6月进出口数据解读：制造业疲软拖累内外需恢复

宏观点评｜2023年07月17日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 6月进出口数据解读：制造业疲软拖累内外需恢复 [Table_Author] 姚芳菲 分析师 Email:yaofangfei@lczq.com 证书:S1320523030001 投资要点： 我们认为2023年全年GDP贡献结构仍将以消费为主，净出口与资本支出为辅。疫情结束后的短期报复性消费仍在持续，我们看好后期消费的长尾效应。下半年净出口有望在全球宏观经济修复、外需增加、汇率向好等利好因素下持续改善。 出口环比增长2%，基本回到2019年水平。在疫情带来的我国超额订单影响的逐步衰退之下，我国出口数据逐步回归合理的季节性规律。今年在去年基数的影响下，预计短期内我国出口仍将以低于疫情期间的水平缓慢下行，随后于四季度出现改善。 进口增速连续四个月为负数，我国内需持续低迷。我们认为国内宏观经济将在三季度探底并出现改善，但当前缺乏明显的增长点，进口增长动能较弱，预计三季度进口同比将在探底后缓慢修复。 分国别来看，PMI下滑明显的国家相应的我国对于其出口同比下滑幅度也更大。世界政治格局的分割以及宏观经济形势的下行导致全球经济区域化特征愈加明显。我国与“一带一路”国家的贸易联系日益密切，与欧美等国家的贸易比例有所下行。 6月进出口数据显示了全球宏观经济形势仍处于下行的弱势周期，我国内需恢复动能不足，外需受多重因素影响仍待修复。从制造业同比与出口总值同比的走势来看，我国出口受制造业影响巨大，走势基本呈现同向关系，因此进出口长期恢复的关键仍在于国内外制造业的根本性复苏。 进出口商品结构性的调整彰显了我国经济转型、制造业蓬勃发展的必然趋势。一方面我国在以轻工纺织为代表的传统制造业方面仍然保持一定优势，另一方面我国积极发展高新领域的制造业，以电动汽车、锂电池和太阳能能电池为代表的“新三样”产品将进一步为出口提供正向支撑；我国经济基本面向好、韧性大的客观事实不变，货币政策和财政政策仍有一定宽松空间；与“一带一路”及东盟国家日益上升的贸易总量将逐步替代欧美下降的市场份额。总体来看结构重于趋势，我们仍然看好三季度外贸数据在政策支撑下的修复，同时看好“新三样”产品所在的行业发展。 风险提示：宏观经济不及预期，行业发展不及预期。 相关报告 6月金融数据点评：信贷回暖，但仍有隐忧 2023.07.13 宏观点评｜2023年07月17日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 总览：二季度净出口当季同比贡献率大幅回调 ............................................................. 4 2. 数据：六月进出口延续疲软态势 ................................................................................... 4 3. 地区：对主要贸易伙伴出口降幅均扩大 ........................................................................ 6 4. 结构：内部分化下新动能的崛起与旧产业的衰落 .......................................................... 7 5. 展望：三季度进出口恐短期继续承压 ............................................................................ 9 qXqZvUmOpNoMnP6M8QaQnPmMsQmPeRpPqPiNpNmNbRoPqPvPoMrNMYtQmQ宏观点评｜2023年07月17日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 净出口当季同比贡献率出现回调（%） .................................................................. 4 图2 净出口当季同比的拉动作用衰减（%） .................................................................. 4 图3 上半年进出口总值创历史新高 ................................................................................ 5 图4 出口同比连续三个月下行（%） ............................................................................. 5 图5 出口环比基本回到2019年水平（亿元） ............................................................... 5 图6 进口同比连续四个月下行（%） ............................................................................. 6 图7 6月进口出现超季节性回落（亿元） ....................................................................... 6 图8 对主要贸易伙伴出口同比降幅持续扩大（%） ....................................................... 6 图9 对欧美国家出口同比下降幅度更大（%） ............................................................... 7 图10 对俄罗斯出口同比有所下降但仍居历史高位（%） .............................................. 7 图11 机电产品与高新技术产品进口同比明显止跌（%） .............................................. 7 图12 机电产品出口同比进一步下探（%） .................................................................... 7 图13 制造业与出口总值走势呈现同向关系（%） ......................................................... 9 宏观点评｜2023年07月17日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 总览：二季度净出口当季同比贡献率大幅回调 根据支出法GDP的定义，其影响因素按最终统计口径划分为最终消费支出、货物与服务净出口和资本形成总额。GDP当季同比贡献率显示，疫情之前最终消费支出始终是我国GDP增长最大的贡献点，同比贡献率围绕50%上下小幅浮动。疫情期间受到人口流动限制、宏观经济下行、居民储蓄意愿上升等影响，消费对于GDP的贡献率于2020年6月与2022年6月分别达到-68.4%与-217.5%，同期资本形成总额与净出口分别担当起宏观经济的支撑兜底任务。 2023年二季度我国最终消费支出GDP当季同比贡献率为84.5%，相较于2023年一季度（66.6%）大幅上升，彰显了我国疫情结束后消费重振的巨大弹性；货物和服务净出口为-17.3%，相较于2023年一季度（-1.3%）进一步回落，与疫情期间相比，汇率攀升，外需乏力，前期积压的订单效应衰退，进出口对于经济的拉动效应明显走弱；资本形成总额为32.8%，与2023年一季度相比小幅下滑，对于当季GDP同比的拉动亦有所降低。 图1 净出口当季同比贡献率出现回调（%） 图2 净出口当季同比的拉动作用衰减（%） 资料来源：iFind，联储证券研究院 资料来源：：iFind，联储证券研究院 我们认为2023年全年GDP贡献结构仍将以消费为主，净出口与资本支出为辅。一方面疫情结束后的短期报复性消费仍在持续，我们看好后期消费的长尾效应。另一方面，尽管进出口在GDP当中的占比不高，但其波动较为明显，因此对于GDP的影响至关重要，我们认为2023年下半年净出口有望在全球宏观经济修复、外需增加、汇率向好等利好因素下持续改善。 2. 数据：六月进出口延续疲软态势 今年上半年，我国货物贸易进出口总值20.1万亿元，同比增长2.1%，其中出口11.46万亿元，同比增长3.7%；进口8.64万亿元，同比下降0.1%，是我国历史同期最高值。从结构来看，我国制造业转型为出口带来新动能，以汽车为代表的“新三样”成为我国出口商品中的主要增量。展望下半年，我国进出口数据仍将承压，全球主要经济体通胀仍处于高位，PMI尚未出现向好拐点，地缘性冲突风险尤在，贸易战仍在加码，内外需回暖动力均不足。但我国经济基础好、韧性高，有望实现下半年出口的提质稳量。 -300-200-1000100200300最终消费支出货物和服务净出口资本形成总额-6-4-20246810最终消费支出货物和服务净出口资本形成总额 宏观点评｜2023年07月17日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图3 上半年进出口总值创历史新高 资料来源：iFind，联储证券研究院 我国6月进出口总值34883.2亿元，环比增长1.2%，同比下降6%，其中出口总值19897.8亿元，环比增长2%，同比下降8.3%，进口总值14985.4亿元，环比增长0.2%，同比下降2.6%，进出口差额4912.5亿元。 出口环比增长2%，基本回到2019年水平。在疫情带来的我国超额订单影响的逐步衰退之下，我国出口数据逐步回归合理的季节性规律。但进口同比下降8.3%，在同期高基数的影响之下降幅进一步扩大，我国进出口仍然保持下滑趋势。全球宏观经济下行与制造业放缓对外需的恢复造成主要拖累，此外汇率的波动、贸易政策的实施、地缘性冲突风险的加剧均为外需恢复的不确定性变量。去年出口数据受到订单积压效应的影响呈现年中高、年末回落的走势。今年在去年基数的影响下预计短期内我国出口仍将以低于疫情期间的水平缓慢下行，随后于四季度出现改善。 图4 出口同比连续三个月下行（%） 图5 出口环比基本回到2019年水平（亿元） 资料来源：iFind，联储证券研究院 资料来源：iFind，联储证券研究院 进口增速连续四个月为负数，我国内需持续低迷。当月进口金额已经连续三年低于过去两年的预期，我国进口同比出现了明显的超季节性下行，对我国宏观经济亦是造成明显拖累，昭示了我国内需提振的必要和紧迫性。我们认为国内宏观经济将在三季度探底并出现改善，但当前缺乏明显的增长点，进口增长动能较弱，预计三季度进口同比将-6000-4000-200002000400060008000-60-40-20020406080100120140160进出口差额(人民币计价):当月值 亿元出口总值(人民币计价):当月同比 %进口总值(人民币计价):当月同比 %-60-40-20020406080100120140160出口总值(人民币计价):当月同比 %500070009000110001300015000170001900021000230002500020192020202120222023 宏观点评｜2023年07月17日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 在探底后缓慢修复。 图6 进口同比连续四个月下行（%） 图7 6月进口出现超季节性回落（亿元） 资料来源：iFind，联储证券研究院 资料来源：iFind，联储证券研究院 3. 地区：对主要贸易伙伴出口降幅均扩大 分国别来看，PMI下滑明显的国家相应的我国对于其出口同比下滑幅度也更大。6月我国对欧美国家出口降幅均出现进一步扩大