零售经纪业务将受益于深港通

中国金融2016年6月7日华泰证券（6886 HK）目标价：港币22.50（港币28.00起）股价（6月6日）：HKD16.50|上/下：+36.3%零售经纪业务将受益于深港通 来自零售客户群的经纪业务贡献的收入第二高 领先经纪人市场的稳定市场份额增长 重申买入（1）评级，新的基于SOTP的目标价为HK $ 22.5CFA Leon Qi(852) 2532 4381徐(852) 2532 4383什么是新的：我们预计华泰证券将在未来几周深港通（SZHKC）的宣布中成为主要受益者（另请参见深交所应带来的积极影响）。情绪）。此外，我们认为华泰有望扩大其在经纪和并购业务方面的领先地位，并且在这两个领域的市场份额都将持续增长。有什么影响：由于经纪业务的大量贡献和零售客户群，SZHKC可能是受益者。我们将华泰标记为预测修订（％） 一年至31十二月16Ë17Ë18E 收入更改（12.0）1.3不适用 净利更改（54.7）（13.4）不适用 核心每股收益（FD）更改（54.7）（13.4）不适用资料来源：大和的预测股价表现（港元）(%)SZHKC可能推出的主要受益者之一，因为：1）在我们的敏感性分析中，它对我们研究的5家中国证券公司的营业额具有第二高的收益敏感性，并且2）通过SZHKC进行的增量南向交易应与机构经纪客户已经对零售经纪客户更相关262219151215年6月15日-15年12月15日16年3月10090807060QDII渠道可以进行跨境交易，并且对香港的小盘股不那么感兴趣（而大多数大盘股很容易在沪市通下进行交易）。领先经纪市场份额稳步扩大。自去年H股IPO以来，华泰继续实施其低成本的以零售为中心的经纪策略，并巩固了其领先地位。2016年首4个月，其经纪市场份额为8.4％，比最接近的竞争对手高2.6个百分点。强大的并购专营权。在2016年首4个月，华泰在并购咨询方面排名第一，市场份额为19％。它已经完成了23个并购项目，其中包括交易总值1,280亿元。此外，华泰还利用其在TMT领域的专业知识，广泛参与了中国互联网公司的私有化计划。它还为各种海外上市的中国公司提供融资解决方案和咨询服务。我们建议：我们重申对华泰的买入（1）评级，交易价格为1.2倍2016年预期市净率（整体）和1.3倍（前支持基金基本业务）。就我们的估值而言，我们转向分部加总法（以前称为Gordon增长模型），并达到了1.9倍2016年预期市净率的前支持基金业务目标市净率，以及新的目标价格22.5港元（先前为28港元）。我们的盈利预测（2016年预测为-54.7％，2017年预测为-13.4％）主要是由于A股市场状况和日均成交量的变化。 （有关我们新的估值方法的详细信息，请参见区分周期性 世俗性）。主要的下行风险：积极的海外收购。华泰（LHS） 相对于恒指（RHS） 12个月范围12.60-25.45 市值（十亿美元）15.21 平均每日营业额3m（美元）14.07 已发行股票（米）7,163 重大的股东江苏国信集团（18.3％）财务摘要（人民币） 一年至31十二月16Ë17Ë18E 收入（米）29,79937,81143,004 营业利润（米）6,95214,49317,877 净利润（百万）5,199 11,095 13,545 核心每股收益（完全稀释）0.7261.5491.891 每股收益变化（％）（55.9）113.4 22.1 大和vs。每股收益（％）（43.1）4.7 24.0 市盈率（x）19.2 9.0 7.4 股息收益率（％）)1.93.44.1 每秒伤害0.265 0.470 0.575 PBR（x）1.2 1.1 1.0 净资产收益率（％）6.3 12.4 13.8资料来源：FactSet，Daiwa的预测我们的不同之处：我们看到华泰在其长期战略目标方面取得了进展，并认为其目前不高的估值是对监管风险过度看跌的结果。 华泰证券（6886 HK）：2016年6月7日2价钱中国证券公司：ADT 2016E盈利敏感性测试60%50%40%30%20%中国证券公司：收入构成（2016年）100%80%60%40%20%10%0%中信证券高温超导CGSGFS华泰0%中信证券HTS CGS GFS华泰借贷传统经纪投资银行资产管理交易其他资料来源：大和公司估算注：我们假设A股ADT较基础情景下的5500亿元人民币增长30％。资料来源：大和公司预测华泰：经纪市场份额华泰：12个月远期市净率滚动PBR（x）价格（港币）10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2.01.51.02520151050一年向前滚动PBR平均PBR2011 2012 2013 2014 2015 4个月16 -1SD + 1SD资料来源：WIND，大和资料来源：彭博社，大和银行预测注：于2016年6月3日定价54%22%19%17%18%40%17%25%18%16%7.92%8.39%8.39%6.12%5.44%3.88%15年7月15年8月15年9月15年10月15年11月15年12月16年1月16年2月16年3月2016年4月16年5月16年6月 华泰证券（6886 HK）：2016年6月7日3财务摘要关键假设一年至12月31日201120122013201420152016年2017年2018年A股日均成交量（百万元）173,922131,573200,000304,0001,102,870550,000600,000600,000经纪公司的mkt份额（％）3.95.56.16.58.48.58.89.0公司佣金率（％）0.0970.0860.0740.0480.0400.0350.0320.030Mkt年度股权融资（同比，％）不适用不适用(100.0)不适用69.050.050.050.0Mkt年度债务融资（同比，％）28.60.0(2.6)38.037.220.020.020.0股市年收益率（％）(21.7)3.2(6.7)52.99.4(17.0)0.00.0债券市场年收益率（％）5.54.4(0.5)10.38.21.04.04.0保证金金融Bal（mkt）（百万人民币）38,20189,516346,5301,025,6501,174,270864,321951,5831,014,238收入成本（％）不适用66.758.449.345.147.143.142.7损益（元）一年至12月31日201120122013201420152016年2017年2018年手续费及佣金总收入不适用4,3795,6278,12720,20014,08316,10518,557利息总收入不适用1,5842,5164,85111,89410,84811,73113,740投资收益不适用9187812,6796,7574,3049,41010,143其他的收入不适用12976322564564564564总收入不适用7,0119,00015,97839,41629,79937,81143,004手续费及佣金支出（-）不适用(869)(981)(1,650)(5,676)(3,099)(3,515)(4,014)财务费用（-）不适用(417)(1,013)(2,466)(7,812)(8,280)(6,973)(6,698)营业税（-）不适用(300)(429)(660)(1,723)(689)(827)(992)其他营业费用不适用(3,508)(3,848)(5,572)(10,362)(10,779)(12,003)(13,423)营业利润不适用1,9172,7295,63013,8436,95214,49317,877从Assoc /合资公司获利不适用209219285420477501526其他公司/专家/专家。 （+/-）不适用0000000税前利润不适用2,1262,9485,91514,2637,43014,99418,403税不适用(463)(671)(1,375)(3,466)(2,080)(3,672)(4,517)最小内部/首选项div./others不适用(45)(57)(54)(101)(152)(227)(341)净利润（报告）不适用1,6182,2204,48610,6975,19911,09513,545净利润（调整后）不适用1,6182,2204,48610,6975,19911,09513,545每股收益（报告）（元）不适用0.2890.3960.8011.6450.7261.5491.891每股收益（调整后）（人民币）不适用0.2890.3960.8011.6450.7261.5491.891每股收益（调整后的完全稀释）（人民币）不适用0.2890.3960.8011.6450.7261.5491.891DPS（人民币）不适用0.1500.1500.5000.5510.2650.4700.575资料来源：FactSet，Daiwa的预测 华泰证券（6886 HK）：2016年6月7日4财务摘要续...资产负债表截至12月31日201120122013201420152016年2017年2018年现金和短期投资不适用48,56450,480112,565177,212180,184212,688251,338费用和佣金应收款不适用3211,1382,0573,8964,6755,6116,733向客户垫款不适用6,40219,85264,63767,43251,11259,30968,583反向回购和银行布置不适用5976,08820,71025,63539,11550,84754,633金融资产不适用24,86233,03265,302169,697173,295182,155191,474长期股权投资不适用1,1911,6311,8742,6743,2093,8504,620其他资产不适用3,9203,9935,0816,0697,1768,54610,251总资产不适用85,856116,214272,226452,615458,766523,005587,632应付账款不适用34,49830,84370,228128,367147,749182,513219,015回购和银行存款不适用6,92810,95451,16836,19223,39916,59010,869金融负债不适用08,00325,66626,11518,48120,89123,655应付债券不适用09,98021,34572,37272,37286,84795,531其他负债不适用9,24919,63361,874108,039110,658122,029134,599负债总额不适用50,67579,413230,282371,086372,659428,870483,671股本不适用5,6005,6005,6007,1637,1637,1637,163储备金/R.E./其他不适用29,12530,57435,69973,62278,05285,90195,513股东权益不适用34,72536,17441,29980,78585,21493,064102,676少数群体利益不适用4566276467448931,0711,285权益总额不适用85,856116,214272,226452,615458,766523,005587,632BVPS（人民币）不适用6.2016.4607.37512.42511.89712.99314.335关键比率（％）一年至12月31日201120122013201420152016年2017年2018年总费用和佣金（同比）不适用不适用28.544.4148.5(30.3)14.415.2营业利润（同比）不适用不适用42.3106.3145.9(49.8)108.523.4净利润（同比）不适用不适用37.2102.1138.4(51.4)113.422.1每股收益（同比）（FD）不适用不适用37.2102.1105.4