全球制药赢家——专注和效率为致胜秘笈06.2023 上海 / 中国罗兰贝格洞见如何在充满不确定性的时代中取胜 执行摘要罗兰贝格《2023年全球制药行业研究》分析了一个历来表现优于主要股市指数的行业。近年来，制药企业通过转型为更精简的全渠道组织，大幅降 低销售、一 般 和 行 政（SG＆A）费用与收入的比例，进一步扩大了这个优势。效率提升这一举措主要由制药赢家们推动，并也已经帮助整个行业抵御了新老关键挑战。比如为较小的病人群体开发量身定做的药物，确保供应链安全，加强可持续发展的努力，以及应对日益增长的价格压力。我们对超过150家规模量级领先的上市制药和生命科学公司的研习分析构成了 本 报 告 的 核 心 。它 筛 选 出 来 在2019年至2022年的四年中实现高收入增长和高盈利能力的公司。至关重要的是，它还识别出了使这些公司从该行业的竞争对手中脱颖而出的关键差异化因素。根据我们的分析，制药业的赢家有四个特点：1 业务领导力2 战略连贯性 3 经证实的执行能力4 适当的规模及财务状况 业务领导力意味着持续强劲的收入增长——68％的赢家在2019年至2022年期间实现了收入正增长，而“表现不佳者“只有6％ 。赢 家 通常是 某一专注领域的意见领袖，他们能够为他们所专注的治疗领域制定议程。战略一致性意味着对特定疾病或治疗领域的强烈关注。这使赢家能够实现产品组合的协同效应，并鼓励他们通过积极的组合管理保持专注。自2019年以来，赢家平均进行了5.5笔交易，每笔交易的价值为19.5亿欧元，而表现不佳者平均达成了4.7笔交易，每笔交易的平均价值仅为3.49亿欧元。我们的研究还显示，赢家更有可能在ESG方面处于领先地位，并拥有更稳定和经验丰富的管理团队。赢家的执行能力相较于行业平均效率而言显得极为亮眼。赢家非常善于资源部署，他们的SG＆A支出效率明显更高，平均只占收入的22％，而表现不佳者为30％。赢 家 的 销 售成 本（COGS）也 较 低，平均只有32％，而表现不佳的企业为40％。最后，我们的分析表明，规模和财务状况很重要。就收入规模的中位数而言，赢 家 的 规 模明 显 大于表 现不佳 者（ 超3倍）。得益于较低的杠杆率，赢家也有稳封面图片： Andrew Brookes/Getty Images2全球制药赢家罗兰贝格 目录1/ 增长冠军面临五个关键挑战 42/ 效率提升带来强劲投资者回报 43/ 赢家明显且持续地表现优异 64/ 不同细分领域的赢家共享相同关键优势 105/ 制药企业高管的主要关注因素 14 附录 15健的资本结构的资本结构——他们的债务平均只有1.7倍于EBITDA，而表现不佳者则是4.7倍。另外，赢家也有更多的全球业务，平均经营46家附属公司，而表现不佳的公司只有22家。罗兰贝格《2023年全球医药研究报告》最后提出了五个基本问题供管理人员评估未来的任务。通过找到充分的应对措施，并运用四个制胜特征所蕴含的最佳实践，行业内所有企业都能在未来实现卓越的股东回报。3全球制药赢家罗兰贝格 增长冠军面临五个关键挑战制药（“pharma”）公司的业务包含研究、开发、生产和／或销售药物来治疗疾病，缓解症状，并越来越多的开始布局疾病的预防。由于产品创新（包括基于DNA和RNA疗法的突破性治疗）和更快的药品开发，该行业在过去20年里显著增长，对全世界患者的健康和福祉至关重要。但该行业的公司也面临着一些挑战，其中许多挑战在过去三年里因新冠疫情和俄罗斯对乌克兰的战争而变得更加严峻。这些挑战包括需要为较小的患者群体开发量身定制的药品，确保供应链安全，在环境、社会和治理（ESG）方面加倍努力，应对越来越大的价格压力，并向全渠道销售和营销转型。我们的研究对这个行业及其细分市场进行了及时和全面的考察。它分析了紧迫的趋势和问题，并识别出制药业的赢家——具有高收入增长和高利润率的公司——以及它们的共同特征。它审视了大流行病的影响、行业成本结构的发展和“获胜”企业业绩的驱动因素。罗兰贝格分析了超过150家规模量级领先的上市制药和生命科学公司，并将其分为10个具有独特商业模式的关键细分领域1： 1 小分子药物公司如Lundbeck、Organon和Eisai2 传统生物技术公司如 Amgen、Biogen和Eli Lilly 3 新模式的生物技术公司（如细胞和基因治疗），如BioNTech和Moderna4 血浆治疗公司，如CSL、Octapharma和Grifols5 消费者健康公司，如Reckitt Benckiser, Ajinomoto 和Taisho Pharmaceutical6 数字健康公司，如Dexcom、HealthStream和Omnicell7 仿制药/生物类似药，如Sun、Hikma和Teva 8 合同开发和制造组织（CMO或CDMO），如Lonza、Recipharm和 Catalent9 专注于生命科学的多元化公司，如罗氏、辉瑞和百特等10 包含生命科学和其他业务的多元化公司，如拜耳、强生和大冢等罗兰贝格通过汇编关键绩效指标，如股东总回报率（TSR）和收入的复合年增长率（CAGR）来评估每家公司的财务表现。这使我们能够确定哪些驱动因素使一些公司能够比其他公司更成功地开展业务、实现更高的回报并更乐观地面对未来。这些公司可以最好地专注于他们的战略优势，以实现或保持其制药业的领先地位。效率提升带来强劲投资者回报 医药行业历来上享有比其他行业更高的利润率，这已转化为高于平均水平的TSR2。我们的分析表明，最大的150家上市公司在2018—2022年实现了135％的平均TSR，轻松地超过了全球股市的表现（标准普尔500指数和MSCI世界股市指数的TSR分别为57％和24％）。 A 尽管从新冠疫情开始，全世界的医疗系统都面临着前所未有的不确定性和挑战，但制药业继续表现强劲，甚至在全球经济遭受俄乌战争影响的情况下仍然能够保持增长的业绩趋势。1/2/1) 按2019年至2022年分析期间显现的销售和投资组合重点进行分类4全球制药赢家罗兰贝格 A / 强大的盈利能力带来高回报医药行业TSR的表现一直优于全球股票市场[2018-2022]这是因为制药公司继续优化营业收入，主要是通过削减销售、一般和行政（SG＆A）费用来提高效率。对过去15年的回顾表明，该行业早在2008年就开始以这种方式推动盈利，并在成本压力增加的新冠疫情大流行的年份里加倍优化了这类管理费用。 B例如，在新冠疫情大流行期间，由于与医护人员面对面的接触减少，公司发展了精益的全渠道营销和销售组织架构，并削减了销售队伍。新冠疫情似乎对制药公司和处方者之间的交流产生了持久的影响—面对面的会议减少，而电子邮件、通讯和其他数字通信增加。传统的“销售和产品指导”的销售方式正在过渡到公司和处方者之间更具备定制化而因此质量更高的“问题解决者”关系，而其最终就体现在优化患者关怀。 另外，值得注意的是，我们的报告分析没有显示公司的规模和用于SG＆A支出的收入之间有任何明显的相关性。收入较高的公司在行政管理等方面的支出比例不见得比收入较低的竞争对手低。2008年至2022年期间，销售成本（COGS）仅略有上升，这表明制药业已广泛提高了生产效率，尚未完全致力于生产基地网络的大型结构化调整。鉴于弹性的供应链和更灵活的制造平台具有十足的重要性，制药公司有很大的潜力从这一领域的进一步改善中获利。另一方面，研究与开发（R＆D）的成本基本一直保持在接近15％的水平，这表明在过去的15年中，整个行业对创新的关注和投入一直很高。2) 股东总回报（TSR）定义为：(股票价格终点-股票价格起点+股息)/股票价格起点注：制药业研究样本的N=158 股东总回报=(股票价格终点-股票价格起点+股息)/股票价格起点资料来源： 罗兰贝格, IQ资本2402302202102001901801701601501401301201101009080---------------------------------------01/1804/1807/1810/1801/1904/1907/1910/1901/2004/2007/2010/2001/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/2201/23股东总回报（指数100）• 衡量公司的股票和股份表现• 结合了股价升值和支付的股息 • 显示股东的总回报23.8% 制药行业学习样本CAGR11.9%S&P 5005.5% MSCI World5全球制药赢家罗兰贝格 赢家明显且持续地表现优异 我们针对对个体公司为股东创造价值的方式的分析识别出了制药业内的巨大差异。一组排名靠前的，我们称之为“赢家＂的公司在2019年至2022年期间，每年的平均TSR为22％。而排名最低的一组，即后四分之一的“表现不佳者＂在同一时期产生的平均年回报率为9％。 C这种差异促发我们去识别三件事：1）表现持续超越同行的公司；2）推动行业领先的TSR的因素；3）赢家拥有的共同战略属性。我们针对赢家的分析是一个诊断工具，用于了解一个公司的过去表现来作为未来战略的蓝图。我们通过经通货膨胀调整后过去的收入，经通货膨胀调整后，作为未来增长的最佳指标来评估公司的价值创造未来发展潜力。我们还将其投资资本回报率（ROIC）和加权平均资本成本（WACC）之间的差异作为风险调整后盈利能力的最佳指标。 这使我们有别于主要以投资者为中心的视角，这类观点主要使用不经过通货膨胀调整的收入作为增长指标，并使用EBIT或EBITDA利润率作为盈利指标，而不考虑投资资本（IC）和整体资本成本作为调节风险的重要考量纬度。3/B / 效率措施推动利润2008年至2022年的损益变化显示SG&A的削减提高了营业利润资料来源： 罗兰贝格, IQ资本 运营 SG&A R&D COGS100 %90 %80 %70 %60 %50 %40 %30 %20 %10 %0 %------------------2008201320182019202020212022变化 2008–2022 [ppt]2.132 %33 %32 %32 %32 %33 %30 %0.515 %15 %16 %16 %15 %14 %14 %-5.63.129 %28 %25 %25 %25 %24 %26 %24 %24 %27 %27 %28 %29 %30 %6全球制药赢家罗兰贝格 详细观察TSR表现，我们发现收入增长较高但利润率较低的公司的表现明显不如增长较低但利润率较高的公司，前者平均TSR为-6％而后者平均TSR为7％。抛开赢家这个概念，我们的这个研究分析显示，投资者现如今奖励那些为提高利润而牺牲增长的制药公司，这个现象与我们最近关于医疗科技行业的研究存在关键差异，差异在于医疗科技行业中投资者更偏好那些牺牲利润以获得更高的年收入增长的公司。我们调查的所有150家公司的平均经济利润（ROIC减去WACC）为-1.2％。这表明，并非所有的制药公司都能在2019年至2022年期间为其资本成本进行再融资。这突出表明，在一个高利润的行业中，公司需要持续在运营效率和战略重心上努力。C / 赢家在几乎每个细分市场都有经营业务收入增长显著的公司较少，而大多数公司的增长低于行业平均水平[2019-2022]资 料 来 源：罗兰 贝格, IQ资本-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-5051015202530收入增长率 [%]平均利润区间 (ROIC-WACC) [%]按产品分类的财务业绩矩阵 [2019–2022]表现不佳者价值创造者 生物类似药 CDMO/CMO 多元化——以生命科学为重点 血浆 新模式生物技术 小分子 传统生物技术 多样化——生命科学及其他