公司简评报告：B端稳健增长，G端业绩待释放

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 38.71 一年内最高/最低价（元） 51.15/23.55 市盈率（当前） 103.02 市净率（当前） 6.46 总股本（亿股） 4.07 总市值（亿元） 157.64 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] 事件：8月14日，税友股份发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业总收入7.58亿元，同比增长 10.5%；实现归母净利润 8,749万元，同比增长 11.6%；实现扣非净利润 7,035万元，同比增长 28.8%。 点评： ⚫ B端业务稳健增长，带动上半年业绩提升。2023年上半年，公司实现营业总收入75,800.8万元，较上年同期增长10.5%；实现归母净利润8,748.8万元，较上年同期增长11.6%；实现扣非归母净利润7,035.4万元，较上年同期增长28.8%；其中，公司B端SaaS订阅及咨询顾问服务业务实现营业收入50,279.7万元，较上年同期增长13.6%；G端数字政务业务实现营业收入25,206.4万元，同比增长4.6%。 ⚫ B端升级服务型SaaS模式，提供高价值服务。在ToBSaaS订阅及咨询顾问服务业务方面，公司顺应金税四期发票电子化改革趋势，持续推进从传统SaaS订阅模式向服务型SaaS模式的战略升级，实现服务增值溢价及营收质量优化。优化“亿企财税”综合服务SaaS平台，服务内容从票账税一体化工具延伸至提供多企业管税、发票全流程管理、财税合规管理监控、税务治理规划及专项辅导咨询等高价值服务。2023年上半年，“亿企财税”平台实现ARR（订阅收入）2.3亿元，同比增长10.5%。截至2023上半年末，公司中小企业客群活跃用户120万户，付费用户60万户，其中订阅费大于1980元的高价值用户4.6万户，较年初增长32.8%。“亿企代账”SaaS平台实现ARR（订阅收入）2.1亿元，同比增长23%。创新业务客群实现营业收入7,109.8万元，同比增长51.5%。 ⚫ 金税四期核心供应商，G端业绩待释放。在金税四期方面，2022年公司成功入围金税四期国家税务总局电子发票服务平台（二期）、应用支撑服务平台（第2包）项目及人社部数据治理服务项目。随着金税四期开始集中建设，预计公司ToG业务将迎来可观增量。同时，公司加强财税垂直领域人工智能模型的技术攻关，模型参数涵盖近 800 万企业、超 1,000万关系知识图谱，AIGC 技术在财税 SaaS 产品服务中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景将得到大量应用。 ⚫ 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为20.93、25.84、31.18亿元；归母净利润分别为2.79、4.01、5.22亿元；EPS分别为0.69、0.99、1.29元，对应PE分别为56、39、30。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧、业务推进不及预期、AI应用不及预期的风险。 -0.500.5122-Aug2-Nov13-Jan26-Mar6-Jun17-Aug税友股份沪深300 [Table_Title] B端稳健增长，G端业绩待释放 [Table_ReportDate] 税友股份(603171)公司简评报告 | 2023.08.21 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 16.98 20.93 25.84 31.18 营收增速（%） 5.80 23.30 23.46 20.66 净利润（亿元） 1.44 2.79 4.01 5.22 净利润增速（%） -37.64 93.72 43.82 30.17 EPS(元/股) 0.35 0.69 0.99 1.29 PE 111 56 39 30 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表1税友股份营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表2税友股份归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表3税友股份营收构成 图表4税友股份毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 13.9815.4116.0516.987.587.4910.234.145.8010.4602468101202468101214161820192020202120222023H1营业总收入（亿元）同比(%)2.843.022.311.440.874.146.41-23.64-37.6411.63-50-40-30-20-10010200.00.51.01.52.02.53.03.520192020202120222023H1归母净利润（亿元）同比(%)60.2760.0559.2858.5962.9620.1819.5514.368.4511.4701020304050607020192020202120222023H1销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E流动资产2341.42457.72887.13551.3经营活动现金流89.8298.2489.8598.9现金1691.31740.02046.82586.3净利润143.9278.8400.9521.8应收账款147.8172.3212.7256.6折旧摊销39.537.237.137.0其它应收款32.640.249.659.9财务费用5.4-9.6-12.5-15.9预付账款6.47.29.010.8投资损失-21.5-56.2-52.4-52.4存货245.5278.3347.1413.4营运资金变动-76.642.5108.497.9其他7.89.611.914.3其它-0.21.42.32.5非流动资产1344.91472.11599.41610.0投资活动现金流-126.4-108.1-112.04.9长期投资30.630.630.630.6资本支出-171.7-164.4-164.4-47.5固定资产528.7511.8495.9481.0长期投资21.20.00.00.0无形资产174.0201.3227.7253.2其他24.156.252.452.4其他295.9295.9295.9295.9筹资活动现金流-92.0-141.3-71.1-64.3资产总计3686.33929.84486.55161.3短期借款43.0-43.00.00.0流动负债1149.21211.21444.51669.7长期借款1.1-6.50.00.0短期借款43.00.00.00.0其他-134.2-101.5-83.6-80.2应付账款89.3101.2126.2150.3现金净增加额-128.648.7306.8539.5其他0.20.30.40.4主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债87.687.687.687.6成长能力长期借款5.05.05.05.0营业收入5.8%23.3%23.5%20.7%其他78.878.878.878.8营业利润-40.4%92.7%42.4%29.6%负债合计1236.71298.71532.11757.3归属母公司净利润-37.6%93.7%43.8%30.2%少数股东权益-2.31.98.016.0获利能力归属母公司股东权益2451.82629.12946.43388.1毛利率58.6%61.9%61.5%62.0%负债和股东权益3686.33929.84486.55161.3净利率8.5%13.3%15.5%16.7%利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE5.9%10.6%13.6%15.4%营业收入1697.82093.32584.43118.4ROIC4.1%10.7%13.6%15.3%营业成本703.0797.1994.11184.0偿债能力营业税金及附加12.215.118.622.5资产负债率33.6%33.0%34.1%34.0%营业费用292.7334.9361.8421.0净负债比率1.5%0.1%0.1%0.1%研发费用431.0481.5568.6670.5管理费用215.1261.7323.1389.8流动比率2.042.032.002.13财务费用-45.8-9.6-12.5-15.9速动比率1.821.801.761.88资产减值损失2.31.41.80.0营运能力公允价值变动收益0.00.00.00.0总资产周转率0.460.530.580.60投资净收益48.656.252.452.4应收账款周转率13.4013.0813.4313.29营业利润140.3270.3385.1499.0应付账款周转率8.425.655.905.78营业外收入0.10.10.10.1每股指标(元)营业外支出3.93.93.93.9每股收益0.350.690.991.29利润总额136.5266.6381.3495.2每股经营现金0.220.731.211.48所得税-6.9-16.4-25.7-34.6每股净资产6.046.487.268.35净利润143.4283.0407.0529.8估值比率少数股东损益-0.54.26.17.9P/E109.256.439.230.1归属母公司净利润143.9278.8400.9521.8P/B6.415.985.334.64EBITDA134.0297.9409.6520.0EV/EBITDA99.8944.9232.6725.73EPS（元）0.350.690.991.29 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，3年证券从业经历。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享