生猪周报：现货持续磨底，盘面挤出升水

现货持续磨底，盘面挤出升水生猪周报2023/07/15农产品组 王俊交易咨询号：Z0002942wangja@wkqh.cn028-86133280从业资格号：F0273729 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结◆现货端：上游供应不减，终端需求始终难以提振，上周猪价继续偏弱运行，河南均价一周下跌0.3元至13.8元/公斤，四川均价一周跌0.6元至13.3元/公斤；散户出栏量有限，集团供应不减且出栏进度完成不佳，屠宰端缩量不明显，整体供应依旧充裕，需求端屠宰企业出货平平，叠加冻品影响，市场信心较为低迷，未来价格或依旧弱势磨底。◆供应端：与21年肥猪大的压力不同，今年主要是标猪多，即供应基数增加的压力，从母猪推，11月之前供应仍处边际增加的态势，11月之后产能将有所减少但幅度不够；官方数据显示，5月份能繁4258万头，环比减少0.6%，同比增加1.6%，较去年高点去化了3%，较正常4100万头的保有量多3.9%，去化力度仍显不够。中期角度，从仔猪数据推，去年冬季至今年春季猪病有所增多，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入6-7月以后有小幅减量的可能，但幅度不大，且8月后供应将重新恢复至偏高位置。短期主要看屠量、体重、价格之间的反馈关系，当期体重降、价格稳，但屠量仍高，是个短期压力缓解，但中期压力仍存的场景。◆需求端：分两个层面，基础消费和冻品入库分流，后者持续积累，前者一定是环比回升、同比偏好，但仍无法承接当期供应，长远来看，随着疫情影响消失，下半年需求恢复或好于上半年。◆小结：体重不断下滑，标肥价差收窄，去库存持续进行中，但6月以来宰量下滑仍不明显，去年以来产能恢复正步步兑现，市场预期的缩量并未体现，加之年中冻品出库的压力，现货市场整体表现较弱，盘面在近低远高背景下，不断上演挤升水的逻辑；另一方面考虑盘面持仓偏大，加之政策介入和成本上移逻辑不断加深，短期在新增供应压力有限背景下，市场观望情绪也较浓，建议长期逢高抛空思路，短期留意反弹可能。 基本面评估生猪基本面评估现货估值盘面估值（主力合约）驱动10年均值同比/环比年初（%）养殖利润（外购仔猪，元/头）基差（元/吨）现货历史均值同比/年初现货比（%）能繁母猪（万头）生猪存栏（万头）疫病情况其他数据-24.1%/-10.4%-407-1135-15.8%/-3.5%425843094零星二次育肥以及冻肉入库多空评分-110-1110-1简评现货有压力盈利偏低盘面估值正常盘面估值偏高能繁母猪回落至正常存栏数回落正常关注后期疫情发展有压栏及二次育肥小结体重不断下滑，标肥价差收窄，去库存持续进行中，但6月以来宰量下滑仍不明显，去年以来产能恢复正步步兑现，市场预期的缩量并未体现，加之年中冻品出库的压力，现货市场整体表现较弱，盘面在近低远高背景下，不断上演挤升水的逻辑；另一方面考虑盘面持仓偏大，加之政策介入和成本上移逻辑不断加深，短期在新增供应压力有限背景下，市场观望情绪也较浓，建议长期逢高抛空思路，短期留意反弹可能。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边09逢高抛空2:1未来2-3个月基础供应增加，现货或低位波动甚至陷入恐慌二星6/14套利91反套3:1未来2-3个月远期供应压力或缓解三星6/14 生猪产业链图示饲料加工玉米价格饲料成本猪粮比养殖效益后备母猪存栏能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏补栏调整补栏屠宰开工率冷鲜冻肉供给商品猪出栏量供给进口猪肉猪肉价格股票价格原种猪进口国家储备龙头企业行业集中度肉制品加工量鲜肉冻肉销量鲜冻肉库存需求猪肉消费量疫情发生替代肉品消费变迁季节性生猪期货波动动物疫苗2-3月140-150天（含怀孕114天）5-6月价格联动 国内猪肉供需平衡表产量进口总供应量出口消费量2013561873569124566720145821725893285865201556459657412357182016542620256281956092017545215056022155812018540414655502055302019425524545001444872020363452841621041522021475043351831051732022554121357541057432023F55502205770135758资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心现货走势1、上游供应不减，终端需求始终难以提振，上周猪价继续偏弱运行，河南均价一周下跌0.3元至13.8元/公斤，四川均价一周跌0.6元至13.3元/公斤。2、散户出栏量有限，集团供应不减且出栏进度完成不佳，屠宰端缩量不明显，整体供应依旧充裕，需求端屠宰企业出货平平，叠加冻品影响，市场信心较为低迷，未来价格或依旧弱势磨底。9,00014,00019,00024,00029,00034,00039,00044,0002019202020212022202312,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,000河南四川 图3：09合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心基差和价差走势现货偏弱，远月挤出升水；盘面仍是近弱远强。-2500-2000-1500-1000-5000500LH09-LH11LH09-LH01LH11-LH01-6000-4000-2000020004000600080001000012000130001500017000190002100023000250002700029000基差河南均价LH2309 图5：仔猪价格(新郑，15kg，元/公斤）图6：二元母猪价格（元/公斤）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心仔猪和母猪价格02040608010012014020192020202120222023203040506070809020192020202120222023 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心后备和淘汰母猪010002000300040005000600070002019202020212022202351015202520192020202120222023 3 供应端 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%）资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、钢联、五矿期货研究中心能繁母猪及变化与21年肥猪多的压力不同，今年主要是标猪多，即供应基数增加的压力，从母猪推，11月之前供应仍处边际增加的态势，11月之后产能将有所减少但幅度不够；官方数据显示，5月份能繁4258万头，环比减少0.6%，同比增加1.6%，较去年高点去化了3%，较正常4100万头的保有量多3.9%，去化力度仍显不够。390040004100420043004400450046002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%官方涌益卓创钢联 图11：月度总存栏量(头）图12：月度总出栏量（头）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心存栏出栏-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%400000045000005000000550000060000006500000生猪存栏环比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%50000070000090000011000001300000150000017000001900000210000023000002500000出栏环比 图13：母猪淘汰量(头）图14：后备母猪销量（头）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心母猪淘汰和销售-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050000100000150000200000250000300000350000400000450000母猪淘汰环比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2000030000400005000060000700008000090000100000后备母猪销量环比 图15：仔猪出生数(头）图16：仔猪生产指标（头）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心仔猪出生和指标-10%-5%0%5%10%15%12000000130000001400000015000000160000001700000018000000出生仔猪数环比82%83%84%85%86%87%88%89%90%91%92%8.59.09.510.010.511.011.5窝均健仔数产房存活率 图17：分年理论出栏数（万头）图18：理论和实际出栏数（头）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心预期和理论出栏数理论上，基础供应未来呈增加趋势，且处于近年高位。6007008009001000110012001300140015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202122231000000120000014000001600000180000020000002200000240000026000006000000700000080000009000000100000001100000012000000130000001400000015000000理论出栏数实际出栏量 图19：出栏小猪占比（90kg以下，%）图20：出栏大猪占比（150kg以上，%）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心出栏大小猪占比从小猪看，其占比不高，表明猪病同比少发；从大猪看，今年整体大猪不多，增加的主要是标猪。3%5%7%9%11%13%15%17%19%2021202220233%8%13%18%23%28%202120222023 图21：二元三元猪比例(%）图22：肥猪-标猪价差（元/斤）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心母猪结构和标肥价差-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.82021202220230%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%二元三元 图23：出栏生猪周均重（公斤/头）图24：生猪宰后均重（公斤/头）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心生猪出栏和宰后均重看屠量、体重、价格之间的反馈关系，当期体重降、价格稳，但屠量仍高，是个短期压力缓解，但中期压力仍存的场景。11011512012513013514020192020202120222023828486889092949620192020202120222023 图25：猪肉进口数量(千吨）图26：猪料环比（%）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心进口和猪料环比进口量维持偏低；猪料6月环比回落。0501001502002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023-20%-15%-10%-5%0