计算机行业：《电信运营商液冷技术白皮书》发布， 数据中心基础设施再发展

证券研究报告 事件点评 《电信运营商液冷技术白皮书》发布， 数据中心基础设施再发展 [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 主要观点 事件描述 6月5日，在第31届中国国际信息通信展览会“算力创新发展高峰论坛”上，中国移动、中国电信、中国联通三家基础电信运营企业共同面向业界发布了《电信运营商液冷技术白皮书》，介绍了目前液冷技术发展和挑战，对未来愿景和技术路线做了展望。白皮书中明确提到，2025年以后，50%以上的项目将规模化应用液冷技术。 分析与判断 相较于风冷，液冷在高功率密度场景下有投资成本优势，且有助于实现数据中心总体的PUE目标。受到相关政策和规划的引导，在数据中心的存量和增量市场两端，液冷都有高确定性的增长空间。 我们认为：在“双碳”目标的牵引下，液冷技术在数据中心领域的普及应用将成为长期趋势。随着液冷技术应用逐步落地，液冷产业有望加速实现成本下降和技术成熟，从而促进液冷市场进一步的快速发展。 ◼ 投资建议 建议关注： 英维克：精密温控节能设备提供商。根据iFinD机构一致预期，截至2023年6月6日，公司2023/2024年的预测PE分别为46/33倍，位于近五年的80%分位。 紫光股份：主营信息电子产业，控股子公司新华三在三大运营商的服务器核心供应商。根据iFinD机构一致预期，截至2023年6月6日，公司2023/2024年的预测PE分别为33/27倍，位于近五年的77%分位。 曙光数创：以高效制冷技术为核心的数据中心整体解决方案供应商。根据iFinD机构一致预期，截至2023年6月6日，公司2023/2024年的预测PE分别为93/72倍，位于近五年的100%分位。 浪潮信息：云计算、大数据服务商。根据iFinD机构一致预期，截至2023年6月6日，公司2023/2024年的预测PE分别为24/19倍，位于近五年的49%分位。 高澜股份：公司聚焦热管理技术创新和产业化应用。根据iFinD机构一致预期，截至2023年6月6日，公司2023/2024年的预测PE分别为53/34倍，位于近五年的8%分位。 ◼ 风险提示 液冷技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。 [Table_Industry] 行业: 计算机 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘京昭 Tel: E-mail: SAC编号: S0870523040005 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《人工智能算力持续建设，高速光模块需求加速落地》 ——2023年06月05日 《人工智能算力持续建设，高速光模块需求加速落地》 ——2023年05月29日 《人工智能基础设施持续建设，光通信有望开启新增长空间》 ——2023年05月22日 -16%-8%0%7%15%23%30%38%46%06/2208/2210/2201/2303/2306/23计算机沪深3002023年06月10日 事件点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 电信运营商推动液冷技术应用，助力数据中心高效节能发展 ..... 3 2 风险提示 ..................................................................................... 5 图 图 1：到2025年50%以上项目将规模化应用液冷技术 ........ 3 图 2：高功率密度场景下液冷有投资成本优势 ....................... 3 图 3：液冷技术有助于达成PUE目标 .................................... 3 表 表1：数据中心液冷应用相关公司对比 (单位：亿元) ............ 5 事件点评 请务必阅读尾页重要声明 3 1 电信运营商推动液冷技术应用，助力数据中心高效节能发展 6月5日，在第31届中国国际信息通信展览会“算力创新发展高峰论坛”上，中国移动、中国电信、中国联通三家基础电信运营企业共同面向业界发布了《电信运营商液冷技术白皮书》，介绍了目前液冷技术发展和挑战，对未来愿景和技术路线做了展望。白皮书中明确提到，2025年以后，50%以上的项目将规模化应用液冷技术。 图 1：到2025年50%以上项目将规模化应用液冷技术 资料来源：《电信运营商液冷技术白皮书》，上海证券研究所 数据中心服务器常见的冷却方式可根据冷媒分为：风冷式和液冷式。液冷又可分为：浸没式和冷板式。相比于风冷，液冷有更高的换热效率，极限PUE也更低。此外，液冷相对节省数据中心IT系统的整体空间，相比于每机架10kW的传统数据中心，若提升2倍功率密度（每机架20kW），可节省10%的投资成本，若提升4倍功率密度（每机架40kW），可节省14%的投资成本。 图 2：高功率密度场景下液冷有投资成本优势 图 3：液冷技术有助于达成PUE目标 资料来源：施耐德电气，上海证券研究所 资料来源：阿里云基础设施，鲜枣课堂，上海证券研究所 1.51.41.051.0400.511.52全风冷水冷风冷风冷液冷水冷液冷极限PUE 事件点评 请务必阅读尾页重要声明 4 近年来，随着碳达峰、碳中和目标的不断明确，数据中心的能源利用率要求也在不断提高。根据工信部发布的《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》：到2023年底，全国新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，严寒和寒冷地区力争降低到1.25以下。北京市2021年4月发布的《北京市数据中心统筹发展实施方案（2021-2023年）》也指出：将对年均PUE高于1.8的数据中心进行改造，改造后的计算型云数据中心PUE不应高于1.3，未按规定完成改造的数据中心将逐步腾退。我们认为：在数据中心电能利用效率指标明确细化的背景下，液冷技术在数据中心场景下的需求将在存量、增量两端有高确定性的增长。 此外，随着人工智能训练和推理算力需求的增大，数据中心和智算中心新增的AI服务器也将增加。以NVIDIA DGX H100为例，单台8GPU的DGX H100服务器功耗就达到10.2kW，高于传统数据中心整个机架的功耗。因此，相比于风冷，液冷技术更适合于承载AI服务器的相应机架，AI算力需求的增加也将为液冷机架带来新的增长空间。 根据《中国数据中心产业发展白皮书》，2023年-2025年全国数据中心机架的增量约为400-500万台。参考《数据中心白皮书》给出的不同功率机架占比，假设大型数据中心20kW以上新建机架均采用液冷，则使用液冷的新建机架约为64-80万台。根据《冷板式液冷服务器可靠性白皮书》，通常液冷数据中心单机架可支持30kW以上的散热能力，假设使用液冷的机架功率为30kW。我们假设2023年增量的液冷渗透率为2.5%，2024年增量的液冷渗透率为10%，2025年增量的液冷渗透率为20%，且新建速度不变，那么2023年-2025年增量新建的液冷市场规模约为109-136亿元。根据《中国数据中心产业发展白皮书》，2023年-2025年全国数据中心机架的存量改造总市场规模为340亿元。参考《中国液冷数据中心发展白皮书》，2023年-2025年液冷的替代比例为1%-3%，那么2023年-2025年存量改造的液冷市场规模约为2-7亿元。因此，根据我们的测算：2023年-2025年数据中心液冷存量和增量总市场规模约为111-143亿元。 综上所述，我们认为：在“双碳”目标的牵引下，液冷技术在数据中心领域的普及应用将成为长期趋势。随着液冷技术应用逐步落地，液冷产业有望加速实现成本下降和技术成熟，从而促进液冷市场进一步的快速发展。 事件点评 请务必阅读尾页重要声明 5 表1：数据中心液冷应用相关公司对比 (单位：亿元) 细分板块 股票简称 22 营业收入 22 归母净利润 23E 营业收入 23E 归母净利润 23E 估值 24E 营业收入 24E 归母净利润 24E 估值 近五年PE分位数（%） 氟化液 巨化股份 215 24 225 27 14 265 35 11 30 液冷/服务器 曙光数创 5 1 6 2 93 8 2 72 100 浪潮信息 695 21 823 26 24 959 32 19 49 紫光股份 741 22 852 27 33 982 33 27 77 液冷 英维克 29 3 41 4 46 54 5 33 80 高澜股份 19 3 13 1 53 18 2 34 8 资料来源：iFinD，上海证券研究所 *盈利预测来自iFinD机构一致预期；仅列举各板块部分标的 2 风险提示 液冷技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。 事件点评 请务必阅读尾页重要声明 6 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许