公司简评报告：数字化改革效果渐显，盈利能力提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.78 一年内最高/最低价（元） 21.99/14.24 市盈率（当前） 18.28 市净率（当前） 2.42 总股本（亿股） 7.54 总市值（亿元） 149.15 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  欧普照明（603515）2022年三季报点评：Q3收入承压，盈利能力持续改善  欧普照明（603515）2022年中报点评：疫情扰动致经营承压，盈利水平环比改善  欧普照明（603515）2021年报及2022年一季报点评：2021年表现符合预期，22Q1疫情影响业绩承压 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年与2023年一季报，2022年实现营业收入72.70亿元，同比-17.82%；实现归母净利润7.84亿元，同比-13.59%，拟每股派发现金红利0.5元（含税）；2023Q1公司实现营收15.03亿，同比+3.27%，实现归母净利润0.98亿，同比+47.79%。 点评： ⚫ 2022至暗已过，23Q1开局良好。分地区看，2022全年公司国内/国外分别实现营收65.03/6.92亿，同比-19.36%/+3.27%，其中国内市场受宏观消费环境偏弱影响承压下滑，但公司持续扩大海外业务版图，扩大零售网点覆盖下沉以及工程渠道拓展，2022年获得多个海外标杆项目，品牌影响力进一步提升。单季来看，2022Q4/2023Q1公司营收分别同比-23.21%/+3.27%，归母净利润同比-2.06%/+47.79%，公司22Q4受疫情扰动影响明显，但公司持续修炼内功，23Q1收入端平稳开局，利润端在上年同期低基数以及公司自身数字化变革提效背景下实现高增，预计后续随公司国内外渠道能力提升，公司收入业绩有望逐季回升。 ⚫ 原料价格回落&数字化提效，盈利水平改善。公司2022年毛利率同比+2.72pct至35.72%，其中国内/国外毛利率分别提升2.65/6.25pct，期间费用率方面，公司推行全域整合营销优化费用投放，销售/管理及研发/财务费用率分别同比+0.05/+2.53/-0.83pct至15.85%/9.52%/-0.51%，综合影响下，全年净利率同比+0.53pct至10.81%。单季度来看，公司盈利水平在原材料价格逐步回落及公司管控提效背景下持续改善，其中23Q1单季毛利率/净利率分别同比提升5.42/2.11pct至36.83%/6.48%。 ⚫ 激励方案落地，利好公司长远发展。公司2023年3月发布股票激励方案并在5月4日完成限制性股票授予，向278名激励对象授予限制性股票679.8万股，授予价格为每股9.52元，解锁条件为2023/2024/2025年营收或净利润不低于前三个会计年度平均值，我们认为该激励计划将充分调动公司管理层与核心技术骨干积极性，利好公司长远发展。 ⚫ 投资建议：公司深化内功，全价值链运营能力不断提升，考虑到公司数字化改革提效，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.01/10.14/11.30亿元（原预测2023/2024年为8.94/9.82亿元），对应当前市值PE分别为17 /15/13倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地产销售下行风险，消费复苏不及预期，原料价格波动等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 72.70 83.24 91.85 99.56 同比增速（%） -17.8% 14.5% 10.3% 8.4% 归母净利润（亿元） 7.84 9.01 10.14 11.30 同比增速（%） -13.6% 14.9% 12.6% 11.4% EPS(元/股) 1.04 1.19 1.34 1.50 PE（倍） 19 17 15 13 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.430-May10-Aug21-Oct1-Jan14-Mar25-May欧普照明沪深300 [Table_Title] 数字化改革效果渐显，盈利能力提升 [Table_ReportDate] 欧普照明(603515)公司简评报告 | 2023.05.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,134 7,224 8,194 9,126 经营活动现金流 434 1,308 1,071 1,120 现金 1,575 2,543 3,363 4,175 净利润 784 901 1,014 1,130 应收账款 624 516 582 651 折旧摊销 143 158 142 127 其它应收款 20 13 19 20 财务费用 -32 -5 -3 -4 预付账款 19 22 24 26 投资损失 -129 -125 -126 -128 存货 529 752 814 847 营运资金变动 -306 356 38 -11 其他 3,387 3,390 3,409 3,425 其它 -27 23 7 6 非流动资产 2,561 2,533 2,472 2,414 投资活动现金流 1,397 -130 -80 -70 长期投资 222 222 222 222 资本支出 -365 -133 -83 -72 固定资产 800 716 645 572 长期投资 -15 0 0 0 无形资产 360 324 292 263 其他 1,777 3 3 2 其他 584 581 578 575 筹资活动现金流 -612 -210 -171 -238 资产总计 8,695 9,757 10,666 11,540 短期借款 -73 50 50 50 流动负债 2,563 3,147 3,419 3,608 长期借款 -7 0 0 0 短期借款 240 290 340 390 其他 -168 129 237 231 应付账款 826 1,217 1,322 1,357 现金净增加额 1,219 968 820 812 其他 418 418 418 418 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 26 26 26 26 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -17.8% 14.5% 10.3% 8.4% 其他 26 26 26 26 营业利润 -14.5% 15.6% 13.4% 12.2% 负债合计 2,589 3,173 3,445 3,634 归属母公司净利润 -13.6% 14.9% 12.6% 11.4% 少数股东权益 45 45 45 45 获利能力 归属母公司股东权益 6,061 6,539 7,176 7,861 毛利率 35.7% 36.1% 36.3% 36.6% 负债和股东权益 8,695 9,757 10,666 11,540 净利率 10.8% 10.8% 11.0% 11.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.8% 13.7% 14.0% 14.3% 营业收入 7,270 8,324 9,185 9,956 ROIC 27.9% 28.3% 26.7% 25.5% 营业成本 4,673 5,317 5,849 6,317 偿债能力 营业税金及附加 49 46 53 59 资产负债率 29.8% 32.5% 32.3% 31.5% 营业费用 1,152 1,332 1,460 1,573 净负债比率 4.5% 5.0% 5.2% 5.4% 研发费用 370 423 467 506 流动比率 2.4 2.3 2.4 2.5 管理费用 322 350 367 378 速动比率 2.2 2.1 2.2 2.3 财务费用 -37 -5 -3 -4 营运能力 资产减值损失 -35 -28 -28 -28 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 公允价值变动收益 -7 -7 -7 -7 应收账款周转率 13.6 14.6 16.7 16.1 投资净收益 129 132 133 134 应付账款周转率 4.3 5.2 4.6 4.7 营业利润 873 1,009 1,145 1,285 每股指标(元) 营业外收入 17 18 17 17 每股收益 1.04 1.19 1.34 1.50 营业外支出 4 3 3 3 每股经营现金 0.58 1.73 1.42 1.49 利润总额 886 1,024 1,159 1,299 每股净资产 8.04 8.67 9.52 10.43 所得税 100 123 145 169 估值比率 净利润 786 901 1,014 1,130 P/E 19 17 15 13 少数股东损益 2 0 0 0 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 784 901 1,014 1,130 EBITDA 992 1,177 1,298 1,422 EPS（元） 1.04 1.19 1.34 1.50 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通