现代化产业体系研究系列（二） 传统产业篇：转型升级与能源安全 策略深度报告 策略报告 策略配置 2023年8月18日 相关研究报告 【平安证券】现代化产业体系研究系列（一）：高质量发展背景下的现代化产业体系2023/06/16 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn  平安观点：  产业定位：传统产业转型升级是建设现代化产业体系的基石，重视能源资源安全。我国传统产业体量占制造业比重超过80%，产业转型升级与供应链安全稳定关乎现代化产业体系建设全局。二十大以来，中央高级别会议频繁提及“狠抓传统产业转型升级”、“坚持推动传统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”、“确保能源资源安全”等，煤炭零进口暂定税率和镓/锗的出口管制政策也同步反映我国对能源资源安全的重视。  政策布局：严控产能与转型升级并进，2025-2030年是第一阶段目标时点。系统梳理2023年以来中央及地方的政策规划，当前传统产业政策部署有两条主线：一是严控产能，严禁新增产能、淘汰落后产能、严格执行减量置换、常态化错峰生产等，涉及煤炭、钢铁、电解铝、水泥、玻璃、化工等行业，同时强调控制煤炭新增消费量。二是转型升级，一方面通过研发应用先进技术、高端工艺等实现产业绿色化、智能化、高端化发展，另一方面通过制订一系列低能耗高智能化的产业新标准来倒逼企业生产提质增效，第一阶段目标节点聚焦在2025-2030年；并且，引导产业集群化发展、深化资源整合重组也是推动传统产业转型升级的重要一环。  经验借鉴：供给侧改革推动传统产业重获新生，资本市场表现分预期催化-价格驱动-盈利驱动三阶段。供给侧结构性改革对传统工业的主要任务在于去产能、降杠杆、处置僵尸企业，资本市场反应主要分为三个阶段，一是2016年初改革预期催化市场触底反弹，一般持续2-3个月，平均涨幅10%-20%左右；二是随着过剩产能化解加速落地和需求边际回暖，产品价格波动上行，行业景气反转拐点兑现，行业指数也同步震荡上行，持续6-10个月不等，区间最高涨幅40%-60%左右，而后随着商品价格阶段性回落而有短期调整；三是企业盈利持续高增，市场行情主要由盈利驱动，持续4-8个月不等，行业指数累计收益20%-30%左右，个股表现分化，业绩占优的区域龙头相对弹性更大，且大多以国企为主。对比历史经验和当前现代化产业体系建设的规划布局，我们认为目前仍处政策预期酝酿的第一阶段，6月新发布的《工业重点领域能效杠杆水平和基准水平（2023年版）》对焦炭、尿素、纯碱等36个重点领域提出技术改造或落后产能退出淘汰目标；在商品市场上，同步观察到6月以来尿素、焦炭、纯碱、甲醇、对二甲苯等商品价格开始反弹，平均涨幅在10%-25%左右。  配置展望：关注部分煤炭、有色、化工（煤化工、纯碱、聚氨酯等）等行业，优选分红和ESG占优龙头。对比当前和上一轮改革的市场环境，相同点在于同样面临内外部需求增长阶段性放缓、绿色环保督察严格、深化国资国企改革持续推进，不同点在于当前传统企业经营压力相对可控，煤炭、铝、铜、化学纤维等行业毛利率高于2015年水平，政策部署更偏向市场化引导转型升级、更强调能源资源安全，国企改革在中特估背景下聚焦央国企价值重估。因此，长期来看，建设现代化产业体系、实现传统工业高质量发展的大背景下，行业配置建议关注政策预期相对更明确、盈利预期相对占优的行业，如煤炭、有色、化工等；个股优选建议关注以下三个视角，一是一体化发展、市场率提升的龙头平台型企业，二是分红率相对更高且更具稳定持续性的公司，三是ESG治理长期占优或有持续改善预期的公司有望在国内ESG理念推广的环境中获得更多资源倾斜。  风险提示：1）政策推进不及预期；2）技术创新研发进展不及预期；3）国内经济下行超预期；4）金融监管以及去杠杆政策加码超预期。 证券研究报告 策略深度报告 2/ 28 正文目录 一、 政策布局：严控产能与转型升级，重视能源资源安全......................................................................... 4 二、 供给侧改革复盘：预期催化、价格驱动、盈利驱动三阶段 ................................................................. 7 2.1 改革综述：去产能降杆杆成果显著，商品股市联动震荡上行 .................................................................... 7 2.2 煤炭行业：去产能加速煤价上行，国企盈利显著改善 .............................................................................11 2.3 水泥行业：供需反转与集中度提升，区域龙头表现占优......................................................................... 16 三、 未来展望：关注部分能源产业链行业，优选分红和ESG占优龙头 ................................................... 20 四、 风险提示 ......................................................................................................................................... 22 五、 附录 ................................................................................................................................................ 22 0YDWoMpNqRnMoNuMqQzQnP6MdN7NsQoOmOsReRqQxPlOrQxPaQmOoPNZmMxOvPtRtN 策略深度报告 3/ 28 图表目录 图表1 2023年以来中央政府层面关于传统行业发展的相关政策表态梳理........................................................... 5 图表2 部分传统工业2014-2015年产能利用率 ................................................................................................ 8 图表3 2015-2017年间关于供给侧结构性改革的重要表态 ................................................................................ 8 图表4 工业领域供给侧结构性改革成效......................................................................................................... 10 图表5 2016、2017年煤炭行业利润翻倍式增长 .............................................................................................11 图表6 国有控股工业企业资产负债率波动下行................................................................................................11 图表7 供给侧改革提出后A股传统周期行业呈三阶段波动上行（2015年底=100） ...........................................11 图表8 煤炭行业库存于2015年升至阶段性高点 ............................................................................................ 12 图表9 2014-2015年煤炭产品价格持续回落 .................................................................................................. 12 图表10 2014-2015年煤炭行业国企亏损额扩大 ........................................................................................... 12 图表11 2012-2015年间煤炭企业资产负债率持续攀升 ................................................................................. 12 图表12 2016-2017年间煤炭行业相关重要政策梳理..................................................................................... 13 图表13 2016-2020年间煤炭产量集中度波动抬升 ........................................................................................ 14 图表14 2017年煤炭行业国企并购重组加速 ................................................................................................ 14 图表15 2016年以来煤炭行业指数和煤炭价格变化 ...................................................................................... 15 图表16 2016年底煤炭行业逐渐确立业绩拐点 ............................................................................................. 15 图表17 2017年煤炭行业盈利规模前十的上市公司 ...................................................................................... 15 图表18 2010年以来房地产投资增速持续回落 ............................................................................................. 16 图表19 2015年全国水泥产量下降4. 9% ....................................................................