利率债5月报告：关注期债的资本利得

证券研究报告 固定收益月报 2023年07月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 利率债5月报告：关注期债的资本利得 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 债市回顾 债券市场在5月份继续走强。经济修复不及预期，生产端、投资端和出口端修复较为缓慢，价格端处于低位，货币环境维持宽松，利率债的到期收益率持续下行。利率债供给保持净增趋势，多类型金融机构持有债券量增加。国债期货价格继续上扬。 债市研判 经济基本面修复不及预期，货币政策宽松，流动性充裕，利率债到期收益率有进一步下行的可能。生产端，整体修复缓慢，日均耗煤量、高炉开工率、PTA开工率、江浙织机开工率等修复进度较为缓慢；投资端，修复疲软，房地产相关的土地成交面积、土地溢价率、二手房挂牌价指数等修复缓慢，沥青开工率、磨机开工率等修复进度也较慢；出口端，全球需求降低，出口仍延续低景气；消费端，汽车销量修复较快，油价下行利好石油相关消费品，消费结构性修复；物价整体持续回落，高频数据显示暂无回升迹象。 货币政策整体宽松。货币供给继续保持宽松，货币供给量同比增速继续高于社融同比增速；MLF操作趋于稳健，利率下调的可能性增加；LPR仍处于较高水平，有一定的下调空间，实体经济融资需求不足，政策利率下调的可能性增加；货币短期逆回购操作略有收缩，投放量适应到期量；人民币汇率走弱，央行干预汇率可能性较小。 流动性整体充裕。质押式回购利率DR007与R007有所下降，资金价格处于低位。同业存单利率下调，理财产品预期收益率下行，人民币贷款修复相对缓慢，印证流动性较为充裕。货币政策相对宽松，基本面修复缓慢，宏观经济总需求相对较弱，资金在金融机构间流转，债券市场流动性宽裕。 利率债投资策略 国债到期收益率已达到相对低位水平，票息收入也随之下降。国债期货价格预期会继续上行，期债的资本利得相对更值得关注。 风险提示：基本面修复偏离预期风险，宏观政策超预期风险。 相关报告 固定收益月报｜2023年07月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 利率债回顾：债市继续走强 .......................................................................................... 5 1.1 利率债走势：基本面相对较弱，收益率继续走低 ................................................ 5 1.2 利率债增量：保持净增，地方政府债增量较大 .................................................... 8 1.3 债市参与者：多类型金融机构持利率债上升 ....................................................... 9 1.4 国债期货：期价上扬，成交额持仓量增加 ......................................................... 10 2. 利率债研判：基本面修复缓慢，收益率或继续下行 .................................................... 11 2.1 基本面：生产投资出口修复缓慢，价格继续回落 .............................................. 11 2.1.1 生产端：整体修复进度缓慢 .................................................................... 11 2.1.2 投资端：修复速度较慢，房地产业表现低迷 ........................................... 14 2.1.3 消费端：剔除低基数效应后，消费结构性复苏 ....................................... 16 2.1.4 出口端：全球需求降低，出口修复缓慢 .................................................. 17 2.1.5 价格端：物价持续回落，高频数据显示暂无回升迹象 ............................ 18 2.2 政策面：货币保持宽松，须政策继续呵护 ......................................................... 20 2.2.1 货币供给：社融同比回落，货币相对信贷宽松 ....................................... 20 2.2.2 中期借贷便利：操作趋于稳健，利率下调可能性增加 ............................ 21 2.2.3 贷款市场报价利率：下调概率增加 ......................................................... 22 2.2.4 货币逆回购操作：略有收缩，投放适应到期 ........................................... 22 2.2.5 人民币汇率：人民币继续走弱，美债收益率维持高位 ............................ 23 2.3 资金面：资金价格下行，流动性宽裕 ................................................................ 24 2.3.1 质押式回购利率：资金价格处于低位 ...................................................... 24 2.3.2 同业存单：利率下行，与国债利差稳定 .................................................. 25 2.3.3 理财产品收益率：预期年收益率下行 ...................................................... 25 2.3.4 人民币贷款余额：修复相对缓慢 ............................................................. 26 2.4 利率债走势：到期收益率或继续走低 ................................................................ 27 3. 利率债交易策略：期债的资本利得仍有空间 ............................................................... 28 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 30 nMpMoOnMuMsRxPpRoRxOwO9PaO7NpNqQnPoNfQoOtMfQqRmO9PpOoNvPqQrPxNnOnN固定收益月报｜2023年07月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 中债国债到期收益率与期限利差（%） .................................................................. 5 图2 中债国开债到期收益率与期限利差（%） ............................................................... 5 图3 中债国债收益率变化：4/28 - 5/31（bp） ............................................................... 5 图4 中债国开债收益率变化：4/28 - 5/31（bp） ........................................................... 5 图5 GDP同比（%） ...................................................................................................... 6 图6 工业增加值同比（%） ............................................................................................ 6 图7 PMI走势 .................................................................................................................. 6 图8 PMI各分项走势 ....................................................................................................... 6 图9 固定资产投资累计同比（%） ................................................................................. 6 图10 基础建设投资累计同比（%） ............................................................................... 6 图11 房地产开发投资同比（%） ................................................................................... 7 图12 社会消费品零售总额同比（%） ........................................................................... 7 图13 出口同比（%）..................................................................................................... 7 图14 进口同比（%）..................................................................................................... 7 图15 CPI同比（%） ...................................................................................................... 8 图16 PPI同比（%） ...................................................................................................... 8 图17 M2同比与社会融资存量同比（%） ..................................................................