2023年下半年A股市场展望：构建现代化产业体系和中国特色估值体系

证券研究报告构建现代化产业体系和中国特色估值体系——2023年下半年A股市场展望请务必阅读正文后免责条款证券分析师魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001 郝思婧投资咨询资格编号：S1060519090003 研究助理蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2023年6月12日 2摘要※•上半年全球经济复苏预期分化且反复，市场波动较大；A股主要指数表现分化，行业轮动较快，超额收益在于TMT和“中特估”板块。下半年随着外部压力的边际缓和、国内经济持续恢复以及产业政策的落地，市场结构性机会有望逐渐增加，我们认为数字科技和“中特估”全年主线不变，同时关注部分可能有悲观预期修正行业的超跌反弹机会。•市场环境：经济增长结构分化，流动性环境仍充裕。海外欧美衰退预期反复，通胀持续回落；美联储加息终点临近，全球估值约束缓解。国内经济呈现结构分化的缓慢复苏特征，地产修复斜率放缓，出行服务消费较强但耐用品消费仍待恢复；实体盈利有望筑底修复，国企扩产意愿更高；流动性仍充裕，无风险利率预计维持低位波动。•政策环境：高质量发展下加码支持建设现代化产业体系与中国特色估值体系。国内经济高质量发展政策路线愈加清晰。一是加快建设现代化产业体系，既要发挥新兴产业的引领作用，又要夯实传统产业的基础作用，集中力量解决“卡脖子”问题，加快培育壮大人工智能/高端装备/新能源汽车等新兴产业，同时注重保障能源安全、促进传统产业智能化绿色化升级。二是建立中国特色估值体系是资本市场改革的新课题。在新一轮国企改革更加聚焦提高核心竞争力的背景下，央国企有望受益于持续稳健经营、盈利质量提升、分红回报股东等对比优势获得资金认可并迎来价值重估。•中期配置：关注高质量发展下的结构性机会。我们认为下半年市场环境优于上半年，当前市场估值已回归至历史均值以下，建议关注数字科技以及“中特估+”的两大结构性主线，以及部分悲观预期修正的行业机会。一是数字科技板块，例如产业技术突破的AI产业链、国产替代持续的半导体产业等；二是“中特估+”板块，即“中特估+分红”（金融/能源/通信/公用事业等）和“中特估+景气”（先进制造/一带一路/数字经济/中药等）。另外，部分行业自2月以来调整幅度在10%以上，存在悲观预期修正的阶段性超跌反弹机会，例如产业趋势向上的新能源/新能源汽车相关产业链、受益经济复苏博弈的消费类行业（食品饮料/医药生物）、以及集中度提升的地产产业链龙头企业（地产/建材/有色）。•风险提示：宏观经济下行超预期；金融监管以及去杠杆政策加码超预期；海外资本市场波动加大。 3A股展望框架：把握高质量发展下的结构性主线※美联储收紧流动性预期逐渐明朗，但对估值仍有压制国内环境经济缓慢修复流动性相对充裕市场估值上半年窄幅震荡创业板指调整相对较多国内环境变化企业盈利有望筑底修复流动性维持相对充裕方向一：数字科技TMT板块，AI人工智能景气向上，关注技术/设备/应用等产业链各环节，半导体国产替代持续演绎。市场估值变化历史估值回落至均值以下股债收益比显示可中长期配置市场环境以结构性机会为主海外环境通胀见顶回落紧缩政策边际缓和整体环境边际向好海外环境变化衰退预期反复加息终点临近方向三：产业趋势向上的新能源/新能源汽车相关产业链、受益经济复苏博弈的消费类行业（食品饮料/医药生物）、以及集中度提升的地产产业链龙头企业（地产/建材/有色）。方向二：关注“中特估+”的结构机会，一是“中特估+分红”（金融/能源/通信等），二是“中特估+景气”（先进制造/一带一路/数字经济/中药）。 CONTENT目录市场回顾：市场波动调整，行业快速轮动市场环境：海外加息尾声，国内复苏分化政策环境：现代化产业体系与中国特色估值体系中期配置：关注数字科技和“中特估+”两大主线 5全球资产表现|全球资产价格分化1.1资料来源：Wind，平安证券研究所，本页数据统计截至2023年6月9日全球资金锚变化：整体利率下行•2023年上半年，全球资产价格分化。•一是商品内部分化，原油等顺周期商品波动下行，贵金属上涨；•二是整体利率下行，美债利率降幅明显；•三是权益市场方面，纳斯达克指数、日本/韩国/中国台湾等市场指数表现在前。全球大宗商品价格：原油及铜下行，黄金上涨全球权益市场：纳斯达克表现最佳26.7 23.6 19.4 18.1 14.6 12.0 11.4 6.6 4.6 2.9 2.2 1.5 1.2 -2.0 -5051015202530纳斯达克指数日经225台湾加权指数韩国综合指数德国DAX标普500法国CAC40巴西IBOVESPA指数上证指数印度SENSEX30道琼斯工业指数英国富时100澳洲标普200恒生指数年初至今涨跌幅（%，截至2023/6/9）10.3 7.7 1.1 1.0 0.0 -0.4 -0.7 -3.6 -4.9 -5.0 -8.4 -9.8 -10.9 -12.3 -12.7 -20.3 -25-20-15-10-5051015沪金近月COMEX黄金连续NYMEX棉花连续沪铜连三强麦连三LmeS-铜3COMEX铜连续沪铝连三LmeS-铝3豆一近月豆一连三玉米连三CBOT玉米连续NYMEX WTI原油连续ICE布油连续CBOT小麦连续年初至今涨跌幅（%，截至2023/6/9）3.9 2.8 2.6 3.7 2.7 2.5 051015202.02.53.03.54.0美国中国欧元区2022年末2023年中下降BP（右）（单位: %） 6200021002200230024002500260027003,0003,0503,1003,1503,2003,2503,3003,3503,4003,4503,50022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06上证指数创业板指（右）A股市场表现|经济复苏预期摇摆1.2资料来源：Wind，平安证券研究所，本页数据统计截至2023年6月9日2023年上半年A股市场先反弹后调整2/2美联储加息25BP3/5政府工作报告全年GDP增 速目 标为5%左右，政策轻总量重结构调整3/17央行降准25BP3/22美联储加息25BP5/4美联储加息25BP1/23微 软追 加投资ChatGPT开发商OpenAI3/8 硅谷银行暴雷，欧美银行业风险引发市场避险情绪抬升5/164月经济数据放缓1/8 新冠正式实施“乙类乙管”1/5 央行决定建立首房贷款利率动态调整机制1/5 国资委修改央企考核指标为“一利五率”1/13 人民币即期汇率升至6.7年内高位2/17全面注册制落地实施4/17 一季度经济数据显示结构性弱复苏1/27 节后地方政府召开“新春第一会”拼经济2/15中美“飞艇事件”5/17人民币汇率跌破7.05/23 美债上限风险和国内城投风险扰动加大4/11国内CPI同比0.7%，通缩担忧升温4/29 政治局会议布局加快建设现代化产业体系 7A股结构表现|行业快速轮动，TMT和中特估主线并行1.2资料来源：Wind，平安证券研究所，本页数据统计截至2023年6月9日•2023年上半年，主要宽基指数表现分化，科创50领涨，上证指数上涨4.6%，创业板指下跌8.7%。•全年主线为TMT和中特估板块，但是行业轮动较快。上半年，传媒、通信、计算机行业累计涨幅在30%-50%，中特估的建筑、石油石化、电力的涨幅在6%-14%，房地产、消费者服务跌幅居前。2023年上半年中信一级行业月度表现2023年上半年A股主要指数涨跌不一7.6 4.6 3.4 2.5 1.9 -0.9 -3.5 -8.7 -10-8-6-4-20246810科创50上证指数中证1000中证500万得全A沪深300上证50创业板指年初至今涨跌幅涨跌幅（%，截至2023/6/9）行业涨跌幅（%，截至2023/6/9）PE估值PB估值年初至今1月2月3月4月5月PE_TTM历史分位PB_LF历史分位传媒54.0 5.2 4.4 22.2 13.7 -4.4 223.4 97.5%2.9 48.9%通信38.8 9.2 8.2 9.1 2.4 0.6 22.8 10.1%1.9 14.0%计算机34.8 12.7 5.3 16.9 -6.8 1.0 112.7 71.4%4.3 45.4%建筑13.3 5.4 3.0 2.6 10.8 -9.3 10.8 46.8%1.0 21.5%家电11.1 8.3 1.2 0.1 2.4 -7.4 15.7 22.6%2.6 22.4%石油石化10.6 7.8 1.9 0.8 6.2 -7.3 10.6 10.9%1.2 48.1%电子9.8 8.7 0.2 7.3 -5.1 1.5 64.3 79.4%3.4 23.3%电力及公用事业6.5 2.2 1.8 -2.1 2.0 3.6 28.0 80.5%1.8 51.0%非银行金融5.1 8.7 -2.5 -3.3 6.5 -5.0 15.7 30.3%1.3 9.1%银行4.3 3.1 -3.7 -1.6 4.6 -1.6 5.1 20.0%0.6 8.6%机械2.1 10.1 1.7 -4.1 -2.2 -0.4 34.7 15.2%2.4 33.4%综合金融1.3 4.8 4.4 -4.9 -2.5 -0.5 66.6 96.2%1.3 5.4%纺织服装0.9 4.2 5.5 -6.3 -1.3 -2.1 36.1 71.8%1.8 14.7%有色金属0.3 14.8 -3.2 -3.8 -1.0 -7.8 14.8 0.9%2.3 26.6%汽车-1.7 11.3 -1.2 -5.8 -6.0 -0.1 35.9 72.5%2.1 35.0%轻工制造-2.0 4.3 6.4 -6.8 -4.3 -2.4 35.4 56.0%2.1 4.2%钢铁-2.6 7.7 4.3 -7.3 -2.0 -4.6 44.7 75.4%1.0 17.9%国防军工-2.8 6.2 1.0 -3.8 -1.2 -1.1 66.9 38.9%3.2 37.4%煤炭-3.3 5.3 2.8 -4.1 -1.5 -7.6 6.2 0.2%1.2 47.3%商贸零售-3.4 -0.7 1.0 1.3 -1.3 -6.3 1.5 38.0%医药-3.7 5.6 0.2 -3.7 0.2 -2.8 40.8 54.0%3.4 4.5%交通运输-4.0 1.6 -0.7 -0.2 1.2 -6.2 32.1 84.1%1.5 19.6%建材-7.5 8.7 0.1 -6.6 -5.1 -7.6 22.2 64.6%1.3 0.6%食品饮料-8.6 5.2 1.0 -1.7 -5.8 -7.8 30.4 39.6%5.8 56.8%基础化工-10.3 8.7 0.1 -6.5 -7.5 -4.7 21.0 13.4%2.3 22.9%电力设备及新能源-10.5 10.6 -5.1 -4.9 -4.0 -3.9 22.4 0.1%3.0 46.1%农林牧渔-10.6 3.1 0.4 -1.8 -4.1 -10.1 50.1 53.7%2.8 12.7%房地产-10.9 3.1 -2.2 -7.0 -2.6 -6.6 0.9 1.2%综合-11.9 2.3 2.4 -7.1 -8.1 0.1 1.8 40.4%消费者服务-24.5 -1.4 -1.3 -2.6 -9.0 -13.0 198.5 85.8%4.1 47.1% 8A股市场特征|赚钱效应有限，基金发行在低位1.2资料来源：Wind，平安证券研究所，本页数据统计截至2023年6月9日公募基金发行回落至低位往往是市场的底部信号Wind基金指数测算：偏股型基金收益率为负，指数型表现最佳010020030040050060070002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002013201420152016201720182019202020212022202305数量（右