公司简评报告：充电桩产品出海不断推进，公司未来增长可期

充电桩产品出海不断推进，公司未来增长可期 通合科技(300491)公司简评报告|2023.05.09 评级：买入 董海军分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-56511712 2通合科技 沪深300 1 0 -1 市场指数走势（最近1年） 10-May 26-Feb 15-Dec 3-Oct 22-Jul 10-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）25.10 一年内最高/最低价（元）30.12/11.25市盈率（当前）63.68 核心观点 公司发布年报及一季报，实现超预期增长。近期，公司发布年报及一季报，2022年，公司实现收入6.39亿元，同比增长51.79%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长36.36%。2023年一季度，公司收入利润增速进一步提高，其中实现收入1.19亿元，同比增长78.4%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长290.76%。 电网电力操作电源及军工定制类电源业务平稳发展，毛利率维持高水平。公司电网领域的电力操作电源模块是公司的核心产品，依托核心专利技术所形成的产品优势以及市场基础，市场占有率长期处于行业领先地位。军工产品方面，子公司霍威电源专注于定制化军工电源方向，作为率先推出军工国产化系列产品的厂家之一，公司军工电源产品在国产化方面处于行业领先水平。公司电网及军工相关业务平稳发展，2022年营收分别实现增长3.3%/2.0%，同时两块业务盈利能力较强，毛利率分别达到38.4%/52.9%。 新能源车业务快速发展，驱动公司实现大幅增长。2022年，全球新能源汽车销量快速增长，充电桩建设需求随之提升。公司紧抓市场机遇，研发端，新产品开发坚持长期主义，保证核心项目资源充足，同时，不断优化平台、量产产品成本及可靠性；营销端，聚焦主流市场，扩大市场 市净率（当前） 4.23 占有率，通过客户口碑和市场宣传，提升影响力；供应端，聚焦交付保 总股本（亿股） 1.73 证和产品质量提升，降低成本，全面提升运营效率。2022年新能源汽车 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 相关研究 43.54 业务产品销量大幅增长，营收同比增长158.1%；其中公司充电桩业务实现营业收入3.1亿元，较去年同期增长189.83%。 充电桩产品出海不断推进，电网及军工业务稳步发展，公司未来增长可 期。面对充电桩海外市场的快速增长，公司努力进行市场开拓。报告期 内，公司加大对俄语区、印度、东南亚等国家或地区客户的开拓力度，  不断推出有竞争力的充电模块，同时针对CE标准进行充电模块的研发， 不断加强欧盟区的渠道建设，海外业务有望实现突破。同时，公司在电网及军工领域电源产品竞争力强，行业投资增速增加背景下，两块业务也有望充分受益，公司未来增长可期。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为0.9/1.4/1.9亿元，同比增速分别为107.7%/52.6%/35.8%；对应PE分别为47.3/31.0/22.8倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：充电桩海外拓展不及预期；电网及军工业务增长不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 6.4 10.2 14.3 18.6 营收增速（%） 51.8 59.6 40.0 30.5 净利润（亿元） 0.4 0.9 1.4 1.9 净利润增速（%） 36.4 107.7 52.6 35.8 EPS(元/股) 0.26 0.53 0.81 1.10 PE 98.2 47.3 31.0 22.8 资料来源：Wind，首创证券 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 7 80% 6 60% 5 40% 4 20% 3 2 0% 1 -20% 0 -40% 20182019202020212022 营业收入（亿元）增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018 2019 2020 2021 2022 -10% -20% 毛利率 净利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 0.50 100% 5 0% 0.40 50% 0 -50% 0% 0.30 -5 -100% -50% -10 -150% 0.20 -100% -15 -200% 0.10 -150% -20 -250% -200% 0.00 -25 -300% 282019202020212022-250% -0.10 -30 -350% -300% -35 -400% -0.20 -350% -40 -450% 归母净利润（亿元） 增速 经营性现金流（亿元） 增速 01 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 2 01 82 01 92 02 020212 02 2 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1136 1512 2154 2744 经营活动现金流 -6 18 -170 12 现金 304 361 450 600 净利润 44 92 141 191 应收账款 441 586 960 1185 折旧摊销 19 26 26 26 其它应收款 2 4 5 7 财务费用 4 1 6 10 预付账款 18 30 41 53 投资损失 -1 -19 -20 -32 存货 227 353 482 628 营运资金变动 -69 -93 -343 -197 其他 17 27 37 49 其它 -2 11 22 16 非流动资产 421 518 514 513 投资活动现金流 -60 -104 -3 8 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -61 -122 -22 -24 固定资产 164 166 168 171 长期投资 1 0 0 0 无形资产 210 205 200 195 其他 0 18 20 32 其他 3 3 3 3 筹资活动现金流 13 144 262 130 资产总计 1556 2030 2669 3257 短期借款 28 7 265 -6 流动负债 529 768 1265 1518 长期借款 -2 -4 2 0 短期借款 108 115 380 374 其他 -4 142 1 146 应付账款 347 556 761 991 现金净增加额 -53 58 89 150 其他 0 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 15 20 22 21 成长能力 长期借款0 1 3 3 营业收入 51.8% 59.6% 40.0% 30.5% 其他13 17 17 16 营业利润 35.6% 103.4% 51.9% 36.1% 负债合计545 788 1287 1539 归属母公司净利润 36.4% 107.7% 52.6% 35.8% 少数股东权益 1 0 -1 -3 获利能力 归属母公司股东权益 1011 1242 1383 1721 毛利率 30.8% 30.4% 32.0% 32.2% 负债和股东权益 1556 2030 2669 3257 净利率 6.9% 9.0% 9.8% 10.2% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 4.4% 7.4% 10.2% 11.1% 营业收入 639 1020 1428 1864 ROIC 4.0% 6.9% 8.3% 9.6% 营业成本 442 710 971 1264 偿债能力 营业税金及附加 4 6 9 12 资产负债率 35.0% 38.8% 48.2% 47.2% 营业费用 51 82 115 150 净负债比率 7.3% 5.8% 14.4% 11.6% 研发费用 59 82 114 149 流动比率 2.14 1.97 1.70 1.81 管理费用 51 74 104 136 速动比率 1.72 1.51 1.32 1.39 财务费用 0 1 6 10 营运能力 资产减值损失 -12 3 2 2 总资产周转率 0.41 0.50 0.54 0.57 公允价值变动收益 0 1 1 1 应收账款周转率 1.39 1.56 1.52 1.46 投资净收益 22 18 19 31 应付账款周转率 1.57 1.41 1.32 1.29 营业利润 42 86 131 178 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.26 0.53 0.81 1.10 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 -0.03 0.10 -0.98 0.07 利润总额 42 86 131 178 每股净资产 5.83 7.16 7.98 9.92 所得税 -2 -5 -8 -11 估值比率 净利润 44 91 139 189 P/E 98.2 47.3 31.0 22.8 少数股东损益 0 -1 -1 -2 P/B 4.31 3.51 3.15 2.53 归属母公司净利润 44 92 141 191 EBITDA 57 113 163 214 EPS（元） 0.26 0.53 0.81 1.10 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深