云开见日，白云华章展新颜

1 Table_First Table_First|Table_ReportType !"#$ !"%&#$ ! " # $ % & Table_First|Table_Summary 白云机场（600004.SH） !"#$%&!'()*+,!投资要点： Ø 复合型枢纽，客流量全国领先。白云机场始建于1932年，背靠广东省人民政府和广州市人民政府，触及国内外航线230多个，合作航空公司近80家，航线网络覆盖全球五大洲。公司2020-2022年旅客吞吐量均在国内机场位列第一，疫情期间盈利受损相对较小。 Ø 产能建设与释放，“地理+政策”双重红利，疫后航空主业优势突出。2020年白云机场三期扩建开工，2023年年底有望迎来重大工程节点，2025年扩建工程预期建成，期间机场产能将不断释放，客货吞吐量规模逐渐提升，航空性收入持续上涨。白云机场地处珠三角经济发达区，受国家政策推动，未来有望建设成大型国际航空枢纽，航空业务的丰富和提升为机场免税业务的发展打下坚实基础。 Ø 国际客流恢复，非航空业务免税收入提升空间大。疫前：白云机场免税处在起步增长阶段，机场人均免税销售额基数低，2019年客单价为同期上海浦东机场的1/3，长期客单价有望提高，免税收入空间较大。疫中：机场免税面积不断扩张，2020年3月31日免税面积已达6845.38平方米；2022年签订补充协议，“保底+提成”收费模式不变，将免税租金收入与免税面积和国际客流绑定，疫情后客流恢复，免税收入不受影响。疫后：机场国际航线“质”与“量”同步增长，国际客流恢复有望超预期，远期看好与中免谈判中的议价能力，免税收入可观。 Ø 盈利预测与投资建议：我们认为疫情影响逐步消弭，公司扩建工程稳步推进叠加长期客单价提升，业绩将迎来较大弹性。预计公司2023-2025年EPS为0.21 / 0.66 / 1.00，对应PE为67/ 21/ 14。考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予19倍估值，给予目标价18.99元，首次覆盖给予“买入”评级。 Ø 风险提示：!"#$%&'()&*+,'()-./0123456)-.789:);<=><?3456 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E !"#$%&'() 5,180 3,971 6,459 8,407 9,970 *+,%%) -0.8% -23.3% 62.7% 30.2% 18.6% -./%&'() -406 -1,071 499 1,562 2,366 *+,%%) -62.2% -163.9% 146.5% 213.4% 51.4% EPS%(/0) -0.17 -0.45 0.21 0.66 1.00 12,%P/E) -82.1 -31.1 66.8 21.3 14.1 1-,%P/B) 1.8 1.9 1.9 1.7 1.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate @ABC 2023D06E14F Table_First|Table_Rating -./01234,GHIJKL14.08M NOIJKL18.99M Table_First|Table_MarketInfo PQRS 总股本/流通股本（百万股） 2367/2367 总市值/流通市值（百万元） 33323/33323 每股净资产（元） 7.28 资产负债率（%） 35.18 一年内最高/最低（元） 16.7/11.91 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author !"# $%& 3"45678S0210522050006 9:8czl3792@hfzq.com.cn !"# '() 3"45678S0210523040002 9:8Isl3916@hfzq.com.cne Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport TUVW !"#$%%&'()%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%*+,-./01234567%%%%%%% -20%0%20%40%60%2022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-06白云机场沪深300 '()*+ !"#$%%&'() 2 *+,-./01234567 (),-#$|./01 5678 UXY?K Z[\K1]^_*`Kab5c2023-2025DdefZ[ghi2019Dj100%/ 110%/115%)klmnefgh12o19Dj85%/106%/119%pqrstugh12o19Dj85%/106%/119%pvwstugh12o19Dj102%/116%/128%x2]y^*`Kab5c2023-2025Dqrstugh12o2019Dj85%/106%/119%pz{|}qrstugh12o2019Dj55%/95%/115%)~qrstugh12o2019Dj50%/90%/110%x ÄQÅK5cÄQÇÉ12ÑÖHjÜáàâx2022-2024Dä*ãÄQghi52/55/58åMpçégh+5.3%/+5.6%/+5.8%x hèêëj"íK êëìlëîï-.ñó*òôöõiú"pùûiü†-.rdITìz°¢£lëõ§xabûiK•ü†¶6;<=>ß®©™p|} ́u12 ̈≠pÆØ∞±-.≤I≥j¥μ)∂ü†|} ́u12∑∏p-.π*∫ª3º¥μpÆ™è-.Z[Ωæ)ø¿¡¬≤%ü†√{-ƒ≈∆«»...p ∏â6rdI¥μx ÀIΩæjÃ:ÕŒK ÑÖœπ–r ́u12—56)¶6;<=>ß®—56)-.ñó“M”‘g’'()rdI¥μ—56 ÷◊ÿNOIJK 我们认为疫情影响逐步消弭，公司扩建工程稳步推进叠加长期客单价提升，业绩将迎来较大弹性。预计公司2023-2025年EPS为0.21 / 0.66 / 1.00，对应PE为67/ 21/ 14。考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予19倍估值，给予目标价18.99元，首次覆盖给予“买入”评级。 '(¥ŸK !"#$%&'()&*+,'()-./0123456)-.789:);<=><?3456 '()*+ !"#$%%&'() 3 *+,-./01234567 (),-#$|./01 正文目录 1 ⁄¤lëK|‹¶›fifl2ƒ‡·‚lë„¢ ......................................................... 5 1.1 <?|}^_·‚ ............................................................................................. 5 1.2 |‰ÂÊpÀ≥ÁËÈ{Üá ........................................................................... 5 1.3 ÑÖ%r ́uÍÎ ̈≠py^*`ÏéÇDμÌ .............................................. 6 2 P<KÑ– ́u2ÓpÔÎÒ¥μ ....................................................................... 7 2.1 Ô<?p¥μ ́u ......................................................................................... 7 2.2 ÑÖœπ%p^_öZ[ÚÛÙïΩæ .......................................................... 11 2.3 “~ı+78”ˆ ̃ ̄ ̆p|}^_ ̇ ̊‰ ̧ ̋ ̨ ............................................. 12 3 Ñ–-.*`ß[Äâ6 ....................................................................................... 13 3.1 |} ́u2Ó«ˇp-.HÊ!∏ .................................................................. 13 3.2 -.∫ª;"+¿¡¬≤#$p-.Z[Ωμ_%› ...................................... 14 3.3 -.&'m()*pâ6rdIàâ+6 ....................................................... 16 3.4 ôö,-K“|}r ́12+rdI◊¥μ”.™/œp-.*òôö+6 ...... 17 4 0™5,√1‰<≤ .............................................................................................. 18 4.1 0™5, ......................................................................................................... 18 4.2 Tì÷◊√1‰<≤ ....................................................................................... 19 5 '(¥Ÿ ................................................................................................................ 20 图表目录 231Kü†4®5> ...........................................................................................