2016年6月5日 敬请参阅最后一页特别声明 - i - 证券研究报告 宏观经济 经济复苏势头面临阻力，人民币汇率将保持稳定 宏观经济 光大宏观最新观点 经济复苏势头面临阻力，人民币汇率将保持稳定。今年两会后的宽松政策带动了总需求的扩张。但近期政策方面的不确定性导致政策刺激力度减弱，经济增长面临更大阻力。虽然4月需求面依然延续平稳增长态势，但金融体系对实体经济资金支持力度明显减弱，信贷社融在4月出现放缓势头，5月可能将延续弱势，而地方政府债、企业债券发行速度显著放缓。资金支持减弱将加大需求前景不确定性，经济复苏势头面临阻力，下行压力再继续存在。而近期人民币兑美元汇率再次贬值。在人民币汇率定价机制改变之后，人民币汇率保持对一篮子货币汇率稳定。因而人民币兑美元汇率将与美元指数可能走出反向走势。近期人民币汇率贬值压力主要来自美联储加息预期增强推动的美元升值，但本周公布疲弱的非农数据显示美元难以维持强势，人民币汇率将继续保持稳定。 一周宏观信息述评 经济下行压力持续，存准规则调整对流动性影响有限。  高频数据显示经济延续疲弱态势。六大发电集团耗煤量同比继续下跌，跌幅有所收窄，而产能利用率持续回升，生产面延续相对疲弱态势。而在需求面，房地产销售同比保持平稳，一线城市销量继续低于去年同期水平，二线城市依然保持较快增速。经济延续疲弱态势。同时信贷社融投放节奏放缓减少实体经济资金供给，决策层政策表述变化对投资意愿可能产生影响，将对短期经济带来下行风险。  食品价格继续回落，通胀压力持续减轻。本周食品价格环比下跌0.4%，跌幅与上周持平，通胀继续回落。蔬菜价格继续大幅下跌，上周下降5.0%，供给改善带动蔬菜价格显著调整。猪肉价格环比上涨0.5%，涨幅环比有所收窄，4月生猪和能繁母猪存栏量环比均出现正增长，显示供给已经开始调整，未来猪肉价格上涨空间有限。结合基数因素，通胀将逐步进入下行通道。  存准规则调整对流动性影响有限。本周央行宣布进一步完善平均法考核存款准备金，存款基数规则由之前的时点值改为月均值，这是去年9月以来央行第二次调整存准率计算规则。虽然这有助于改善流动性状况，但影响有限，能释放的流动性规模在2000亿元以下。本周受深港通推出预期上升影响，股市有所上涨。而债市继续调整。人民币兑美元汇率存在贬值压力。人民币汇率定价机制变化之后以一篮子货币为基准，人民币兑美元汇率与美元指数存在负相关关系，近期美元升值后人民币对美元存在贬值压力。而上周非农就业数据公布后美元可能重回弱势，人民币兑美元汇率可能有所走强。 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 联系人： 肖成哲 010-58452071 xiaocz@ebscn.com 李潇潇对本报告亦有贡献 表格1. 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ -0.4 -0.4 生资价格周环比（%） -1.0 -0.8 公开市场净投放（十亿） 20 70 7天回购（%） 2.503 2.368 人民币兑美元中间价 6.579 6.549 人民币收盘价对中间价升值（%） -0.094 -0.163 资料来源：CEIC，Wind 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-6-5光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - ii - 证券研究报告 目录 1. 一周宏观信息述评 ............................................................................................................................................... 1 2. 资本市场观点综述 .................................................................................................................................................. 2 3. 政策跟踪 ................................................................................................................................................................. 3 4. 高频数据跟踪.......................................................................................................................................................... 4 4.1实体经济：发电耗煤同比跌幅收窄，高炉开工率小幅下跌 ................................................................................. 4 4.2房地产市场：地产销售面积增速回落，二三线城市销售依然显著好于往年 ..................................................... 5 4.3 食品价格：食品价格周环比跌幅持平，预计5月CPI涨幅收窄 ......................................................................... 6 4.4生产资料价格：生产资料价格环比跌幅扩大 ........................................................................................................ 7 4.5实体经济价格：螺纹钢期现货价格下跌，水泥价格仍小幅上升 ......................................................................... 8 4.6期货市场：期货价格上周显著下跌，金属和能化跌幅较大 ................................................................................. 9 4.7航运价格：航运价格涨跌互现 .............................................................................................................................. 10 4.8银行间市场: 央行释放流动性，银行间回购利率下行 ........................................................................................ 11 4.9中长期债券利率（一）：国债利率曲线整体上移............................................................................................... 12 4.10中长期债券利率（二）：信用债利率普遍上行................................................................................................. 13 4.11实体经济利率：实体经济利率保持平稳 ............................................................................................................ 14 4.12汇率：人民币对美元继续稳中趋贬 .................................................................................................................... 15 4.13股票市场：股市快速反弹，融资余额止跌回升................................................................................................. 16 2016-6-5光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 1. 一周宏观信息述评 中采PMI指数与上月持平，季调后有所下降。根据本周公布数据，5月份中采制造业PMI为50.1%，与上月持平，继续位于扩张区间。季调之后，制造业PMI由上月50.1%下降至49.9%。总体来看，企业景气度稳中有降。主要分项均维持平稳或有所下降，新订单指数与原材料购进价格指数降幅较为明显。信贷社融投放速度放缓以及政策变化后，经济增速出现放缓态势，经济下行压力或有所加大。 电煤消耗量同比跌幅收窄，产能利用率小幅回落，房地产销售同比增速下跌。生产面的高频数据显示，上周6大发电集团日均耗煤量月度移动平均同比持续负增长，同比跌幅小幅收窄；产能利用率小幅下降。而需求方面，30城市房地产销售面积同比增速继续有所回落。一线城市销售已经回落至去年同期水平，但二线城市的销售依然比较旺盛，周销售仍比往年同期高20%以上。部分重点二线城市可能面临新的调控政策，二线城市的销售情况能否持续，以及一旦面临限购，需求是否会向三线城市溢出，仍需要进一步观察。 食品价格环比回落；生产资料价格继续上涨，PPI环比大跌。根据最新的商务部周度数据，食品价格周环比回落0.4%，跌幅与上周持平。蔬菜价格继续下跌；猪肉价格继续走高，但同比基数较高，对CPI的拉动下降。我们预计5月份通胀整体将稳中趋降，预计达到2.1%。生产资料价格环比增速为-1.0%，跌幅较上周扩大0.2个百分点。黑色金属价格继续下跌，但水泥价格上周仍显著上涨。我们预期PPI同比下跌仍将持续，但受基期和新涨价因素推动，跌幅将继续收窄，我们预计5月份PPI为-3.3%。虽然受基期因素，预计PPI跌幅仍在5月收窄，但如果信贷社融投放进一步放缓，抑制总需求，并叠加产能利用率不断回升导致供给增加，PPI环比跌幅可能有所扩大。 央行净投放流动性，银行间资金面维持平稳。本周央行加大公开市场流动性投放，本周到期逆回购3700亿元，央行投放逆回购3900亿元，净投放流动性资金200亿元，环比减少500亿元。银行间流动性保持稳定，7天回购利率由上周的2.50%下行至2.37%。联储加息预期升温，国内银行面临MPA考核，货币政策边际上难再宽松。考虑到去年股市牛市期间货币增速高基数，5月份起，M2增速可能出现明显的放缓。此外， 央行进一步完善平均法考核存款准备金，自今年7月15日期，准备金率的分母端存款基数也将采用平均法考核，此举有助于增强金融机构流动性管理的灵活性，平滑货币市场波动。 股市快速反弹，债市下跌，汇市短期承压。股市方面：上证综指上周大涨4.2%，创业板上涨6.5%，股市融资余额随之止跌回升。但我们应该看到，股市融资盘并未出清，调整并未结束。同时国家队控盘，股市没有大的趋势性机会，大幅下跌的风险也较小。汇市方面，人民币兑美元中间价本周继续显著贬值，但由于下调中间价为央行主动作为，对汇率走势冲击有限；虽然美国6月加息的预期陡然增加，短期内汇率承压，但在新的汇率形成机制下，央行对于