2016年5月11日 亚洲日报瑞声科技控股有限公司升级至优于大市新报告：最坏的时期已经过去，人们对升级EPS：▲TP：▲李力（Sam Li）/研究分析师/ 852 2101 6775 / sam.li@credit-suisse.comPauline Chen /研究分析师/ 886 2 2715 6323 / pauline.chen@credit-suisse.com Kyna Wong /研究分析师/ 852 2101 6950 / kyna.wong@credit-suisse.com●我们将AAC的评级从“中性”上调至“优于大盘”，新的目标价为65.50港元，因为我们看到2016年1季度的阻力几乎已经过去，并且对2016/17年度声学和触觉升级周期的信心增强。我们认为2016年1季度（5月12日的报告）为低谷，收入/净收入同比仅增长8％/ 1％，而我们的全年预期为21％/ 22％。完整报告●主要假设变更：我们现在预计iPhone7中声学组件的含量将增加50％，而此前的估计为20％-25％，但将iPhone供应链的出货量下调至16/17财年的195/205百万。我们现在预计16/17财年苹果收入将增长6％/ 15％，中国客户将增长48％/ 28％。●我们看到下一代声学/触觉价格的更多可见性，中国智能手机在射频和机械领域的新订单增长以及作为主要催化剂的季度收益的增长。●我们将2016-18E每股收益提高3-8％，以实现更高的声学平均售价和稍好一些的通用汽车。我们新的目标价65.50港元（原为53.90港元）是基于15.8倍（原14倍）的上行市盈率和2017年EPS得出的。对升级周期更有信心我们对iPhone7世代的声学含量增加持乐观态度，并上调了ASP假设，而对于触觉，我们已经在1月笔记中提高了ASP（链接）。主要假设：（1）我们将iPhone 7的扬声器盒和接收器的价格提高至4.5美元（iPhone 6s为2.5美元），以实现更好的设计/材料/性能。我们预计麦克风不会有重大变化，因此平均售价会略有下降。总体而言，我们现在预计三种成分的含量将增加50％，而先前的估计为20％-25％。(2)我们将iPhone供应链的出货量从FY16 / 17的215/225百万减少至195/205百万，以完全缓解潜在的疲软。基于这些假设，我们现在预测苹果在2016/17财年的收入将同比增长6％/ 15％（总收入的49％/ 47％，而2015财年为56％）。(3)我们还预计，在射频，机械和声学升级的推动下，2016/17财年中国客户将同比增长48％/ 28％（总收入的38％/ 41％，而2015财年为31％）。催化剂：我们看到下一代声学/触觉价格的更多可见性，中国智能手机在射频和机械领域的新订单增长以及作为该股票主要催化剂的季度收益的提高。上调估算和目标价：我们将2016-18E每股收益提高3-8％，以实现更高的声学平均售价和稍好一些的通用汽车。我们新的目标价65.5港元现基于15.8倍的向上市盈率（从14倍）和2017年EPS得出。关键的下行风险：主要客户的出货量较弱，份额/ ASP / GM的竞争压力以及技术升级速度较慢。图1：AAC收入在2016-18年复合年增长率为17％人民币十亿元20 181614121086420注1：ORD / ADR = 10.00。注2：AAC成立于1993年，总部位于常州市，是一家领先的声学组件供应商，其产品组合包括接收器，扬声器麦克风以及非声学组件，如触觉/振动器或RF机械师。最坏的时刻已经过去了。升级至优于大市我们将瑞声科技的评级从中性上调至优于大市，并给予新的目标价65.50港元，因为我们看到2016年1季度的不利因素使我们对声学和触觉的升级周期充满信心。我们认为2016年1季度（5月12日的报告）将是低谷，收入/净收入同比仅增长8％/ 1％（环比下降35％/ 39％），而我们的全年预期为21％/ 22％ 。评估指标2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图2：苹果和中国客户是主要驱动力100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E苹果三星其他中国智能手机资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。价钱每股盈余（％）每股收益每股收益（％）市盈率（x）公司股票代号评分（上一个评分）本地目标TP氯（％）上/ dn到TP（％）年ŤT + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2分部d（％）T + 1鱼子（％）T + 1P / B（x）T + 1AAC2018.HK上）54.6065.50 (53.90)222012/163.27.63.083.72222114.912.32.630.44.1注意：O =优于大市，N =中性，U =落后大市资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。动态组件MEMS组件触觉和射频机械模块其他bbg / RIC2018香港/ 2018.HK等级（上一个等级）O（N）已发行股票（百万）1,228.00每日交易量-600万平均（百万）3.8每日交易价值-600万平均（美元mn）26.0自由流通量（％）59.6重大的股东吴春元/潘正民价格（16 May 10，HK $）54.60TP（上一个TPHK $）65.50美东时间。锅。 ％chg。至TP 2052周范围（港元）59.4 -交易上限（港元/百万美元）67,048.8 / 8,638.1性能1M 3M1200万绝对(%)(5.9)9.227.9相对的(%)(3.0)2.761.8年12 / 14A 12 / 15A 12 / 16E 12 / 17E12 / 18E收入（元）mn）8,879 11,739 14,183 16,85018,820息税折旧摊销前利润（人民币mn）3,124 4,098 5,090 6,0796,738净利润（元）mn）2,318 3,107 3,782 4,5675,127每股收益（CS调整后的人民币）1.89 2.53 3.08 3.72 4.18-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用3.2 7.6 7.4-共识每股收益（元）不适用不适用3.05 3.55 4.09每股盈利增长（％）（10.1）34.1 21.7 20.8 12.3市盈率（x）24.3 18.1 14.9 12.311.0股息收益率（％）1.7 2.2 2.6 3.2 3.6EV / EBITDA（X）18.013.610.88.87.5市净率（x）6.2 5.0 4.1 3.4 2.9净资产收益率（％）27.2 30.4 30.4 30.4 28.5净债务（现金）/权益(%)(1.9)(3.7)(10.2)(18.8)(28.1)14%10%14%26%31%38%41%50%48%51%56%49%47%27% 2016年5月11日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2016年5月10日）瑞声科技控股有限公司（2018.HK，HK $ 54.6，跑赢大市，目标价HK $ 65.5）苹果公司（AAPL.OQ，92.79美元）三星电子（005930.KS，W1,296,000）重要的全球披露披露附录对于个人所分析的公司或证券，李森（Sam Li），陈宝琳（Pauline Chen）和黄凯娜（Kyna Wong）均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。瑞声科技控股有限公司（2018.HK）的三年价格和评级历史2018.HK收市价目标价 日 期（HK $）（HK $）2013年7月8日评级40.90 47.50 O13年8月19日35.35 38.20牛2013年12月16日35.90 NR2014年8月4日47.45 51.00 N *2014年11月10日44.00 54.00 O15年6月12日41.90 50.002015年10月19日47.55 56.00 *2015年11月10日50.65 55.40牛2015年11月13日53.5056.9016年1月15日45.70 48.802016年3月24日57.10 53.90*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟没有评分三星电子（005930.KS）的3年价格和评级历史记录005930.KS收盘价目标价 日期（W）（W）评分2013年6月6日1,521,000 1,900,000 O2014年1月27日1,292,000 1,760,0002014年7月7日1,292,000 1,740,0002014年7月8日1,295,000 1,720,0002014年8月28日1,242,000 1,700,0002014年10月7日1,162,000 1,680,00015年9月3日1,122,000 1,630,0002015年10月29日1,325,000 1,785,0002016年1月11日1,152,000 1,690,0002016年1月28日1,145,000 1,550,000*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总收益而定的，该覆盖范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；在2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。优于大市的评级是 2016年5月11日 亚洲日报-页3 之5-当ETR大于或等于7.5％时分配；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。在2015年5月18日之前，“优于大市”和“低于大市”评级的ETR范围与中性阈值（在2011年7月7日开始运营）介于15％和7.5％之间没有重叠。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对