金融工程行业景气月报：玻璃行业盈利景气维持上行，猪周期拐点仍需等待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月2日 总量研究 玻璃行业盈利景气维持上行，猪周期拐点仍需等待 ——金融工程行业景气月报20230702 行业景气度信号追踪 煤炭：在6月长协煤价、市场煤价同比下跌背景下，我们预测23年7月行业利润同比负增长，维持煤炭行业中性观点。 畜牧养殖：2023年5月底能繁母猪存栏为4258万头，我们预测23Q4生猪供需均衡，肉价有回升动力，尚未出现供给短缺信号，维持畜牧养殖行业中性观点。 普钢：2023年6月的滚动12个月PMI均值为49.53%，下滑程度位于阈值边界，测算实时单吨盈利环比略有回升，维持普钢行业景气的判断。 结构材料与建筑工程：2023年6月浮法平板玻璃毛利维持同比上行，光伏玻璃价格环比持平，维持玻璃行业景气的判断；我们预测水泥行业23年6月利润同比负增长，最新可观测得到的23年5月新开工面积仍为同比下滑；维持水泥行业中性观点；制造业景气度略有下滑叠加房屋销售面积同比负增长，预计基建托底预期不减，维持建筑装饰行业的景气判断。 燃料型炼化与油服：我们预测燃料型炼化行业23年6月利润同比负增长，我们观测到6月油价同比下行且低于3个月前、裂解价差环比下降，维持燃料型炼化行业中性观点。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者 分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 分析师：宋朝攀 执业证书编号：S0930522030002 010-56513042 songchaopan@ebscn.com 相关研报 《行业景气度研究框架暨煤炭行业景气度研究——行业轮动系列报告之一》（2022-06-07） 《畜牧业景气度研究：猪周期下看起伏——行业轮动系列报告之二》（2022-06-13） 《大基建主题域景气研究：钢铁何时迎来配置时机——行业轮动系列报告之三》（2022-09-09） 《大基建主题域景气研究：结构材料与建筑工程——行业轮动系列报告之四》（2022-11-20） 《大炼化主题域景气研究：燃料型炼化与油服——行业轮动系列报告之五》（2023-02-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、 行业景气度跟踪 ............................................................................................................... 3 1.1、 煤炭行业景气跟踪 .................................................................................................................................. 3 1.2、 预测生猪中期供需均衡 ........................................................................................................................... 3 1.3、 制造业景气度略有下滑不改钢铁配置信号 ............................................................................................. 4 1.4、 结构材料与建筑工程 .............................................................................................................................. 5 1.5、 燃料型炼化与油服 .................................................................................................................................. 5 2、 风险提示 .......................................................................................................................... 6 图目录 图1：煤炭行业单季度利润同比增速及其预测 .................................................................................................... 3 图2：配置信号历史回测 ..................................................................................................................................... 3 图3：根据能繁母猪预测23Q4生猪供需均衡 ..................................................................................................... 4 图4：普钢行业股价与单吨盈利测算 .................................................................................................................. 4 图5：普钢行业超额收益历史回测 ...................................................................................................................... 4 图6：浮法平板玻璃毛利维持同比上行的景气信号 ............................................................................................ 5 图7：单月新开工面积和水泥利润仍为同比下滑 ................................................................................................ 5 图8：预测燃料型炼化行业4-6月利润同比负增长 ............................................................................................. 6 图9：燃料型炼化行业配置信号 .......................................................................................................................... 6 图10：油服行业配置信号 ................................................................................................................................... 6 表目录 表1：23年6月所观测行业指数表现及23年6-7月配置观点 ............................................................................ 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 金融工程 1、 行业景气度跟踪 根据我们在行业轮动系列报告中提出的方法论，我们基于近期行业经营指标对煤炭行业、畜牧养殖、钢铁、结构材料、燃料型炼化行业的景气度和配置信号进行跟踪。 表1：23年6月所观测行业指数表现及23年6-7月配置观点 6月日超额收益率累计 6月观点 7月观点 中信煤炭指数 2.5% 中性 中性 中信畜牧指数 2.9% 中性 中性 中信普钢指数 -3.1% 景气 景气 申万玻璃制造指数 1.0% 景气 景气 申万水泥制造指数 -5.0% 中性 中性 申万建筑装饰指数 -3.4% 景气 景气 中信石油开采指数 1.6% 中性 中性 中信炼油指数 1.3% 中性 中性 申万油服工程指数 -3.3% 中性 中性 资料来源：Wind，光大证券研究所，行业指数相对wind全A超额收益 1.1、 煤炭行业景气跟踪 由于动力煤长协机制约定根据每个月最后一期价格指数决定下一个月的销售价格，因此23年7月的动力煤销售价格在6月底已经确定。根据价格因子、产能因子同比变化，我们可以逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速。 图1：煤炭行业单季度利润同比增速及其预测 图2：配置信号历史回测 资料来源：Wind，光大证券研究所，2012年Q2-2023Q1历史季度业绩增速为中信一级行业上市公司统计值，23年4月-23年7月为光大证券研究所预测值 资料来源：Wind，光大证券研究所，中信一级煤炭指数相对wind全A超额收益，截至2023年6月，利润景气度为历史单月预测值 我们预测23年7月煤炭行业利润同比增速约-12%，主因长协煤价、市场煤价同比下跌。 配置信号方面，由于预测23年7月煤炭行业利润同比负增长，我们维持煤炭行业中性观点。 1.2、 预测生猪中期供需均衡 由于生猪从出生到育肥出栏的周期是6个月，所以每个季度的生猪出栏和6个月前的能繁母猪应该保持稳定的比例关系，反映养殖企业对能繁母猪妊娠过程的安排。利用这个关系，我们可以逐月测算未来6个月后生猪供需缺口。 出栏系数=单季度生猪出栏/能繁母猪存栏lag6m 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 金融工程 6个月后单季潜在产能= t月能繁母猪存栏*（t+6月上年同期出栏系数） 6个月后生猪潜在需求=t+6月上年同期单季度生猪出栏 历史经验来看，出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期。 图3：根据能繁母猪预测23Q4生猪供需均衡 资料来源：Wind，光大证券研究所，2012年3月-2023年5月，肉价截至23年6月 在之前的月报中，我们根据22年Q4的能繁母猪测算23年Q1-Q2供需格局逐渐由均衡转为供给过剩，上半年的肉价走势已经验证之前的判断。 根据最新观测到的数据，2023年5月底能繁母猪存栏为4258万头，环比4月下降26万头。根据出栏系数法测算，6个月后的23年Q4潜在单季度生猪供给能力为17885万头，以22Q4单季度生猪出栏17965万头作为需求预测值，供需大体相等，Q4肉价环比修复概率较大。配置信号上，由于能繁母猪存栏并未出现中期供给短缺信号，维持畜牧养殖行业中性观点。 1.3、 制造业景气度略有下滑不改钢铁配置信号 业绩景气方面，我们利用普通钢材综合售价、综合考虑铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等成本指标，实现对普钢行业月度利润增速的预测和单吨盈利测算。 图4：普钢行业股价与单吨盈利测算 图5：普钢行业超额收益历史回测 资料来源：Wind，光