磷化工产品价跌业绩承压，拟定增25亿元扩建净化磷酸产能

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月15日 公司研究 磷化工产品价跌业绩承压，拟定增25亿元扩建净化磷酸产能 ——川恒股份（002895.SZ）2023年半年度报告点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收18.80亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润2.73亿元，同比减少26.23%；实现扣非后归母净利润2.74亿元，同比减少26.27%。2023Q2，公司单季度实现营收8.82亿元，同比减少9.87%，环比减少11.70%；实现归母净利润1.15亿元，同比减少56.84%，环比减少27.39%。 磷化工产品价格下跌，23H1业绩承压。2023H1，由于磷酸二氢钙、磷酸一铵和磷酸等磷化工产品的价格下跌，公司磷化工业务毛利率同比下跌6.35pct，致使公司业绩承压。其中磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸业务毛利率分别同比下滑6.55pct、2.50pct和8.03pct。磷化工营收方面，得益于磷酸二氢钙、磷酸铁等新增产能的投放，公司磷化工产品整体销量有所增长，磷化工业务营收同比增长25.22%。磷矿石开采业务方面，23H1国内磷矿石价格维持在历史高位水平，公司磷矿石开采业务毛利率同比增长14.18pct。然而由于公司磷化工端产能的提升，公司磷矿石自用量增多，外售量减少，23H1公司磷矿石开采业务营收同比减少30.95%。费用率方面，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长0.32pct、0.90pct、0.48pct和0.89pct。 拟定增募集资金25亿元，扩建22万吨/年净化磷酸产能。公司拟定增募集25.1亿元资金，分别用于建设“中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目”、“10万吨/年食品级净化磷酸项目”等项目的建设、补充流动资金和偿还贷款，本次定增申请已于6月末获得证监会同意注册批复。此次定增募投项目的建设将进一步加大公司在湿法净化磷酸领域的产能规模和竞争能力，同时也将完善公司精细磷化工业务的产业链布局。此外，公司磷酸铁项目和广西鹏越项目的部分产能已陆续建成，这些新增产能的落地使得公司终端产品的产能和种类进一步增多，为公司中长期的业绩增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级：23H1，由于磷酸二氢钙、磷酸一铵等主要磷化工产品价格的下跌，公司毛利率同比下滑，业绩承压。考虑到当前相关磷化工产品价格仍处于较低位置，我们下调23-25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为7.04（下调43.5%）/9.34（下调42.7%）/12.89（下调36.6%）亿元。公司在上游磷氟锂资源方面布局完备，新能源材料和精细磷化工产品产能布局规模较大，伴随新项目的落地与爬坡，业绩仍将呈现快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，环保及安全生产风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,530 3,447 4,383 5,847 7,622 营业收入增长率 42.36% 36.26% 27.14% 33.39% 30.37% 净利润（百万元） 368 758 704 934 1,289 净利润增长率 157.88% 106.05% -7.08% 32.67% 38.01% EPS（元） 0.75 1.51 1.40 1.86 2.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.33% 17.31% 14.88% 17.37% 20.52% P/E 27 13 14 11 8 P/B 2.8 2.3 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-14，2021年公司总股本为4.88亿股，2022年公司总股本为5.0182亿股，2023年及以后公司总股本为5.0178亿股。 当前价：20.19元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.02 总市值(亿元)： 101.31 一年最低/最高(元)： 18.84/31.67 近3月换手率： 86.45% 股价相对走势 -50%-37%-25%-12%0%07/2209/2212/2204/23川恒股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.67 -6.01 -24.32 绝对 1.56 -6.66 -30.01 资料来源：Wind 相关研报 磷矿石及磷化工产品大涨业绩高增，关注磷酸铁及广西项目放量进展——川恒股份（002895.SZ）2022年年报点评（2023-04-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 川恒股份（002895.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,530 3,447 4,383 5,847 7,622 营业成本 1,812 1,898 2,853 3,739 4,748 折旧和摊销 110 161 323 456 575 税金及附加 52 91 116 155 202 销售费用 39 58 73 98 128 管理费用 124 223 263 351 457 研发费用 39 110 140 187 243 财务费用 46 82 102 198 274 投资收益 10 -33 10 10 10 营业利润 438 969 858 1,153 1,611 利润总额 436 945 856 1,151 1,609 所得税 51 156 141 190 266 净利润 385 789 715 961 1,343 少数股东损益 17 31 11 27 54 归属母公司净利润 368 758 704 934 1,289 EPS(元) 0.75 1.51 1.40 1.86 2.57 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 80 544 985 1,443 1,986 净利润 368 758 704 934 1,289 折旧摊销 110 161 323 456 575 净营运资金增加 378 190 515 743 902 其他 -775 -564 -558 -690 -780 投资活动产生现金流 -1,633 -1,690 -2,022 -2,045 -2,020 净资本支出 -1,917 -1,803 -2,030 -2,030 -2,030 长期投资变化 -67 -146 0 0 0 其他资产变化 351 259 8 -15 10 融资活动现金流 2,249 1,421 1,270 1,187 744 股本变化 0 13 0 0 0 债务净变化 1,955 1,259 1,723 1,671 1,403 无息负债变化 422 733 386 423 484 净现金流 693 287 233 585 710 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 6,923 10,138 12,612 15,381 18,227 货币资金 1,220 1,521 1,753 2,339 3,049 交易性金融资产 260 0 0 5 9 应收账款 157 207 254 341 448 应收票据 248 208 264 352 459 其他应收款（合计） 9 11 14 19 24 存货 351 792 1,190 1,560 1,981 其他流动资产 164 211 211 211 211 流动资产合计 2,479 3,020 3,787 4,957 6,347 其他权益工具 37 37 37 37 37 长期股权投资 1,173 1,319 1,319 1,319 1,319 固定资产 994 2,847 4,829 6,321 7,605 在建工程 580 1,102 625 506 477 无形资产 1,158 1,398 1,400 1,401 1,403 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 391 167 167 167 167 非流动资产合计 4,444 7,119 8,825 10,424 11,880 总负债 3,185 5,177 7,287 9,381 11,268 短期借款 329 710 1,883 3,004 3,857 应付账款 333 744 1,118 1,466 1,861 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 175 96 96 96 96 流动负债合计 1,321 2,478 4,049 5,593 6,931 长期借款 717 1,536 2,136 2,736 3,336 应付债券 954 917 867 817 767 其他非流动负债 74 72 72 72 72 非流动负债合计 1,864 2,699 3,237 3,787 4,337 股东权益 3,738 4,962 5,325 6,001 6,959 股本 488 502 502 502 502 公积金 1,668 1,986 2,056 2,090 2,090 未分配利润 1,191 1,787 2,070 2,684 3,589 归属母公司权益 3,559 4,378 4,731 5,380 6,284 少数股东权益 179 583 594 621 675 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 28.4% 44.9% 34.9% 36.1% 37.7% EBITDA率 25.0% 37.3% 29.2% 30.7% 32.1% EBIT率 18.8% 31.4% 21.8% 22.9% 24.6% 税前净利润率 17.2% 27.4% 19.5% 19.7% 21.1% 归母净利润率 14.5% 22.0% 16.1% 16.0% 16.9% ROA 5.6% 7.8% 5.7% 6.2% 7.4% ROE（摊薄） 10.3% 17.3% 14.9% 17.4% 20.5% 经营性ROIC 9.8% 13.0% 8.7% 9.7% 11.3% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 46% 51% 58% 61% 62% 流动比率 1.88 1.22 0.94 0.89 0.92 速动比率 1.61 0.90 0.64 0.61 0.63 归母权益/有息债务 1.58 1.25 0.90 0.78 0.76 有形资产/有息债务 2.53 2.46 2.12 2.01 2.01 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 1.54% 1.68% 1.68% 1.68% 1.68% 管理费用率 4.92% 6.46% 6.00% 6.00% 6.00% 财务费用率 1.82% 2.38% 2.32% 3.39% 3.59% 研发费用率 1.53% 3.19% 3.19% 3.19% 3.19% 所得税率 12% 17% 17% 17% 17% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.20 0.70 0.57 0.77 1.07 每股经营现金流 0.16 1.08