需求阶段性走强，盘面大幅反弹尿素周报2023/07/01能源化工组李晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度总结现货端：本周现货大幅上涨，多数地区价格已超2200元/吨，山东涨110元，河南涨100元，江苏涨120元。本次尿素上涨原因主要还是在需求端，农需的突然启动使得需求在短期内大幅好转，企业库存快速去化，各地价格均出现明显走强。后续来看，农需或将维持到七月中上旬，短期或仍将对现货有所支撑，后续需求逐步走弱，中长期仍面临过剩格局。供应端：本周新增部分气头与煤头装置检修，企业开工有所回落，日产回落到16.58万吨。原料端来看，近期在煤炭库存边际去化下煤炭价格企稳回升，国内煤化工成本区间有所抬高。尿素企业利润在现货大幅反弹背景下出现明显走高。后续来看，国内仍有部分新装置投产，前期检修装置也将逐步回归，预计供应仍将维持在高位水平。需求端：6、7月份为国内农需追肥旺季，近期农业需求的突然启动使得国内对尿素的需求大增，预计本次需求将维持到七月中上旬，随后国内农业需求将逐渐进入淡季，需求边际递减。复合肥方面，随着需求减少，企业进入停车检修阶段，开工进一步回落，企业库存相对中性。三聚氰胺开工小幅回升，但表现仍旧偏弱，企业利润维持在低位水平。库存：企业库存环比-14.93万吨，报32.59万吨，港口库存报6.6万吨，环比-0.2万吨。预收订单天数5.65日，环比+0.59日。近期农业需求明显好转，尿素企业预收有所走高，企业库存大幅去化，当前已回到相对中性水平。出口方面，近期在人民币贬值以及外盘价格走高背景下，国内对于后续尿素出口预期有所走高，但今年国际主要尿素进口需求国对外依赖度走低，预计后续出口仍难有大幅改善，关注后续实际出口情况。估值：现货走强，企业利润回升。下游复合肥利润走低，三聚氰胺利润仍偏低。价差方面，期现同涨，基差快速修复，9-1价差大幅走强。尿素与合成氨、复合肥、其余小氮肥比价快速走高，总体看，尿素估值已中性偏高。小结：近期尿素盘面行情出现明显反弹，近端合约涨幅明显大于远端合约，现货涨幅小于期货。供应方面，河南、山东部分装置进入检修，国内开工小幅下行，七月仍有部分装置有检修预期，但也有部分装置回归与新产能投放，后续预计供应端变动仍相对有限。需求端6、7月仍有较高的农业需求，预计持续到7月中上旬，但工业需求总体表现一般，复合肥开工季节性回落为主。库存方面，由于今年尿素价格持续下跌，下游企业对于未来预期较为悲观，原料库存维持在低位水平，在下游需求阶段性走高时价格弹性相对较大，反弹幅度也相对更大。企业库存来看，随着下游补货需求走高，企业出现明显去库。成本端来看，近期随着煤炭库存走低，煤炭价格企稳回升，但总体来看煤炭绝对库存仍维持在高位水平，后续煤炭并不乐观，综合以上来看，短期在农需支撑与基差偏强走势下盘面出现明显反弹，但后续国内尿素供需仍不乐观，中期仍以逢高空配为主，短期单边参与难度较大，观望为主。 产业链价格数据合约最新一周前变动月差最新一周前收盘价变动09合约188217071759-1价差79176201合约180316901131-5价差26-144005合约17771704735-9价差-105-3-102地区最新一周前变动地区最新一周前变动山东2190212070山东基差387430-43河南2160208080河南基差357390-33河北2170210070河北基差367410-43内蒙:通辽216021600产品最新一周前变动产品最新一周前变动复合肥(45%S):山东价格25802700-120山东复合肥利润53.8188.4-135复合肥(45%S):湖北价格25502750-200湖北复合肥利润104302.1-198三聚氰胺价格6030595080三聚氰胺利润-740-580-160国际价格最新价一周前变动国际价格最新一周前变动FOB阿拉伯海湾262.5262.50尿素出口利润-203-69-134FOB波罗的海237.522513FOB尤日内237.5222.515FOB中国282.5299-17CFR巴西27526510尿素产业链周度数据盘面国内现货市场下游价格利润国际价格开工、库存 供需平衡表2023年期初库存产量进口量总供应量供应增速国内消费量出口量总消费量消费增速其他期末库存供需差累计供需差库 存 /消 费1月924600460-1.0%42124445-1.0%0107155224.04%2月10745104513.5%458174755.9%(0)83(24)2817.45%3月8351305133.3%521105310.3%065(18)1012.22%4月6551805186.0%4718479-1.8%0104395021.71%5月合约01942019423.0%18715919300.8%0(84)1200.00%5月10452005203.5%5008508-3.2%0116126222.93%6月11651105111.7%5761859420.8%033(84)(22)5.48%7月3351605168.4%4902551512.9%0331(21)6.46%8月33502050213.7%420354554.5%080472617.58%9月合约02048020486.6%19868620728.6%00-24 00.00%9月8047704773.0%424704949.3%062(18)812.57%10月6248704876.2%398504485.0%0101394722.50%11月10146704672.4%417504674.9%010104721.69%12月10145204520.3%41340453-1.4%0101(0)4722.29%1月合约01883018833.0%165221018624.4%002100.00%合计05874058734.2%550935558644.6%00900.00%2022年期初库存产量进口量总供应量供应增速国内消费量出口量总消费量消费增速其他期末库存供需差累计供需差库 存 /消 费1月72464046426.8%441944921.4%087153419.42%2月8743604361.9%4331544810.9%074(13)2116.61%3月7449604960.1%52375300.5%041(33)(12)7.79%4月4148904896.8%473154886.1%0421(12)8.59%5月合约1885018857.9%18704519168.8%-30 0.00%5月4250205022.1%51695254.9%020(22)(34)3.75%6月2050205025.8%474194924.0%03010(24)6.03%7月3047604760.4%44115456-4.1%04920(4)10.85%8月494410441-6.2%40035435-0.2%0556212.70%9月合约1922019220.5%18317719081.2%130.00%9月5546304639.7%418354524.2%066111214.56%10月6645804583.8%392354273.9%097324422.81%11月9745604569.7%4103544511.3%09924522.27%12月9945104514.2%406534593.6%092(8)3719.93%1月合约1828018286.8%162515817835.6%36合计5635056354.9%532728056075.1%19 价格走势推演图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-60-40-20020406080150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南0%5%10%15%20%25%30%35%40%150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 产品产业链图示图3：尿素产业链资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图图4：尿素研究框架分析思维导图资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点图5：尿素产业链特点资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：期现同涨，基差修复图6：09基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心1300180023002800330038002019年2020年2021年2022年2023年(200)(100)01002003004005006007001月3日1月13日1月24日2月3日2月14日2月24日3月6日3月16日3月26日4月6日4月16日4月26日5月9日5月19日5月29日6月8日6月18日6月28日7月9日7月21日8月2日8月13日8月25日2021年2022年2023年 图8：尿素9-1价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心价差：现货走强、月差走高1500170019002100230025002700290031002023-06-30一周前一个月前三个月前一年前(400)(300)(200)(100)01002001月3日1月13日1月24日2月3日2月14日2月24日3月6日3月16日3月26日4月6日4月16日4月26日5月9日5月19日5月29日6月8日6月18日6月28日7月9日7月21日8月2日8月13日8月25日2021年2022年2023年 图10：尿素09持仓量（手）图11：尿素09成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成交、持仓：09持仓、成交历史高位6200,006400,006600,006800,0061,000,0061月3日1月24日2月14日3月6日3月26日4月16日5月9日5月29日6月18日7月9日8月2日8月25日9月18日10月15日11月4日11月24日12月14日2020年2021年2022年2023年6200,006400,006600,006800,0061,000,0061,200,0061月3日1月24日2月14日3月6日3月26日4月16日5月9日5月29日6月18日7月9日8月2日8月25日9月18日10月15日11月4日11月24日12月14日2020年2021年2022年2023年6200,006400,006600,006800,0061,000,0061月3日1月24日2月14日3月6日3月