化工：关注去全球化背景下的再生产业投资机遇

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 行业报告│行业深度研究 Table_First|Table_Summary 化工 关注去全球化背景下的再生产业投资机遇 投资要点 去全球化背景下，低碳绿色环保可能是西方发达国家产业竞争的重要抓手，再生产业盈利模式清晰，市场空间广阔，在此背景下有较高的战略意义。  化学回收再生或是聚合物再利用的最佳解决方案 聚合物产业规模庞大但回收率很低，造成严重的生态污染，受到各国政府高度关注。可降解和回收再生是两大解决方向，降解材料力学性能差、价格昂贵，实际降解效果差，只能在部分领域推广；物理回收已有一 定规模，但存在降等利用、原料供给受限等问题；化学回收再生可不降等再生各种废塑料，实现资源循环并消解存量污染，我们认为是最佳的解决方案。  不同的材料对应不同的化学回收工艺 PE、PP等加聚类塑料多采用裂解工艺处理，热裂解与催化裂解的结合或是获得高价值组分的较优方法；PVC的裂解痛点在于脱氯；PET、PA等缩聚类塑料更适合解聚，PET瓶片的物理回收产业虽已较为成熟但降等问题严重，化纤织物回收利用率很低，涤纶和锦纶的不降等化学回收再生有较大的产业机遇。整体而言，聚合物中不同程度存在一些添加剂，如果有效分离这部分添加物也是技术之一。  废旧塑料及化纤化学再生产业加速发展 目前的聚合物再生产业发展的驱动力在于欧美发达国家的需求，欧美国家有明确的市场导入进度安排，承诺到2025年塑料包装中的PCR含量达25-30%，全球各大品牌商也已积极推进再生产品的引入。在ESG等减碳指标和需求的驱动下，海内外制造企业积极布局废塑料的化学法回收再生业务。我们认为，在去全球化的背景下，再生产业的投资机会或显著超过原生产业。再生产业技术壁垒较高，盈利模式清晰，具有较高的战略高度。  投资建议 我们推荐混合废塑料化学回收先进企业惠城环保，推荐尼龙化学回收企业台华新材，建议关注尼龙化学回收装备制造标的三联虹普，建议关注中建信旗下国内聚酯化学回收先进的非上市企业浙江佳人。 风险提示：低碳环保政策转向风险，核心技术扩散风险，项目推进不及预期风险，安全生产风险。 相关标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 惠城环保 1.72 3.36 5.54 30.23 15.48 9.39 523% 买入 台华新材 0.47 0.83 1.30 22.85 12.94 8.26 63% 买入 三联虹普 0.94 1.18 1.45 17.66 13.98 11.39 25% - 来源：Wind，除三联虹普为wind一致预期外，其余均为国联证券研究所预测；股价取2023年07月07日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportDat e 2023年07月10日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First| Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《多国深化减产提振油价，膜材料板块继续上行化工》2023.07.08 2、《油价回升、草甘膦上涨，化工板块整体走强化工》2023.07.01 3、《草甘膦止跌转涨，国际油价继续走弱化工》2023.06.25 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 去全球化背景下，贸易壁垒会显著提升。低碳绿色环保可能是西方国家提升其产业竞争力的重要抓手，这种背景下，聚合物的再生具有明确的盈利模式，较大的产业机会。 研究背景 聚合物的生产消耗了大量化石资源并释放CO2，废弃聚合物造成了严重的陆地与海洋生态污染，寻求聚合物产业的可持续的发展方案迫在眉睫。可持续的聚合物解决方案分为可降解和回收再生，其中可再生的聚合物的再利用方案又可以分为物理再生和化学再生。 可降解制品力学性能差、价格昂贵以及实际降解效果差，只能在部分不便于回收的特殊领域得到一 定程度的推广； 物理回收目前已有一 定规模，如何解决材料的不降等利用是产业发展的关键。 化学再生可不降等回收各种废塑料，实现资源循环并消解污染，有较强的环境正外部性，或是废塑料最佳解决方案。目前，全球各大品牌商已在积极推进再生产品的引入方案，盈利模式较为清晰。如果结合贸易摩擦加剧的宏观背景，该产业具有较高的战略意义和市场空间。 目前，国内的化学回收再生工艺处于市场突破前夜，针对加聚、缩聚不同种类的聚合物，有着最合适的差别化的解决方案。 创新之处 废塑料化学回收再生的产业机遇未得到市场充分关注，相关产业机遇未被市场充分认知；废塑料化学回收再生的工艺优势和产品竞争力被市场低估。 核心结论 去全球化背景下，废塑料化学回收再生产业具有较强竞争力； 废旧聚合物的化学回收再生未来将成为处理白色污染的主力方案，相关产业有较大成长空间； 部分国内企业在相关领域走在了行业前列，如混合废塑料化学回收的惠城环保、尼龙化学回收再生产业的三联虹普和台华新材、聚酯化学法回收的浙江佳人等。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1 聚合物回收再生产业具备国际战略意义 ................................ 5 1.1 白色污染问题迫在眉睫 ........................................... 5 1.2 回收再生和可降解是两大解决方向 ................................. 6 2 化学回收或是废弃聚合物处理的最佳方法 .............................. 9 2.1 可降解应用场景受限 ............................................. 9 2.2 化学回收再生或是最佳方案 ...................................... 12 3 多种化学回收代表性技术 ........................................... 14 3.1 化学法回收工艺逐渐向高价值组分过渡 ............................ 14 3.2 PE、PP等加聚物多裂解处理 ..................................... 18 3.3 PVC痛点在于处理氯化氢副产物 .................................. 21 3.4 PET聚酯类聚合物化学回收以解聚为主 ............................ 22 3.5 尼龙的化学再生以解聚尼龙6为主 ................................ 30 3.6 混合废旧聚合物裂解或是高性价比的处置技术 ...................... 34 4 废旧聚合物化学再生业务存较大发展机会 ............................. 35 4.1 全球回收再生市场迎发展良机 .................................... 35 4.2 海内外企业积极推进研发和产业化 ................................ 38 4.3 减碳背景下政策推动加速行业发展 ................................ 41 4.4 化学回收是环保企业走轻走快的契机 .............................. 44 5 我们关切的部分回收再生标的 ....................................... 44 5.1 惠城环保 ...................................................... 44 5.2 三联虹普 ...................................................... 45 5.3 台华新材 ...................................................... 46 5.4 浙江佳人 ...................................................... 47 6 风险提示 ......................................................... 48 图表目录 图表1：全球废塑料大部分被丢弃或焚烧....................................... 5 图表2：累积的、难以逆转的塑料及化纤污染对全球产生的各种潜在长期影响 ....... 6 图表3：全球治理白色污染主要路径 .......................................... 6 图表4：塑料生命周期示意图 ................................................ 7 图表5：化学循环碳排放降低明显 ............................................ 7 图表6：可降解塑料的生物降解机理 .......................................... 8 图表7：可降解塑料分类 .................................................... 8 图表8：可降解塑料与传统塑料新功能对比 ..................................... 9 图表9：可降解塑料与聚乙烯价格对比 ....................................... 10 图表10：再生塑料与可降解塑料特性对比 ..................................... 10 图表11：塑料及化纤的回收再生节约石油资源 ................................. 11 图表12：2014-2021年我国废塑料回收情况 ................................... 11 图表13：废旧聚合物回收产业链示意图 ...................................... 13 图表14：2020年全球废塑料处理方法占比 .................................... 14 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 图表15：2030年全球废塑料处理方法占比 .................................... 14 图表16：加聚类聚合物的年均消费量 ........................................ 15 图表17：缩聚类聚合物的年均消费量 ........................................ 15 图表18：化学回收技术分类 ................................................ 15 图表19：热裂解和催化裂解技术的特点比较 ..................................