尿素周报：需求阶段性走强，盘面大幅反弹

需求阶段性走强，盘面大幅反弹 尿素周报2023/07/01 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货端：本周现货大幅上涨，多数地区价格已超2200元/吨，山东涨110元，河南涨100元，江苏涨120元。本次尿素上涨原因主要还是在需求端，农需的突然启动使得需求在短期内大幅好转，企业库存快速去化，各地价格均出现明显走强。后续来看，农需或将维持到七月中上旬，短期或仍将对现货有所支撑，后续需求逐步走弱，中长期仍面临过剩格局。 供应端：本周新增部分气头与煤头装置检修，企业开工有所回落，日产回落到16.58万吨。原料端来看，近期在煤炭库存边际去化下煤炭价格企稳回升，国内煤化工成本区间有所抬高。尿素企业利润在现货大幅反弹背景下出现明显走高。后续来看，国内仍有部分新装置投产，前期检修装置也将逐步回归，预计供应仍将维持在高位水平。 需求端：6、7月份为国内农需追肥旺季，近期农业需求的突然启动使得国内对尿素的需求大增，预计本次需求将维持到七月中上旬，随后国内农业需求将逐渐进入淡季，需求边际递减。复合肥方面，随着需求减少，企业进入停车检修阶段，开工进一步回落，企业库存相对中性。三聚氰胺开工小幅回升，但表现仍旧偏弱，企业利润维持在低位水平。 库存：企业库存环比-14.93万吨，报32.59万吨，港口库存报6.6万吨，环比-0.2万吨。预收订单天数5.65日，环比+0.59日。近期农业需求明显好转，尿素企业预收有所走高，企业库存大幅去化，当前已回到相对中性水平。出口方面，近期在人民币贬值以及外盘价格走高背景下，国内对于后续尿素出口预期有所走高，但今年国际主要尿素进口需求国对外依赖度走低，预计后续出口仍难有大幅改善，关注后续实际出口情况。 估值：现货走强，企业利润回升。下游复合肥利润走低，三聚氰胺利润仍偏低。价差方面，期现同涨，基差快速修复，9-1价差大幅走强。尿素与合成氨、复合肥、其余小氮肥比价快速走高，总体看，尿素估值已中性偏高。 小结：近期尿素盘面行情出现明显反弹，近端合约涨幅明显大于远端合约，现货涨幅小于期货。供应方面，河南、山东部分装置进入检修，国内开工小幅下行，七月仍有部分装置有检修预期，但也有部分装置回归与新产能投放，后续预计供应端变动仍相对有限。需求端6、7月仍有较高的农业需求，预计持续到7月中上旬，但工业需求总体表现一般，复合肥开工季节性回落为主。库存方面，由于今年尿素价格持续下跌，下游企业对于未来预期较为悲观，原料库存维持在低位水平，在下游需求阶段性走高时价格弹性相对较大，反弹幅度也相对更大。企业库存来看，随着下游补货需求走高，企业出现明显去库。成本端来看，近期随着煤炭库存走低，煤炭价格企稳回升，但总体来看煤炭绝对库存仍维持在高位水平，后续煤炭并不乐观，综合以上来看，短期在农需支撑与基差偏强走势下盘面出现明显反弹，但后续国内尿素供需仍不乐观，中期仍以逢高空配为主，短期单边参与难度较大，观望为主。 产业链价格数据 尿素产业链周度数据 盘面 合约 最新 一周前 变动 月差 最新 一周前收盘价 变动 09合约 1882 1707 175 9-1价差 79 17 62 01合约 1803 1690 113 1-5价差 26 -14 40 05合约 1777 1704 73 5-9价差 -105 -3 -102 国内现货市场 地区 最新 一周前 变动 地区 最新 一周前 变动 山东 2190 2120 70 山东基差 387 430 -43 河南 2160 2080 80 河南基差 357 390 -33 河北 2170 2100 70 河北基差 367 410 -43 内蒙:通辽 2160 2160 0 下游价格 产品 最新 一周前 变动 产品 最新 一周前 变动 复合肥(45%S):山东价格 2580 2700 -120 山东复合肥利润 53.8 188.4 -1 35 复合肥(45%S):湖北价格 2550 2750 -200 湖北复合肥利润 104 302.1 -198 三聚氰胺价格 6030 5950 80 三聚氰胺利润 -740 -580 -160 开工、库存 国际价格 利润 国际价格 最新价 一周前 变动 国际价格 最新 一周前 变动 FOB阿拉伯海湾 262.5 262.5 0 尿素出口利润 -203 -69 -134 FOB波罗的海 237.5 225 13 FOB尤日内 237.5 222.5 15 FOB中国 282.5 299 -17 CFR巴西 275 265 10 供需平衡表 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 0 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% (0) 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 0 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.0% 471 8 479 -1.8% 0 104 39 50 21.71% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1871 59 1930 0.8% 0 (84) 12 0 0.00% 5月 104 520 0 520 3.5% 500 8 508 -3.2% 0 116 12 62 22.93% 6月 116 511 0 511 1.7% 576 18 594 20.8% 0 33 (84) (22) 5.48% 7月 33 516 0 516 8.4% 490 25 515 12.9% 0 33 1 (21) 6.46% 8月 33 502 0 502 13.7% 420 35 455 4.5% 0 80 47 26 17.58% 9月合约 0 2048 0 2048 6.6% 1986 86 2072 8.6% 0 0 -24 0 0.00% 9月 80 477 0 477 3.0% 424 70 494 9.3% 0 62 (18) 8 12.57% 10月 62 487 0 487 6.2% 398 50 448 5.0% 0 101 39 47 22.50% 11月 101 467 0 467 2.4% 417 50 467 4.9% 0 101 0 47 21.69% 12月 101 452 0 452 0.3% 413 40 453 -1.4% 0 101 (0) 47 22.29% 1月合约 0 1883 0 1883 3.0% 1652 210 1862 4.4% 0 0 21 0 0.00% 合计 0 5874 0 5873 4.2% 5509 355 5864 4.6% 0 0 9 0 0.00% 2022年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 72 464 0 464 26.8% 441 9 449 21.4% 0 87 15 34 19.42% 2月 87 436 0 436 1.9% 433 15 448 10.9% 0 74 (13) 21 16.61% 3月 74 496 0 496 0.1% 523 7 530 0.5% 0 41 (33) (12) 7.79% 4月 41 489 0 489 6.8% 473 15 488 6.1% 0 42 1 (12) 8.59% 5月合约 1885 0 1885 7.9% 1870 45 1916 8.8% -30 0.00% 5月 42 502 0 502 2.1% 516 9 525 4.9% 0 20 (22) (34) 3.75% 6月 20 502 0 502 5.8% 474 19 492 4.0% 0 30 10 (24) 6.03% 7月 30 476 0 476 0.4% 441 15 456 -4.1% 0 49 20 (4) 10.85% 8月 49 441 0 441 -6.2% 400 35 435 -0.2% 0 55 6 2 12.70% 9月合约 1922 0 1922 0.5% 1831 77 1908 1.2% 13 0.00% 9月 55 463 0 463 9.7% 418 35 452 4.2% 0 66 11 12 14.56% 10月 66 458 0 458 3.8% 392 35 427 3.9% 0 97 32 44 22.81% 11月 97 456 0 456 9.7% 410 35 445 11.3% 0 99 2 45 22.27% 12月 99 451 0 451 4.2% 406 53 459 3.6% 0 92 (8) 37 19.93% 1月合约 1828 0 1828 6.8% 1625 158 1783 5.6% 36 合计 5635 0 5635 4.9% 5327 280 5607 5.1% 19 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地 区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：期现同涨，基差修复 图6：09基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2021年 2022年 2023年 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月26日 4月6日 4月16日 4月26日 5月9日 5月19日 5月29日 6月8日 6月18日 6月28日 7月9日 7月21日 8月2日 8月13日 8月25日 (200) 3800 3300 2800 2300 1800 1300 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五