调幅度30%），继续维持“买入”评级。评论：整体：预计营业收入同比增长30%，经调整利润率23%预计23Q2营业收入同比+30%，现金账单收入同比+65%。我们预计23Q2BOSS直聘实现收入14.5亿元，同比+30%，环比+13%，符合公司23Q1业绩会指引。预计现金账单收入16.2亿元，同比+65%，环比-2%，B端恢复速度略低于我们此前预期。我们预计公司营业成本保持环比平稳，收入侧增长释放经营杠杆，预计23Q2公司毛利率83%，同比-1pct，环比+2pct。公司今年二季度销售费用投放较为谨慎，预计23Q2销售费率36%，同比持平，环比-13pct。公司今年销售费用控制得当，预计公司今年仍能释放较好的利润。我们预计公司23Q2经调整净利润3.4亿元，同比+31%，环比+38%。经调整利润率23%，同比持平，环比+4pct。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：BOSS直聘营业收入及增速（百万元、%）图2：BOSS直聘毛利润及毛利率（百万元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图3：BOSS直聘各项费用率-剔除SBC（%）图4：BOSS直聘经调整净利润及利润率（百万元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测商业化：B端需求仍待恢复当前就业市场C端用户增长强劲，B端需求仍待恢复。区分B端来看，中小型企业招聘更加灵活，而大型企业恢复速度较慢。招聘平台的收入本质上是B端企业为了招聘合适的人才所支付的摩擦成本，B端竞争更激烈，才更愿意付出更大的摩擦成本。公司当前付费企业数继续提升。但付费企业平均收入（ARPPU值）受到中小企业收入占比提升以及大型企业恢复较慢影响，略有回落。在当前经济形势下，我们预计公司23Q3现金账单收入环比Q2持平，全年有望实现65亿元现金账单收入，同比增长41%。投资建议：观察B端恢复节奏，继续维持“买入”评级公司当前C端态势良好，龙头地位稳固，需等待B端复苏。考虑到公司当前B端恢复较弱，下调收入预期，预计23-25年收入57/80/105亿元（下调幅度-8%/-8%/-10%）。公司今年谨慎投放销售费用，维持利润预期，预计23-25年调整后净利润分别13/21/32亿元（维持）。我们预计公司23-25年经调整净利润增长CAGR为55%，考虑公司当前B端需求仍待恢复，给予0.8-0.9倍PEG估值较为合理，给予公司23年45-47xPE，下调目标价至18-19美元（下调幅度30%），继续维持“买入”评级。风险提示政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《BOSS直聘（BZ.O）-C端用户数创新高，静待B端需求复苏》——2023-05-26《BOSS直聘（BZ.O）——2023Q1业绩点评-现金收款创新高，蓝领市场率先复苏》——2023-05-26《BOSS直聘（BZ.O）-2023年业务恢复强劲，基本面不断向好》——2023-03-22《BOSS直聘（BZ.O）-2022财年年报点评-经营表现稳健，招聘需求有望触底反弹》——2023-03-21《BOSS直聘（BZ.O）-在线招聘变革引领者，蓝领市场打开成长空间》——2022-12-15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E利润表（百万元）20222023E2024E2025E现金及现金等价物9752934088088087营业收入45115724796310530应收款项616101915272164营业成本75598912741580存货净额0000营业税金及附加0000其他流动资产0000销售费用2001216227873580流动资产合计13826138181586819104管理费用1902221820212452固定资产69191011311314财务费用(161)(191)(181)(169)无形资产及其他306275244214投资收益25000投资性房地产4444资产减值及公允价值变动0000长期股权投资0000其他收入78912644资产总计14827150071724720636营业利润11755521883131短期借款及交易性金融负债0000营业外净收支0000应付款项185697474利润总额11755521883131其他流动负债2846259128133382所得税费用1055219313流动负债合计3031266028883456少数股东损益0000长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润10749919702818其他长期负债155207250252长期负债合计155207250252现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E负债合计3186286731383708净利润10749919702818少数股东权益0000资产减值准备0000股东权益11641121401411016928折旧摊销0186221260负债和股东权益总计14827150071724720636公允价值变动损失0000财务费用(161)(191)(181)(169)关键财务与估值指标20222023E2024E2025E营运资本变动334(723)(237)(67)每ADS收益-调整后1.802.964.837.09其它0000每股红利0.000.000.000.00经营活动现金流442(38)19543011每股净资产26.1527.2831.7038.03资本开支(322)(374)(412)(412)ROIC-1%3%12%15%其它投资现金流(2573)0(2075)(3320)ROE1%4%14%17%投资活动现金流(2895)(374)(2486)(3731)毛利率83%83%84%85%权益性融资0000EBITMargin-3%6%24%28%负债净变化0000EBITDAMargin-3%9%26%30%支付股利、利息0000收入增长6%27%39%32%其它融资现金流863000经调整净利润增长率-6%65%63%47%融资活动现金流863000资产负债率21%19%18%18%现金净变动(1590)(412)(532)(720)息率0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额11342975293408808P/E61.537.322.915.6货币资金的期末余额9752934088088087P/B4.24.03.52.9企业自由现金流(122)(591)12652408EV/EBITDA17.44.63.2权益自由现金流889(419)14292560资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构