Q2扣非净利润大增181%，盈利能力显著改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利柏特（605167） 证券研究报告 2023年08月08日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.89元 目标价格 12.83元 基本数据 A股总股本(百万股) 449.07 流通A股股本(百万股) 222.52 A股总市值(百万元) 4,441.30 流通A股市值(百万元) 2,200.68 每股净资产(元) 3.40 资产负债率(%) 48.18 一年内最高/最低(元) 11.14/6.98 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《利柏特-公司点评:Q2业绩有望高增长，饱满订单进入向上释放周期》 2023-07-12 2 《利柏特-季报点评:业绩增速高达169%，饱满订单进入向上释放周期》 2023-04-26 3 《利柏特-年报点评报告:业绩大超预期，饱满订单进入向上释放周期》 2023-04-03 股价走势 Q2扣非净利润大增181%，盈利能力显著改善 Q2扣非净利润大增181%，看好公司长期发展 8月7日公司发布23年中报，23H1实现营收13.47亿，同比+127%，实现归母净利润0.87亿元，同比+151%，扣非净利润0.84亿元，同比+174%。其中Q2单季度分别实现营收7.70亿元，同比+128%，归母净利润为0.53亿，同比+140%，扣非净利润为0.56亿元，同比+181%，主要系22H1收到较多政府补贴所致。考虑到22年以来公司新签大订单合计超41亿，订单转化周期在1-1.5年，我们预测23-25年归母净利润分别为2.3/3.1/4.3亿，给予公司23年PE25倍，对应目标价为12.83元，对应涨幅空间约30%，维持“买入”评级。 毛利率略有承压，看好公司毛利率逐步修复 23H1毛利率为15.5%，同比下滑1.21pct；23Q2单季毛利为15.28%，同比下滑2.20pct，环比下滑0.55pct。我们判断主要系公司23年上半年EPC占比较高，导致毛利率有所承压。公司作为少数具备大型工业模块设计能力的企业，深耕行业多年，服务了众多国际知名企业，逐渐掌握了各项设计技术，并积累了多个行业大型装置模块的设计经验，能够对具有相似工艺功能的大型装置模块业务订单进行快速响应。23年1月新签5000至6500万美元巴斯夫模块化制造合同，考虑到至2030年，巴斯夫将投资100亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。受益于公司项目业绩优势及优质的客户资源，我们认为后续公司模块化业务占比或有望提升，公司毛利率有望逐步修复。 控费效果显著，盈利能力持续改善 23H1期间费用率为6.53%，同比-4pct；销售/管理/研发费用率分别0.74%/5.42%/0.80%，同比分别-0.51/-2.87/-0.51pct，控费效果较好，规模优势凸显。23H1资产及信用减值损失为0.02亿元，较去年同期减少0.08亿元，综合影响下公司23H1净利率为6.49%，同比提升0.61pct，盈利能力持续改善。现金流情况，23H1公司CFO净额为2.05亿元，同比多流入0.69亿元，收现比/付现比分别为103%/74%，同比分别变动-82/-50pct，现金流表现优异。23H1合同负债4.54亿元，同比增加1.96亿元，较23Q1增加0.54亿元，预收款较多也验证了公司优质的客户群体和商业模式。 订单释放高弹性，下游需求高景气，维持“买入”评级 考虑到公司短期订单高增，叠加化工、LNG等下游景气度高，我们预测23-25年归母净利润分别为2.3/3.1/4.3亿，23年可比公司平均PE为21.6倍，给予公司23年25倍PE，对应目标价为12.83元，对应涨幅空间约为30%，看好公司中长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,983.07 1,721.12 2,881.82 3,862.31 5,361.20 增长率(%) 31.73 (13.21) 67.44 34.02 38.81 EBITDA(百万元) 189.33 215.31 343.91 468.03 631.32 归属母公司净利润(百万元) 109.45 137.09 230.40 311.03 432.84 增长率(%) 5.05 25.25 68.07 34.99 39.16 EPS(元/股) 0.24 0.31 0.51 0.69 0.96 市盈率(P/E) 40.58 32.40 19.28 14.28 10.26 市净率(P/B) 3.30 3.03 2.59 2.19 1.81 市销率(P/S) 2.24 2.58 1.54 1.15 0.83 EV/EBITDA 21.02 15.28 10.33 6.29 3.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-6%3%12%21%30%39%2022-082022-122023-04利柏特沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 可比公司估值情况 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 301058.SZ 中粮科工 71.62 13.98 0.33 0.52 0.71 42.45 26.78 19.76 301129.SZ 瑞纳智能 52.72 39.37 1.50 2.10 2.86 26.24 18.74 13.75 002140.SZ 东华科技 66.14 9.34 0.41 0.48 0.59 22.92 19.28 15.80 平均 30.53 21.60 16.44 605167.SH 利柏特 44.41 9.89 0.31 0.51 0.69 32.40 19.28 14.28 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：截止于2023/8/7，除利柏特为天风预测外，其余均为Wind一致预期。 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 467.49 566.46 883.72 1,474.59 2,330.36 营业收入 1,983.07 1,721.12 2,881.82 3,862.31 5,361.20 应收票据及应收账款 450.28 308.94 811.77 690.24 1,394.67 营业成本 1,686.54 1,380.28 2,308.70 3,082.82 4,266.31 预付账款 13.47 192.59 83.22 158.82 267.65 营业税金及附加 8.49 13.86 23.05 31.09 43.43 存货 105.16 189.52 195.26 232.91 505.23 销售费用 17.64 18.27 28.24 37.93 52.75 其他 36.30 62.86 640.33 322.97 566.52 管理费用 115.01 120.64 201.73 266.50 369.92 流动资产合计 1,072.70 1,320.36 2,614.30 2,879.52 5,064.44 研发费用 22.56 20.28 25.94 34.76 57.90 长期股权投资 7.73 5.57 5.57 5.57 5.57 财务费用 0.64 (0.04) (0.07) 3.85 7.01 固定资产 321.01 713.92 865.63 950.29 899.10 资产/信用减值损失 (14.52) 6.60 6.80 3.20 1.10 在建工程 319.52 230.79 140.40 7.52 0.00 公允价值变动收益 0.00 (1.98) (3.95) 0.00 0.00 无形资产 190.59 184.35 177.53 170.72 163.90 投资净收益 (0.75) (2.52) (1.00) (6.00) (5.00) 其他 36.63 60.34 16.99 37.85 38.39 其他 21.08 (12.25) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 875.47 1,194.96 1,206.11 1,171.95 1,106.96 营业利润 126.38 177.97 296.08 402.56 559.97 资产总计 2,197.91 2,735.49 3,820.41 4,051.47 6,171.40 营业外收入 12.40 0.02 1.90 0.30 0.30 短期借款 21.67 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.10 0.68 0.30 0.90 0.90 应付票据及应付账款 549.28 422.70 1,244.69 981.79 2,099.43 利润总额 138.68 177.31 297.68 401.96 559.37 其他 187.92 189.46 844.01 1,025.57 1,596.13 所得税 29.22 40.22 67.28 90.92 126.53 流动负债合计 758.87 612.16 2,088.70 2,007.36 3,695.56 净利润 109.45 137.09 230.40 311.03 432.84 长期借款 27.34 120.24 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 109.45 137.09 230.40 311.03 432.84 其他 22.87 17.55 18.18 19.54 18.42 每股收益（元） 0.24 0.31 0.51 0.69 0.96 非流动负债合计 50.21 137.79 18.18 19.54 18.42 负债合计 851.87 1,271.76 2,106.88 2,026.90 3,713.99 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 449.07 449.07 449.07 449.07 449.07 成长能力 资本公积 424.33 424.33 424.33 424.33 424.33 营业收入 31.73% -13.21% 67.44% 34.02% 38.81% 留存收益 472.64 609.73 840.14 1,151.17 1,584.02 营业利润 -3.99% 40.82% 66.36% 35.96% 39.10% 其他 0.00 (19.40) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润