新疆煤化工投资加速，氢能及工业气体打造第二成长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航天工程（603698） 证券研究报告 2023年07月01日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 16.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 535.99 流通A股股本(百万股) 535.99 A股总市值(百万元) 8,843.84 流通A股市值(百万元) 8,843.84 每股净资产(元) 5.91 资产负债率(%) 35.32 一年内最高/最低(元) 17.88/11.29 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹 联系人 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 新疆煤化工投资加速，氢能及工业气体打造第二成长曲线 背靠航天科技集团，技术实力雄厚 公司为中国航天科技集团下属企业，是母公司火箭院旗下唯一一家A股上市公司，聚焦粉煤气化设备与服务，技术实力雄厚。2022年末气化炉、气化烧嘴、切断阀等实现收入15.6亿，占比62.25%，自主研发的粉煤气化炉（航天炉）国内市占率第一。传统主业有望受益于十四五新疆煤化工投资提速，同时公司积极布局危废处理、氢能、工业气体，打造第二成长曲线。 煤化工或迎来投资高峰，新疆未来五年计划投资超3600亿 我国资源禀赋表现为“富煤贫油少气”，能源安全概念叠加放开原料用能总量控制，打开煤化工中长期发展空间。新疆作为国家14个煤炭基地之一，煤化工投资持续加码。公司凭借技术优势，积极拓展煤化工项目，公布合作意向（新疆能源集团、疆纳新能源）项目投资额近900亿。截至22年3月，据新疆新闻网统计准东煤田是中国最大整装煤田。准东未来5年计划投资3624亿建设两个500万吨煤制油联产天然气和化学品基地、240亿立方米煤制天然气联产化学品基地，首批项目预计25年开工，27年建成。 高端装备制造产业链持续拓展，绿氢及危废处理打造第二增长极 1）公司依托自身技术优势，在高端装备制造产业链持续拓展，核心产品气化炉作为煤制气环节中的核心，单体投资规模较大，且存在国产替代逻辑，公司自主研发的航天炉在技术指标和维护性上已经接近甚至领先于海外气化炉水平，国内市占率第一。2）自主开发的1000型碱性电解制氢系统正式下线，在电解水领域持续发力；3）出资成立航天长征（临海）环境科技有限责任公司建设工业废盐处置示范装置，我们预计项目建成后有望给公司带来新的利润增长点，同时改善盈利能力。 “大集团、小公司”，航天氢能业务协同效果明显 公司母公司火箭院在节能环保、特种车辆、智能装备、航天服务4大业务板块持续发力，与航天工程业务存在一定协同作用，公司与参股的航天氢能子公司22年新签订单25.5亿元，与航天工程产生的业务协同效果明显。22年航天氢能营业收入6.4亿，净利润0.25亿，随着项目落地有望持续贡献营收，氢能板块有望持续做优做强。 煤化工成长空间广阔，给予“买入”评级 我们预计公司23-25年归母净利分别为2.1/2.8/3.6亿，CAGR为31%，对应EPS分别为0.4/0.52/0.68元/股，按照6月30日收盘价对应23-25年公司PE分别为41.74/31.86/24.35倍。考虑到煤化工投资高景气，公司在手订单充足，我们看好公司长期增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目实施不及预期、氢能市场景气度不及预期、煤化工投资不及预期、人员流失风险、测算具有一定的主观性。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,431.56 2,506.26 3,097.36 3,925.71 5,018.21 增长率(%) 17.44 3.07 23.59 26.74 27.83 EBITDA(百万元) 210.97 401.66 329.22 375.37 452.46 归属母公司净利润(百万元) 155.50 167.10 211.86 277.59 363.24 增长率(%) (13.29) 7.46 26.79 31.02 30.86 EPS(元/股) 0.29 0.31 0.40 0.52 0.68 市盈率(P/E) 56.87 52.92 41.74 31.86 24.35 市净率(P/B) 2.93 2.82 2.69 2.46 2.26 市销率(P/S) 3.64 3.53 2.86 2.25 1.76 EV/EBITDA 37.52 10.32 19.00 15.35 11.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-14%-6%2%10%18%26%2022-062022-102023-022023-06航天工程沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况介绍 ........................................................................................................................ 4 1.1. 公司概况：煤化工龙头积极转型，多领域齐头并进 ......................................................... 4 1.2. 公司具有军工背景，主营业务实现新突破 ............................................................................ 5 2. 公司核心看点分析 ........................................................................................................................ 8 2.1. 煤化工迎来投资高峰，新疆未来五年计划投资超3600亿 ............................................. 8 2.2. 高端装备产业链持续拓展 .......................................................................................................... 10 2.3. 布局绿氢及危废处理，打造第二增长曲线 .......................................................................... 12 2.4. “大集团、小公司”， 航天氢能业务协同效果明显 ...................................................... 14 3. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 19 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 21 图表目录 图1：航天工程历史发展脉络 ..................................................................................................................... 4 图2：公司气化技术方向 ............................................................................................................................... 5 图3：公司13个项目基地 ............................................................................................................................ 5 图4：公司核心产品示意图 .......................................................................................................................... 6 图5：环保运营产业工程揭牌 ..................................................................................................................... 6 图6：绿氢工程下线新型绿色能源系统研发成功 ................................................................................ 6 图7：截止至2023年6月28日公司股权结构 .................................................................................... 7 图8：煤化工产业链 ........................................................................................................................................ 8 图9：2019年我国煤炭、石油、天然气占世界储量比重及其对外依存度 ................................ 9 图10：年产超1亿吨原煤以上的省份情况（亿吨） ....................................................................... 10 图11：北京航天长征机械设备制造有限公司营收和利润情况 ..................................................... 12 图12：全球按终端热值口径各方法制氢占比情况（2018年） ................................................... 13 图13：2017-2022中国航天科技集团营业收入及增速 ................................................................... 14 图14：2017-2022中国航天科技集团归母净利润及增速 ..............................................................