2023年5月进出口数据点评：出口增速为何低于预期？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年6月7日 总量研究 出口增速为何低于预期？ ——2023年5月进出口数据点评 事件： 2023年6月7日，海关总署发布2023年5月进出口数据： 【1】出口（以美元计）同比下降7.5%，预期增长0.1%，前值增长8.5%。 【2】进口（以美元计）同比下降4.5%，预期下降7.5%，前值下降7.9%。 【3】贸易顺差658.1亿美元，预期928.2亿美元，前值902.1亿美元。 核心观点： 2023年5月出口增速的超预期下行，一方面源自同期基数的快速抬升，另一方面也反映出在前期积压订单释放完毕后，我国出口或已重新回到外需主导的逻辑。5月我国对美国、欧盟和东南亚等主要贸易伙伴的出口当月同比增速，均较4月下行10个百分点以上，劳动密集型产品、工业品当月同比增速也已再度转负。进口方面，在基数压力较小、价格下行趋缓和需求温和修复共同支撑下，5月进口同比降幅小幅收窄，但后续仍有下行压力。 向前看，随着二、三季度基数压力的持续抬升，叠加全球高利率环境下外需的继续收缩，我国出口短期或将延续负增长。出口下行压力的明显缓解，或需等待四季度后基数效应的改善。但与此同时，我国出口向新伙伴、新动能的逐步切换，以及稳外贸政策的持续发力，仍有望对出口增速形成一定支撑。 出口：外需下行压力开始显现 2023年5月我国出口（以美元计）当月同比下降7.5%，同比增速较2023年4月大幅下降16.0个百分点，远低于wind一致预期的增长0.1%，环比表现也明显不及季节性。一方面，去年同期基数相对较高，5月的去年同期基数较4月抬升10%以上。另一方面，前期订单回补过程结束后，全球总需求下行的压力也开始逐步显现。 分区域来看，2023年5月我国对美国、欧盟和东南亚出口当月同比分别下降18.2%、7.0%和15.9%，增速较4月均下行10个百分点以上。分产品来看，2023年5月汽车出口当月同比延续100%以上的高速增长，劳动密集型产品、工业品当月同比增速则再度转负。 进口：降幅有所收窄，下行压力仍在 2023年5月，我国进口当月同比下降4.5%，降幅较4月收窄3.4个百分点，降幅也小于wind一致预期的下降7.5%，受到基数压力较小、价格下行趋缓和需求温和修复的共同支撑。但是，多数重点品类当月同比降幅仍在10%以上，表明内需不足仍是主要矛盾，进口或将继续面临下行压力。 分产品来看，重点商品进口降幅普遍收窄。医药、纸浆等消费品进口仍然保持正增长，铜、钢材等工业品进口5月当月同比降幅仍在10%以上，但降幅普遍较4月有所收窄；汽车、集成电路等制成品进口5月当月同比降幅仍在20%左右，汽车进口5月当月同比降幅较4月收窄13个百分点。 风险提示：美国通胀数据超预期，高利率环境冲击全球需求快速回落。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 非农超预期，美联储如何抉择？——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-06-04） 制造业PMI为何再度不及预期？——2023年5 月PMI点评（2023-05-31） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2023-05-27） 买方视角：资产价格如何演绎？——《他山之石》系列报告第六篇（2023-05-25） 产业外迁，FDI又为何逆势流入？——流动性洞见系列十四（2023-05-24） 如何看待后续的财政发力节奏？——2023年4月财政数据点评（2023-05-18） 经济弱复苏？来自上市公司的微观线索——《见微知著》系列第十篇（2023-05-17） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023 年4月经济数据点评（2023-05-16） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 低物价背后的经济复苏脉络——2023年4月价格数据点评（2023-05-11） 权力的声音：美国如何操控全球舆论喉舌？— —《大国博弈》系列第四十二篇（2023-05-09） 出口动能放缓，进口仍有压力——2023年4月进出口数据点评（2023-05-09） 非农超预期，美股为何淡定——2023年4月非农数据点评（2023-05-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、出口增速为何低于预期？ ................................................................................................. 3 二、出口：外需下行压力开始显现 .......................................................................................... 3 三、进口：降幅有所收窄，下行压力仍在 ............................................................................... 5 四、展望：出口短期内或将延续负增长 ................................................................................... 5 五、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图目录 图1：2023年5月出口同比转负，进口同比降幅收窄 ........................................................................................ 3 图2：我国对美国、欧盟和东南亚出口增速均出现下滑 ..................................................................................... 3 图3：2023年5月，汽车出口延续高增，劳动密集型产品、工业品出口增速继续回落 ..................................... 4 图4：汽车、船舶出口延续高速增长，劳动密集型产品、工业品拖累出口增速，电子设备、机电产品出口降幅走阔 .................................................................................................................................................................... 4 图5：2023年5月，重点商品进口降幅普遍收窄，医药等消费品延续正增长，铜、钢材等工业品进口同比降幅收窄 .................................................................................................................................................................... 5 图6：欧美主要国家和部分东南亚国家制造业PMI仍处收缩区间 ...................................................................... 6 图7：2023年5月我国PMI新出口订单指数继续小幅下行 ................................................................................ 6 8VuZuZoPrQpO7NcM9PsQpPsQtQlOpPpRjMmMpQbRnMvNNZmRqNNZtPtQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、出口增速为何低于预期？ 事件： 2023年6月7日，海关总署发布2023年5月进出口数据： 【1】出口（以美元计）同比下降7.5%，预期增长0.1%，前值增长8.5%。 【2】进口（以美元计）同比下降4.5%，预期下降7.5%，前值下降7.9%。 【3】贸易顺差658.1亿美元，预期928.2亿美元，前值902.1亿美元。 核心观点： 2023年5月出口增速的超预期下行，一方面源自同期基数的快速抬升，另一方面也反映出在前期积压订单释放完毕后，我国出口或已重新回到外需主导的逻辑。5月我国对美国、欧盟和东南亚等主要贸易伙伴的出口当月同比增速，均较4月下行10个百分点以上，劳动密集型产品、工业品当月同比增速也已再度转负。进口方面，在基数压力较小、价格下行趋缓和需求温和修复共同支撑下，5月进口同比降幅小幅收窄，但后续仍有下行压力。 向前看，随着二、三季度基数压力的持续抬升，叠加全球高利率环境下外需的继续收缩，我国出口短期或将延续负增长。出口下行压力的明显缓解，或需等待四季度后基数效应的改善。但与此同时，我国出口向新伙伴、新动能的逐步切换，以及稳外贸政策的持续发力，仍有望对出口增速形成一定支撑。 二、出口：外需下行压力开始显现 2023年5月出口同比转负，动能明显减弱。2023年5月我国出口（以美元计）当月同比下降7.5%，同比增速较2023年4月大幅下降16.0个百分点，远低于wind一致预期的增长0.1%，环比表现也明显不及季节性。一方面，去年同期基数相对较高，5月的去年同期基数较4月抬升10%以上。另一方面，前期订单回补过程结束后，全球总需求下行的压力也开始逐步显现。 图1：2023年5月出口同比转负，进口同比降幅收窄 图2：我国对美国、欧盟和东南亚出口增速均出现下滑 -20-100102030-20-1001020302020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05进口-单月复合出口-单月复合（2021-2023年增速均为复合增速，%） -40%-20%0%20%40%2021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05美国欧盟日本韩国东南亚 资料来源：Wind，光大证券研究所；注:复合增速的计算以2019年为基期 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：上图为对各个国家或地区出口额单月同比增速 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 分区域来看，2023年5月我国对美国、欧盟和东南亚出口增速均出现下滑，对俄罗斯和非洲出口仍有韧性。2023年5月，我国对美国、欧盟和东南亚出口当月同比分别下降18.2%、7.0%和15.9%，增速较4月分别下行11.7、10.9和20.4个百分点，欧盟和东南亚5月出口当月同比增速均由正转负，显示出我国出口短期面临基数抬升和全球总需求下行的双重压力。2023年5月，