预制菜占比逐渐提升，公司进入发展新征程

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年06月15日 预制菜占比逐渐提升，公司进入发展新征程 龙大美食(002726) 评级： 增持 股票代码： 002726 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 11.20/8.19 目标价格： 总市值(亿) 91.19 最新收盘价： 8.45 自由流通市值(亿) 91.19 自由流通股数(百万) 1,074.60 事件概述 公司发布公告，22年实现营业总收入161.2亿元，同比-17.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比+111.5%。 23Q1实现营业总收入34.8亿元，同比+4.1%；实现归母净利润0.2亿元，同比-9.6%；公司原董事长余宇先生因个人原因辞职，公司董事会选举杨晓初先生为第五届董事会董事长。 分析判断: ►预制菜业务逐渐进入正轨 分业务来看，22年屠宰/食品/其他板块分别实现收入120.3/16.5/8.2亿元，分别同比-12.6%/+7.1%/ +93.8%。屠宰业务下滑主因22年屠宰量589.4万头，同比-8.1%，同时叠加猪肉消费需求下降猪价低迷，我们判断23Q1公司屠宰量双位数下滑，同时猪价持续低迷屠宰收入继续收缩。食品业务中预制菜板块22年实现收入13.1亿元，同比+11.2%，我们认为主因公司成功培育了肥肠、酥肉、培根等亿元级别大单品；根据公司官方公众号及公司投关活动记录，23Q1预制菜业务同比+71.0%，新开拓经销商180+家，截止目前预制菜新开拓经销商已增至近1000家。 分渠道来看，我们预计22年预制菜业务大B/中小B/C端分别占比约50%/40%/10%。根据公司投关活动记录，23年以来大B增速明显高于中小B，如23Q1百胜增长量40%，半天妖在25%以上，23Q1大B和中小B分别实现增速接近40%/30%左右。展望全年我们认为在低基数和餐饮端消费场景恢复下预制菜板块有望实现较好增长，公司预制菜业务逐渐步入正轨。 ►食品收入占比持续提升，22年实现扭亏 22年公司整体毛利率4.0%，同比+2.1pct；其中屠宰/食品/进口贸易毛利率分别1.7%/13.0%/7.8%，分别同比+0.2/持平/9.6pct，我们认为公司毛利率提升一方面由于食品业务占比同比+2.3pct，另一方面进口贸易业务毛利率大幅提升拉动。22年销售/管理费用率分别1.1%/1.7%，分别同比-0.1/+0.2pct，基本保持稳定。22年净利率0.6%，同比+5.0pct，一方面由毛利率提升贡献，另一方面公司资产减值损失同比减少5.9亿元。 23Q1公司整体毛利率4.7%，同比+1.0pct，我们判断主因食品业务毛利率和占比提升共同拉动。销售/管理费用率分别1.2%/1.9%，分别同比-0.3/持平，基本保持稳定。23Q1净利率1.1%，同比-0.3pct，主因资产收益减少0.2亿元。 ►高管更换公司进入发展新征程 根据公司官方微信公众号，在新任董事长的领导下，公司将持续稳步推进以预制菜为核心的食品主体，以屠宰和养殖为两翼支撑的“一体两翼”发展战略，公司坚持以“B端为主，C端为辅”的渠道策略，明确了以大客户渠道为基础，重点拓展中小客户经销渠道网络，开发加盟商为补充的渠道运营模式。2022年，公司在预制菜系列大单品上取得了突破，打造了肥肠系列、酥肉系列、培根系列、烤肠系列、丸子系列等亿元级、千万元级的大单品。同时，公司研发的水煮牛肉、香辣小郡肝等川菜系列产品及“肥肠+”系列产品获得了市场的积极反馈。未来公司将不断升级产品创新能力、渠道拓展能力、产能扩张能力，打造美食核心竞争力。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 根据公司Q1业绩并结合当前猪价（根据搜猪网数据，6月14日全国平均猪价14.23元/公斤，同比-11.6%，环比昨日-0.4%）仍在底部震荡，猪价低迷影响占公司收入比例较大的屠宰业务，因此下调全年盈利预测，23-24年营业收入由207.0/244.5亿元下调至173.0/193.9亿元，新增25年营业收入222.2亿元；归母净利润由2.3/3.9亿元下调至1.2/1.9亿元，新增25年归母净利2.8亿元；EPS由0.21/0.36元下调至0.11/0.17元，新增25年EPS0.26元，2023年6月15日收盘价8.45元对应PE分别76/49/33倍，维持“增持”评级。 风险提示 经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)19,510 16,116 17,301 19,392 22,221 YoY（%）-19.1% -17.4% 7.3% 12.1% 14.6% 归母净利润(百万元)-659 75 121 186 278 YoY（%）-172.7% 111.4% 60.1% 54.5% 49.1% 毛利率（%）1.9% 4.0% 4.1% 4.4% 4.6% 每股收益（元）-0.64 0.07 0.11 0.17 0.26 ROE-20.4% 2.3% 3.5% 5.1% 7.1% 市盈率-13.20 120.71 75.57 48.92 32.82 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：周莎 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：zhousha@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120519110005 联系电话：联系电话：华西食品饮料&农业联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 16,116 17,301 19,392 22,221 净利润 100 155 239 356 YoY(%) -17.4% 7.3% 12.1% 14.6% 折旧和摊销 200 269 321 359 营业成本 15,467 16,589 18,547 21,189 营运资金变动 897 228 118 39 营业税金及附加 22 17 19 22 经营活动现金流 941 752 783 864 销售费用 172 190 204 222 资本开支 -615 -702 -743 -668 管理费用 267 260 281 311 投资 -600 0 0 0 财务费用 36 42 42 43 投资活动现金流 -1,202 -701 -742 -667 研发费用 8 7 8 9 股权募资 36 0 0 0 资产减值损失 46 0 0 0 债务募资 -200 0 0 0 投资收益 1 1 1 1 筹资活动现金流 -735 -61 -61 -61 营业利润 119 179 273 404 现金净流量 -997 -10 -21 137 营业外收支 -8 -6 -6 -6 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 111 173 267 398 成长能力 所得税 11 18 28 42 营业收入增长率 -17.4% 7.3% 12.1% 14.6% 净利润 100 155 239 356 净利润增长率 111.4% 60.1% 54.5% 49.1% 归属于母公司净利润 75 121 186 278 盈利能力 YoY(%) 111.4% 60.1% 54.5% 49.1% 毛利率 4.0% 4.1% 4.4% 4.6% 每股收益 0.07 0.11 0.17 0.26 净利润率 0.6% 0.9% 1.2% 1.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.9% 1.5% 2.3% 3.2% 货币资金 1,856 1,846 1,825 1,962 净资产收益率ROE 2.3% 3.5% 5.1% 7.1% 预付款项 199 182 167 159 偿债能力 存货 1,716 1,273 1,092 1,045 流动比率 1.33 1.27 1.23 1.26 其他流动资产 695 882 893 901 速动比率 0.76 0.83 0.84 0.89 流动资产合计 4,466 4,183 3,978 4,067 现金比率 0.55 0.56 0.56 0.61 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 56.1% 54.8% 52.8% 50.6% 固定资产 1,791 2,423 2,918 3,246 经营效率 无形资产 149 196 242 287 总资产周转率 2.02 2.14 2.35 2.58 非流动资产合计 3,511 3,904 4,281 4,540 每股指标（元） 资产合计 7,977 8,087 8,259 8,606 每股收益 0.07 0.11 0.17 0.26 短期借款 1,515 1,515 1,515 1,515 每股净资产 3.08 3.19 3.36 3.62 应付账款及票据 1,206 1,045 915 813 每股经营现金流 0.87 0.70 0.73 0.80 其他流动负债 624 740 804 897 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,345 3,300 3,234 3,225 估值分析 长期借款 158 158 158 158 PE 120.71 75.57 48.92 32.82 其他长期负债 971 971 971 971 PB 2.98 2.66 2.53 2.35 非流动负债合计 1,128 1,128 1,128 1,128 负债合计 4,473 4,428 4,362 4,353 股本 1,079 1,079 1,079 1,079 少数股东权益 184 218 270 348 股东权益合计 3,504 3,658 3,897 4,254 负债和股东权益合计 7,977 8,087 8,259 8,606 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行